华福证券-有色金属行业深度研究：锑，“光伏金属”实至名归，供给不足凸显战略属性-20230919-30页

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有色金属行业

锑：“光伏金属”实至名归，供给不足凸显战略

属性

投资要点：

➢ 稀缺战略金属，静态储采比处有色低位。锑是稀缺战略资源，全球矿

石储量持续下降， 2022年全球锑矿石储量从200万吨降至180万吨，静态

储采比从2021年的18：1降至2022年16：1，并且常年处于有色金属中较

低水平。中国锑矿高强度开发导致资源消耗量大，资源储量全球占比已经

从2010年52.8%降至19.4%；欧盟关键矿产研究中，锑的供应链风险和经

济重要性综合指标居前，甚至比稀土更高。

➢ 全球锑矿产量持续收缩，供给增量有限。全球锑矿产量逐年下降，2022

年产量较2010年下降34.1%至11万吨。其中，中国自2009 年开始逐步加

大对锑资源生产的监管力度， 2022年产量较2010年下降60%。未来三年

全球新增锑矿供应主要源于华钰矿业在塔吉克斯坦的塔金项目和俄罗斯远

东锑业，考虑到现有矿山因品位下降减产，加拿大、缅甸等地区部分项目

减停产以及新增项目释放，预计2023-2025 年全球锑矿供应分别为

11.4/12.6/13.3万吨。

➢ “光伏金属”实至名归，且需求端对锑价格敏感度低。光伏是新增消

费主驱动力，全球新增光伏装机量维持高速增长，叠加双玻组件渗透率提

升，预计2025年光伏玻璃锑需求将达到6.6万吨，2022-2025年CAGR达到

31%。并且，需求端对锑价格敏感度低，锑锭每涨1万元/吨，焦锑酸钠上

涨5800元/吨，则对应光伏玻璃生产澄清剂成本增加0.16元/平米，影响相

对有限。

➢ 原生锑供需缺口扩大叠加成本抬升，价格中枢继续上行。传统需求趋

于刚性，未来新增光伏需求持续爆发，供应端增量仍弱于需求增量，我们

预计2023-2025年全球原生锑缺口持续扩大至1.9/1.7/2.2万吨，原料紧张局

面难解。叠加中国现有矿山品位下降以及环保成本增加，锑矿开采成本上

升支撑价格底部抬升，对远期价格形成支撑。

➢ 投资建议：全球锑矿供应持续收缩，而需求端光伏需求维持高增长，

预计全球原生锑供需缺口持续扩大，原料紧张局面难解，对价格形成支撑。

建议关注金/锑龙头企业湖南黄金；锡/锑资源龙头企业华锡有色；产能有增

量的华钰矿业。

➢ 风险提示：锑传统需求不及预期、光伏增速低于预期、海外供应超预

期

Table_First|Tabl e_ReportDate

有色金属

2023 年09 月19 日

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强于大市(维持评级)

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一年内行业相对大盘走势

团队成员

Table_First|Table_Author

分析师

王保庆

执业证书编号：S0210522090001

邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn

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丨公司名称

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行业深度研究|有色金属

正文目录

1 锑是全球重要的战略稀缺资源 ............................................ 4

1.1 稀少金属，用途多元 ................................................................................... 4

1.2 静态储采比处有色低位，战略属性凸显 ..................................................... 5

2 全球锑矿产量持续收缩，供给增量有限 .................................... 8

2.1 2022 年全球锑矿产量降至 11 万吨 ............................................................. 8

2.2 中国锑矿产量下降，后备资源不足 ........................................................... 13

3 锑消费多元，光伏打开新空间 ........................................... 16

3.1 阻燃剂仍是锑主要消费方向，光伏玻璃增长迅速 ..................................... 16

3.2 光伏金属，消费高增长 ............................................................................. 17

3.3 传统消费趋于刚性，静待经济修复提振需求 ............................................ 19

4 缺口扩大叠加成本提升，锑价中枢继续上行 ............................... 24

5 投资建议 ............................................................ 25

5.1 湖南黄金 ................................................................................................... 25

5.2 华锡有色 ................................................................................................... 27

5.3 华钰矿业 ................................................................................................... 28

6 风险提示 ............................................................ 29

6.1 锑传统需求不及预期 ................................................................................. 29

6.2 光伏增速低于预期 .................................................................................... 29

6.3 海外供应超预期 ........................................................................................ 29

图表目录

图表 1：金属锑 ................................................................................................................ 4

图表 2：10 种具有工业价值锑矿石 .................................................................................. 4

图表 3：锑矿分类 ............................................................................................................. 4

图表 4：锑产业链 ............................................................................................................. 5

图表 5：全球锑矿储量/万吨 ............................................................................................. 6

图表 6：全球锑矿储量分国家占比 ................................................................................... 6

图表 7：全球有色金属静态储采比 ................................................................................... 6

图表 8：中国锑资源分布 .................................................................................................. 6

图表 9：中国资源量占比 .................................................................................................. 6

图表 10：欧盟关键矿产供应链风险和经济重要性研究 .................................................... 7

图表 11：全球锑矿产量/万吨 ........................................................................................... 8

图表 12：全球锑矿产量分布/万吨 .................................................................................... 8

图表 13：中国是锑精矿进口国 ........................................................................................ 8

图表 14：俄罗斯锑矿出口/吨 ........................................................................................... 9

图表 15：Polyus 精矿产量含锑量/吨 .............................................................................. 9

图表 16：精矿锑品位/% ................................................................................................... 9

图表 17：塔吉克斯坦锑矿产量/吨 .................................................................................. 10

图表 18：储量核实基准日保有资源量 ........................................................................... 11

图表 19：海外主要锑矿山 .............................................................................................. 12

图表 20：中国锑矿产量/吨 ............................................................................................. 13

图表 21：国内主要锑矿山 .............................................................................................. 14

图表 22：全球锑矿、锑品贸易流向 ............................................................................... 14

图表 23：中国锑矿进口/吨 ............................................................................................. 15

图表 24：中国氧化锑出口/吨 ......................................................................................... 15

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丨公司名称

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行业深度研究|有色金属

图表 25：中国锑锭出口/吨 ............................................................................................. 15

图表 26：中国为锑净出口国/吨 ..................................................................................... 15

图表 27：国内金属锑开工率/% ...................................................................................... 16

图表 28：国内工厂锑锭库存/吨 ..................................................................................... 16

图表 29：阻燃剂仍是锑主要消费方向/% ....................................................................... 17

图表 30：超白玻璃（上）和普通玻璃（下） ................................................................ 17

图表 31：普通白玻和超白玻璃对比 ............................................................................... 17

图表 32：玻璃澄清剂对比 .............................................................................................. 18

图表 33：超白玻璃成本测算 .......................................................................................... 18

图表 34：光伏带动锑消费高增长 ................................................................................... 19

图表 35：阻燃剂分类 ..................................................................................................... 19

图表 36：溴系阻燃剂全球占比 21.0%/（%，万吨） ..................................................... 20

图表 37：锑与卤素阻燃剂复配多用于 ABS、HIPS、PBT 等工程塑料 ........................ 21

图表 38：中国溴系阻燃剂消费领域 ............................................................................... 21

图表 39：中国化纤/塑制品逐年增加/（万吨、%） ....................................................... 22

图表 40：新能源汽车带动工程塑料阻燃剂需求 ............................................................. 22

图表 41：阻燃剂锑用量测算 .......................................................................................... 22

图表 42：聚酯催化剂对比 .............................................................................................. 23

图表 43：中国 PET 产品月度产量/万吨 ......................................................................... 23

图表 44：锑价历史回顾/（万元/吨） ............................................................................. 24

图表 45：全球原生锑供需缺口持续扩大/万吨 ............................................................... 25

图表 46：2017-2022 公司黄金产量/吨 .......................................................................... 26

图表 47：2017-2022 公司锑产品产量/万吨 ................................................................... 26

图表 48：金/锑贡献主要毛利/亿元 ................................................................................. 26

图表 49：各产品毛利率/% ............................................................................................. 26

图表 50：体系内整合，实控人为广西国资委 ................................................................ 27

图表 51：铅锑精矿产量含锑量/吨 .................................................................................. 27

图表 52：锡精矿产量/金属吨 ......................................................................................... 27

图表 53：部分产品毛利率/吨 ......................................................................................... 28

图表 54：锡精矿和铅锑精矿产量/万吨 .......................................................................... 29

图表 55：公司产品毛利率/% ......................................................................................... 29

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1Table_First证券研究报告Table_First|Table_ReportType行业研究行业深度研究Table_First|Table_Summary有色金属行业锑：“光伏金属”实至名归，供给不足凸显战略属性投资要点：➢稀缺战略金属，静态储采比处有色低位。锑是稀缺战略资源，全球矿石储量持续下降，2022年全球锑矿石储量从200万吨降至180万吨，静态储采比从2021年的18：1降至2022年16：1，并且常年处于有色金属中较低水平。中国锑矿高强度开发导致资源消耗量大，资源储量全球占比已经从2010年52.8%降至19.4%；欧盟关键矿产研究中，锑的供应链风险和经济重要性综合指标居前...

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