当前经济与政策思考：居民收入的差异化运动-240324-中泰证券-14页

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分析师：杨畅

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Email：yangchang@zts.com.cn

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投资要点

◼ 3月21 日，财政部公布 1-2 月财政收支数据，其中个人所得税同比下降 15.9%，我们

认为：

第一，由于 2024 年以来未对个人所得税采取专项附加扣除等调整措施，个税数据的表

现，或表明纳税人群在收入端存在波动；

第二，估算纳税人群约在 7000 万附近波动，约相当于全国人口的 5.0%；

第三，从年度数据上看，2023 年个税累计同比下降 1.0%，结合全国居民人均可支配收

入同比增长 6.3%，我们认为居民收入在内部结构上可能出现了分化，包含绝大多数人

群的基础端收入稳定增长，但 5%的纳税人群收入出现波动。

高频数据：生产高位平稳，基建运行仍弱，地产成交续升，土地出让仍弱，消费低位平

稳，出口运价续落，进口运价波动。

◼ 风险提示事件：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经

济贸易摩擦风险

居民收入的差异化运动

——当前经济与政策思考

证券研究报告/宏观策略专题报告

2024年03 月24 日

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宏观策略专题报告

内容目录

1. 居民收入的差异化运动：个税与居民可支配收入的观察 ................................ - 3 -

2. 高频数据：生产高位平稳，基建运行仍弱，地产成交续升，土地出让仍弱，消费低位平稳，出口

运价续落，进口运价波动 .................................................................................... - 3 -

3. 风险提示 ....................................................................................................... - 11 -

图表目录

图表

：生产端部分高频指标（开工率单位为

，产量单位为万吨）

................ - 3 -

图表

：基建部分高频指标（库存单位为万吨）

................................................ - 4 -

图表

：基建部分高频指标（水泥价格分区域）

................................................ - 4 -

图表

：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米）

.............................. - 4 -

图表

：部分重点城市二手房成交面积（面积单位为平方米）

.......................... - 5 -

图表

：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米）

.................................. - 6 -

图表

：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元）

........ - 7 -

图表

：中国出口集装箱运价指数与上海出口集装箱运价指数

.......................... - 7 -

图表

：

CCFI

指数不同航线表现

........................................................................ - 8 -

图表

：外贸相关高频指标（区域指数）

......................................................... - 8 -

图表

：

CDFI

运价指数及细分运价指数

........................................................... - 9 -

图表

：

BDI

指数及细分运价指数

.................................................................. - 10 -

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宏观策略专题报告

1. 居民收入的差异化运动：个税与居民可支配收入的观察

3月21 日，财政部发布 2024 年1-2 月财政收支情况，其中个人所得税

3262 亿元，同比下降 15.9%。考虑到 2024 年以来并未新增个人所得税

改革，前期个税改革主要集中在 2019 年、2022 年和 2023 年，例如在

2019 年开始实施的专项附加扣除；2022 年新设 3岁以下婴幼儿照护的

扣除项目；2023 年1月1日起提高了 3岁以下婴幼儿照护、子女教育

和赡养老人 3项专项附加扣除标准。尤其是 2023 年相关改革，进一步

降低了个人所得税征收基数。此背景下，2024 年个税收入降幅扩大，或

表明纳税人群在收入端有所波动。

估算纳税人群或在 7000 万附近波动。2018 年8月31 日，全国人大常

委会，通过了关于修改个人所得税法的决定。会后新闻发布会上，时任

财政部副部长表示，修法后个人所得税的纳税人占城镇就业人员的比例，

将由原先的 44%下降到 15%。根据 2023 年国家统计局的数据，城镇就

业人员约 4亿7032 万人，按 15%的比例计算，需要缴纳个人所得税的

人员约为 7055 万人，相当于全国人口（140967 万人）的 5.0%。

从年度数据上看，2023 年个人所得税累计同比下降 1.0%，而根据国家

统计局公布的数据，2023 年全国居民人均可支配收入 39218 元，比上

年增长 6.3%，扣除价格因素，实际增长 6.1%。上述两项数据的表现，

或意味着居民的基础端整体稳固并有所提升，但占全国人口约 5%的纳

税人群收入有所波动，进一步向消费端映射，或指向消费的基础端稳固，

但向上的弹性或相对有限。

2. 高频数据：生产高位平稳，基建运行仍弱，地产成交续升，土

地出让仍弱，消费低位平稳，出口运价续落，进口运价波动

从生产端来看，保持高位平稳，截至 3月22 日唐山 Custeel 高炉开工率

为89.05%（前值 89.05%），高位平稳，高于往年同期水平；全国 247

家高炉开工率 76.92%（前值 76.17%），高位小幅回升，超过 2019 年同

期水平；截至 3月21 日，PTA 产业链负荷率 77.15%（前值 79.71%），

高位回落；截至 3月23 日，汽车半钢胎开工率继续上行，且高于往年

平均水平。

图表

：生产端部分高频指标（开工率单位为

，产量单位为万吨）

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