全球能源行业战略：油服增长及利润率稳健，全球能源并购有利于美国石油服务业-20231026-海通国际-42页

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际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证
券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the
disclaimer)
【表_页眉 1】
观点聚焦
研究报告 Research Report
26 Oct 2023
全球能源战略 Global Energy Strategy
油服增长及利润率稳健；全球能源并购有利于美国石油服务业
市盈率 P/E
股票名称
评级
目标价
2023E
2024E
Albemarle
Outperform
240.00
6.3
7.7
Array Tech.
Outperform
28.00
20.1
14.3
Ballard Power
Outperform
8.00
n.a.
n.a.
布鲁姆能源
Outperform
33.00
n.a.
37.4
Clearway Energy
Outperform
43.00
23.0
13.2
Enphase Energy
Outperform
248.00
24.8
19.7
INPEX
Outperform
2700
8.0
7.6
利文特
Outperform
37.00
8.5
7.2
Lynas Rare Earth
Outperform
12.00
23.7
12.5
MP Materials
Outperform
56.00
57.6
20.9
Nextracker
Outperform
50.00
22.6
17.5
普拉格能源
Outperform
15.00
n.a.
n.a.
SolarEgde Tech.
Outperform
300.00
13.1
11.1
Vestas Wind Sys.
Outperform
300.00
n.a.
30.2
JGC Holdings
Outperform
2,386
13.6
12.9
RENOVA
Outperform
1,450
6.9
14.5
资料来源： Factset, HTI
Related Reports
EU Support for Wind Industry; Positive for Vestas (24 Oct 2023)
Global Energy M&A highlights sector value and an elevated long term oil price (24 Oct
2023)
Buy Livent, JGC, Nextracker and Plug into the results and be more cautious on Vestas,
Clearway Energy, MP Materials, Enphase and RENOVA (17 Oct 2023)
Global Ideas across the old and new energy value chain (16 Oct 2023)
Positioning across the Global 'old energy' and 'new energy' value chain; 定位全球“旧能源”
和“新能源”价值链 (16 Oct 2023)
Improvement in NdPr Oxide Prices, but Challenging Earnings Environment; Low Magnet
Margins Persisting (16 Oct 2023)
EV Battery Producers Likely to Outperform New Energy Sub-sectors; Downside Risks for
Lithium Prices (16 Oct 2023)
Increasingly tight Global LNG market; Potential for Higher LNG prices; Positive for LNG
Producers/Contractors (11 Oct 2023)
US Hydrogen Development Accelerating; Buy Plug, Bloom Energy and Ballard (11 Oct 2023)
High penetration and strong growth in September; Great potential in 4Q23 (11 Oct 2023)
Argentina election potentially supportive for the lithium industry; Buy Livent and Albemarle
(10 Oct 2023)
Rising Middle East tension, but significant impacts to physical oil supply unlikely (9 Oct
2023)
（本说明是最初以英文撰写并发布于 2023 年10 月25 的说明的中
文译本）
油服利润率改善；美国可再生能源：规模是关键
我们的《全球能源战略》报告重点介绍了全球主要能源公司在报告
季初发布的管理更新，要点如下：
2024 年国际市场将呈现两位数增长：哈里伯顿（海通国际未覆
盖）表示，“预计 2024 年及以后油田服务需求将持续增长......2024
年即将到来，预计国际活动再次出现定向高增长，市场增长率将达
到两位数范围”，见图 1。中海油服年初至今表现落后于全球同业
公司，但具有良好的价值和利润率，包括中海油服（COSL）、烟
台杰瑞集团、中油工程（海通国际均给予“优于大盘”评级）和中石
化油服、海油工程（COOEC）和中国石化工程（海通国际均未覆
盖），见图 2-4。
油服利润率将继续加强：哈里伯顿表示，由于离岸产能的收紧，其
“预计国际利润率将继续加强”，这将推动定价。该公司认为，“我
们观察到的计划中的活动（无论是正在进行中、正在招标、或者只
是计划中并且显然会持续到十年后的活动），都将有助于推动定
价，推高价格”。
全球能源并购利好美国石油服务业：哈里伯顿认为，最近的全球能
源并购将利好其业务，并表示“真正目光长远的巨头，这类客户显
然经历了周期......这些客户关心我们付诸努力的工作......如生产力、
效率和业务恢复”。
美国可再生能源约资产负债表和规模：NextEra Energy（海通国际
未覆盖）表示“美国可再生能源业务正越来越多地向规模企业靠
拢”。这涉及到稳健的资产负债表、规模化建设和运营以及资本成
本优势。利好 Clearway Energy（优于大盘）。
美国油服活动触底回升：斯伦贝谢认为，稳健的天然气价格和高涨
的油价将使“E&P 私营公司重返这一市场，其规模目前尚且难以判
断”。该公司还认为，美国市场的“低谷已经过去”，预计 2024 财年
会有更多增长。哈里伯顿还预计“进入 2024 财年后，业务活动将不
降反升”。
化工业前景充满挑战：陶氏“预计挑战性的宏观经济形势将持续到
2023 年第四季度，包括工业活动低迷”。不过，在化工品销量前景
方面，该公司表示“中国市场持续向好”，见图 5-8。
风险提示：新能源需求和价格下行；资本支出降低；地缘政治
【表_作者】
Scott Darling
Axel Leven
Lena Shen
scott.darling@htisec.com
axel.leven@htisec.com
lena.jw.shen@htisec.com
75
85
95
105
115
125
135
Oct-22 Jan-23 Apr-23 Jul-23 Oct-23
HAI China Energy HAI India Energy MSCI China
26 Oct 2023 2
【表_表头 1】
全球能源战略
全球能源投资主题
2024 年国际市场将呈现两位数增长：哈里伯顿（海通国际未覆盖）（参见哈里伯顿
（HAL US）：大体符合预期；有望实现其 2023 财年自由现金流指引）表示，“预计
2024 年及以后油田服务需求将持续增长......2024 年即将到来，预计国际业务活动将再
次定向增长，市场增长将达到两位数范围”。中国油服公司包括：中海油服
（COSL）、烟台杰瑞集团、中油工程（海通国际均给予“优于大盘”评级）、中国石化
油服、海油工程（COOEC）、中国石化工程（海通国际均未覆盖）。
全球能源并购利好美国油服：哈里伯顿认为，近期全球能源并购（参见全球能源并购
凸显板块价值以及长期油价抬升）将利好其业务，并表示“真正目光长远的巨头，这
类客户显然经历了周期......这些客户关心我们付诸努力的工作......如生产力、效率和业
务恢复”。
美国可再生能源约资产负债表和规模：NextEra Energy（海通国际未覆盖）表示“美国
可再生能源业务正越来越多地向规模企业靠拢”。这涉及到稳健的资产负债表、规模
化建设和运营以及资本成本优势。我们此前已强调过我们对美国新能源市场的积极看
法，请参见美国新能源深度剖析；IRA 清晰度可能进一步加速新能源投资，重点推荐
Clearway Energy（优于大盘）。
油服利润率将继续加强：哈里伯顿表示，由于离岸产能的收紧，其“预计国际利润率
将继续加强”，这将推动定价。该公司认为，“我们观察到的计划中的活动（无论是正
在进行中、正在招标、或者只是计划中并且显然会持续到十年后的活动），都将有助
于推动定价，推高价格”。
加速数字/人工智能增长；CCUS 势头：斯伦贝谢（海通国际未覆盖）（参见斯伦贝谢
（SLB US）：盈利基本符合预期；2023 年第四季度营收势头；财年指引重申）对其数
字和人工智能（AI）业务及其在客户中的应用持积极态度，并且预计达到 60%的年均
复合增长率。该公司表示，“预计这一增长在 2023 年第四季度会非常明显，因为我们
通常会有年终销售效应......预计这一增长在明年实际上会持续并加速”。该公司预计，
数字营收在 2025 财年将达到约 30 亿美元，并且人工智能是支持其数字运营的关键要
素。斯伦贝谢还认为，CCUS（碳捕集、地下封存）表现良好，在整个行业（包括石油
和天然气以及其他难以减排的行业）都在形成势头。该公司积极参与全球 20 多个
CCUS 项目。
中东——“前景广阔”：斯伦贝谢重申了对中东的积极看法，并表示，周期“广度不仅限
于石油，而且还包括作为驱动力的天然气......它既包括海上，也包括陆上，既包括传
统能源，也包括非传统能源，超越了一个或两个非常知名的国家，涵盖了科威特、伊
拉克、埃及等......它显然与一些短期不确定性脱钩”。该公司预计该地区的收入将创下
新高，并表示其“前景光明”。
美国油服活动触底回升：斯伦贝谢认为，稳健的天然气价格和高涨的油价将使“E&P
私营公司重返这一市场，其规模目前尚且难以判断”。该公司还认为，美国市场的 “低
谷已经过去”，预计 2024 财年会有更多增长。哈里伯顿还预计“进入 2024 财年后，业
务活动将不降反升”。
化工业前景充满挑战：陶氏“预计挑战性的宏观经济形势将持续到 2023 年第四季度，
包括工业活动低迷”。参见陶氏（DOW US）：尽管预计第四季度营收环比下降，但大
部分业务细分领域仍实现稳健增长。不过，对于化工品销量的前景，该公司表示，
“中国继续保持良好态势”，而基础设施领域的化工品需求则显示该行业“正在经历最艰
难的阶段......建筑市场、中国和美国可能会出现一些积极的增长回归”。关于中国，陶
氏表示，“现在说【最近的经济数据】是转折点还为时过早。由于食品包装、医疗包
装、日常消费品和非耐用消费品的特性，良好的包装在经济放缓的情况下也能保持良
好的表现。”
26 Oct 2023 3
【表_表头 1】
全球能源战略
本周图表
图1：全球油服利润率仍远低于历史水平
资料来源：彭博社、海通国际测算。图表显示了全球石油公司的上游资本支出和部分全球油服公司的息税折摊前利润（EBITDA）和基于一致预
测的净利润率。“全球石油公司”包含 15 家最大的综合国际石油公司，中国资本支出包括中国海洋石油、中国石化和中国石油股份
图2：部分全球油服估值水平及利润率
资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了 2024 年预期的一致预测企业价值倍数和净利润率。出于图形目的，部分公司的数值未完全显
示。
图3：全球油服 2024 财年盈利的市场一致预测变化
资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了全球油服公司 2024 财年盈利的市场一致预测变化出于图形目的，部分公司的数值未完全显
示。
我们认为，市场价格并未完全反
映2023 年峰值周期利润率，2023
年全球油服净利润率的平均一致
预测约为 8%，远低于峰值周期约
13%的水平
全球油服公司目前 2023 年预测平
均市净率为 2.0 倍，而历史（25
年）平均市净率为 2.2 倍。中海油
服目前市净率为 1.8 倍，而其历史
平均值为 2.1 倍
尽管油服基本面展望仍然
稳健，但中海油服今年盈
利评级仍有下调
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