国信证券-策略深度研究：大类资产配置量化模型，原理、实践与比较-230108-总22页

免费

3.0 九派 2024-04-13 107 25 5.34MB 22 页免费

侵权投诉

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

证券研究报告 | 2023年01月08日

策略深度研究

大类资产配置量化模型：原理、实践与比较

核心观点

策略研究·策略深度

证券分析师：王开

联系人：占易

021-60933132

021-60375433

wangkai8@guosen.com.cn

zhanyi@guosen.com.cn

S0980521030001

基础数据

中小板/月涨跌幅(%)

7508.84/-1.43

创业板/月涨跌幅(%)

2422.14/1.21

AH 股价差指数

137.02

A 股总/流通市值 (万亿元)

74.75/65.17

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

相关研究报告

《策略深度研究-数字赋能下的智慧经济主题赛道机遇》 ——

2023-01-05

《2022 年度大类资产配置回顾-热门赛道内卷与多元配置外延》

——2023-01-04

《策略深度研究-11 月 A 股估值提升但分化收敛，上涨进入加速

期》 ——2022-12-12

《布局 A 股高质量投资——2023 年 A 股年度策略》 ——

2022-12-01

《2023 年度策略-布局 A 股高质量投资》 ——2022-12-01

均值方差模型：现代资产配置的起点

现代投资组合理论(MPT)之父哈里·马克维茨曾说，“一个优良的投资组合

不仅仅是一长串的优质股票和债券。这是一个平衡的整体，为投资者在各种

意外情况下提供保护和机会。”他在 1952 年的论文“投资组合选择”中介

绍了均值方差模型，该模型旨在帮助投资者找到能够在给定预期风险下最大

化回报水平或在给定预期回报下最小化风险水平的投资组合最佳权重。

B-L 模型：对均值方差模型升级改造

由于均值方差模型在真实金融世界实际运用过程中面临的诸多问题，尤其是

模型对输入变量的敏感性问题，Fischer Black 和 Robert Litterman 建立

了 Black-Litterman 模型来对均值方差模型进行优化。B-L 模型的核心是使

用贝叶斯方法将市场均衡收益（先验分布）和投资者的主观观点相结合，形

成资产预期收益的估计值（后验分布），因此 B-L 模型的构建主要涉及三个

步骤，一是形成市场均衡收益、二是将形成投资者主管观点、三是将两者结

合起来，而剩余步骤于均值方差模型一致。

Kelly-CVaR 模型：管理小概率事件的风险

均值-方差模型和 B-L 模型以收益率的方差来度量风险，而在实际投资过程

中投资者可能只在意市场下跌时的风险，尤其是市场下跌时组合的投资损失

具体会达到什么程度。因此以 VaR 值作为风险度量大小的模型应运而生，并

成为金融市场风险测度的主流方法之一。在 VaR 的基础上，CVaR 囊括了损失

高于阈值 Var 的尾部信息，可以更好的管理小概率事件的风险。CVaR 作为风

险控制方法并不能独立运用于资产配置，因此结合 Kelly 公式共同使用。

风险平价模型：以风险控制为目标

自 2008 年全球金融危机以来，风险平价等基于风险的投资组合构建方法在

业界和学界广受欢迎。这种需求源于投资者在危机后提高了风险规避意识，

以及传统的均值-方差模型对其输入的估计误差太敏感导致缺乏稳健性。风

险平价模型的核心理念是平衡来自不同投资组合组成部分的风险，以控制整

体的风险水平。

模型比较：各模型的回报和风险表现

从长期回报率来看，均值方差模型、B-L 模型和 Kelly-Cvar 均优于单一资产

投资策略和恒定比例组合，从 2009 年 6 月 30 日至 2022 年 12 月 26 日的年

化回报率分别为 6.24%、6.28%和 5.74%，同时年化波动率均显著小于纯股票

投资，风险平价模型的年化回报率高于纯债策略且波动率基本持平，夏普率

在所有策略中表现最优。从定性的角度来比较不同模型之间的差异，B-L 模

型和 Kelly-CVaR 本质上是均值方差模型的衍生，不过两者的改进方向并不

相同。如果需要兼顾收益和风险，则考虑均值方差模型及其各种衍生方法，

如果仅考虑有效控制风险水平，则考虑风险平价模型。

风险提示：需要提示投资者的是，并没有考虑国际板推出以及政策过度紧缩

导致的经济硬着陆风险。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

证券研究报告

内容目录

均值方差模型：现代资产配置的起点 .............................................. 4

均值方差模型在中国市场的回测 .......................................................... 5

均值方差模型的缺陷和改进方向 .......................................................... 6

B-L 模型：对均值方差模型升级改造 ...............................................8

B-L 模型在中国市场的回测 ............................................................. 10

B-L 模型在实际运用中存在的问题 ....................................................... 11

Kelly-CVaR 模型：管理小概率事件的风险 .........................................12

Kelly-CVaR 模型在中国市场的回测 ...................................................... 15

风险平价模型：以风险控制为目标 ............................................... 16

模型比较：各模型的回报和风险表现 ............................................. 18

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

证券研究报告

图表目录

图1：均值方差模型使用流程 ................................................................ 5

图2：国内股/债/商均值方差模型的每月度动态配置权重 ........................................ 6

图3：国内股/债/商均值方差模型的每季度动态配置权重 ........................................ 6

图4：国内股/债/商均值方差模型每月度调仓的净值表现 ........................................ 6

图5：国内股/债/商均值方差模型的每季度调仓的净值表现 ...................................... 6

图6：即使收益符合正态分布，使用过去 N 期数据也很难捕捉真实的分布 .......................... 7

图7：金融危机时期资产类别之间的相关性大幅上升 ............................................ 7

图8： Black-Litterman 模型对均值方差的改进 ................................................ 8

图10：国内股/债/商 B-L 模型的月度动态配置权重 ............................................ 10

图11：国内股/债/商 B-L 模型的季度动态配置权重 ............................................ 10

图12：国内股/债/商 B-L 模型月度调仓的净值表现 ............................................ 11

图13：国内股/债/商 B-L 模型的季度调仓的净值表现 .......................................... 11

图14：上证 A 股每股收益、市盈率 wind 一致预测 ............................................. 11

图15： CVaR 能更好地衡量尾部风险 ..........................................................13

图16：每次下注比例达到全部资产的 15%时长期净资产规模归零 ................................. 13

图17： Kelly 公式计算的最优投资比例代表理性投注范围的边界 .................................14

图18： Kelly-CVaR 模型使用流程 ............................................................ 15

图20：国内股/债/商 Kelly-CVaR 模型的月度动态配置权重 ..................................... 16

图21：国内股/债/商 Kelly-CVaR 模型的季度动态配置权重 ..................................... 16

图22：国内股/债/商 Kelly-CVaR 模型月度调仓的净值表现 ..................................... 16

图23：国内股/债/商 Kelly-CVaR 模型季度调仓的净值表现 ..................................... 16

图25：国内股/债/商风险平价模型的月度动态配置权重 ........................................ 17

图26：国内股/债/商风险平价模型的月度动态配置权重 ........................................ 17

图27：国内股/债/商风险平价模型月度调仓的净值表现 ........................................ 18

图28：国内股/债/商风险平价模型季度调仓的净值表现 ........................................ 18

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

免费 25人已下载

立即下载

标签： #量化

摘要：

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月08日策略深度研究大类资产配置量化模型：原理、实践与比较核心观点策略研究·策略深度证券分析师：王开联系人：占易021-60933132021-60375433wangkai8@guosen.com.cnzhanyi@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7508.84/-1.43创业板/月涨跌幅(%)2422.14/1.21AH股价差指数137.02A股总/流通市值(万亿元)74.75/65.17市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略深度研究-数...

展开>> 收起<<

国信证券-策略深度研究：大类资产配置量化模型，原理、实践与比较-230108-总22页.pdf

共22页,预览7页

还剩页未读，继续阅读