银河证券-2024年医药行业投资策略：吹尽狂沙始到金-231205-总72页

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行业深度报告●医药生物

2023 年12 月05 日

吹尽狂沙始到金

--2024 年医药行业投资策略

核心观点：



2023 年医药行业继续震荡下行，低估值下医药有较好安全边际。

2023 年

医药板块先后经历年初疫情冲击、3-4 月疫后复苏、7

月底反腐力度加大等事

件冲击，整体振幅较大，至 12 月5日SW 医药生物指数下跌 4.79%；至 12 月

5日，医药行业市盈率（TTM）为 29.02 倍，相对于沪深 300 溢价率仅为 170.95%

，

为历史较低水平，同时 23Q3 公募基金医药持仓占比亦降至历史最低水平。



集采+反腐+DRG，医改逐步进入深水区，布局长远、管理优秀的企业有望

脱颖而出。

2018 年起实施的集采政策深刻影响着医药工业市场格局，而

对医

疗卫生体制起到全局性影响的 DRGs

支付改革政策也在今年加速推广，可以预

见，更深层次的医院管理体制及医生激励机制改革未来也将逐步落地。

在政策

调整期，

我们可以看到一部分产品力不够出色的企业在逐渐被市场淘汰，但更

多的医药企业选择

转型升级，医药行业研发投入持续加大，医药优质赛道上管

理能力出色、研发效率领先的企业依然具有良好的投资前景。



国内人口老龄化在2023 年进一步加剧，关注重大疾病临床需求及医疗健

康消费。

历史出生人口高点 1963 年出生的人群在2023 年迈入 60 岁，

人口老

龄化带来的大量未满足的临床需求是医药行业创新的动力源泉

，肿瘤及阿尔

茨海默症领域的不断突破带来新的投资机会

；此外，消费升级将带动医美、眼

科、牙科、减重等消费医疗需求不断增长

，健康意识提升带来体检需求、品牌

中药消费等预计也会持续增长。



2024年医药行业投资前瞻及建议：

医改政策在 2024年

预计将依然是行业的

核心变量，对医药工业而言，将更加注重研发有临床价值的产品和服务，创新

导向显著。我们建议医药投资着眼长远，布局受益医疗改革，创新型和

效率型

的长线公司

，主要方向包括创新药、器械及制剂出口、第三方医检、体检服务、

消费医疗等。

表：重点公司盈利预测及估值

2023/12/5

当前股

价(元)

总市值

(亿元)

归母净利润/亿元

证券代码

证券简称

2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E

603882.SH

金域医学

64.02

300

8.5

14.01

17.87

35.3

21.4

16.8

300244.SZ

迪安诊断

25.75

161

7.67

11.98

15.96

21.0

13.5

10.1

000963.SZ 华东医药 39.70 697 29.73 36.53 44.52 23.4 19.1 15.6

002422.SZ

科伦药业

27.95

414

23.71

26.44

32.38

17.5

15.7

12.8

688114.SH

华大智造

99.50

414

0.56

1.6

3.21

738.5

258.5

128.8

资料来源：

Wind，中国银河证券研究院（盈利预测为银河医药团队预测）

风险提示：医改政策推进不及预期的风险；医保控费及集采降价力度超预期

的风险；医疗“新基建”政策落地不及预期的风险；创新药及创新器械企业融

资困难的风险等。

医药生物

相关研究

-20%

-15%

-10%

-5%

10%

医药生物沪深300

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行业深度报告

一、医药行业表现复盘 ................................................................................................................................................................... 3

（一）2023 年市场走势：整体震荡下行、中药及减肥药产业链有较好表现 ....................................................................... 3

（二）复盘 2015 年以来医药板块走势：政策推动创新前行 ................................................................................................... 5

（三）医药行业当前估值低位、基金持仓低配 .......................................................................................................................... 6

二、医改进入深水区，政策调整有利于医药创新....................................................................................................................... 9

（一）集采政策日趋成熟，品类预计已过半 .............................................................................................................................. 9

（二）创新药国家医保谈判已成常态，加速国产创新药商业化进程 ...................................................................................12

（三）支付方式改革加速落地，DRG 模式引领行业变革 ......................................................................................................16

（四）医改持续深化，行业重塑新格局 .....................................................................................................................................20

三、老龄化及健康意识推动行业发展，看好重大疾病诊疗创新及消费医疗 ........................................................................ 28

（一）从人口出生数据看，2023 年60 岁以上人口占比快速提升 ........................................................................................28

（二）大量未满足的临床需求依然是医疗卫生增长的和核心动力 .......................................................................................29

（三）健康意识提升、消费升级带来消费医疗需求持续旺盛 ...............................................................................................29

四、我们看好的投资方向：创新与效率 ..................................................................................................................................... 30

（一）创新药：重视 0-1 的投资机会 .........................................................................................................................................30

（二）化药：管理能力出色的综合性药企更具长期价值 .......................................................................................................32

（三）制药产业链：看好具有规模优势的细分龙头 ................................................................................................................41

（四）医疗器械：国产技术成熟及进口替代 ............................................................................................................................45

（五）中药：重视品牌中药长期价值 .........................................................................................................................................57

（六）生物制品：血制品需求改善、疫苗重视管线价值 .......................................................................................................59

（七）生命科学上游：看好基因测序产业链国产替代及海外扩张 .......................................................................................61

（八）医疗服务：看好消费医疗和健康体检 ............................................................................................................................64

（九）医疗商业：关注有特色的商业龙头 ................................................................................................................................66

五、2024 年投资前瞻及投资建议 ................................................................................................................................................ 66

六、风险提示 .................................................................................................................................................................................. 67

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行业深度报告

一、医药行业表现复盘

（一）2023 年市场走势：整体震荡下行、中药及减肥药产业链有较好表现

2023 年以来，医药行情受疫后复苏、龙头减持、行业政策等影响较大，总体呈震荡下行趋势，医

药生物指数年初至今仅有约 15.61%时间跑赢大盘。

1月全国各地企业经营仍显著受防疫政策调整影响，但市场已形成疫后复苏预期，沪深 300 及医

药生物行业指数均保持稳步提升趋势。2-3 月国内院端诊疗量逐步恢复，但截至 4月诊疗量复苏情况

不及预期，医药生物行业指数表现整体不及沪深 300。6月CXO 龙头新增项目数量显著低于此前预期，

引发大规模减持，叠加海外高利率预期，进一步影响医药行业投资情绪，医药生物指数表现与沪深 300

拉开差距；上半年中药板块有较好表现，其中品牌中药涨幅居前。7月底医疗反腐行动展开，医药行

业各板块持续承压。9月中下旬以来，随着估值持续消化及不利因素逐步出清，医药底部反转信号较

为强烈。此外，减肥药概念火热再度推高医药行业投资热度，医药行业景气度有望持续回升。

图1：2023 年年初至今医药生物行业市场表现复盘

资料来源：

Wind，中国银河证券研究院

2023 年年初至今（2023 年12 月5日），SW 医药行业指数累计下跌 4.79%，涨跌幅在 31 个SW 子

行业中排名 15。行业总市值为 6.69 万亿元，占所有行业总市值的 8.67%，排在第 2名。

图2：各行业总市值占比（截至 2023 年12 月5日）

图3：年初以来生物医药行业总市值及占比（截至 2023 年12 月5日）

资料来源：

Wind，中国银河证券研究院

资料来源：

Wind，中国银河证券研究院

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标签： #投资策略 #医药

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