国盛证券-投资策略：把握新一轮并购浪潮带来的投资机会-240418

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证券研究报告 | 市场策略研究

2024 年04 月18 日

投资策略

把握新一轮并购浪潮带来的投资机会

首先，产业优质资产整合的意愿强烈：其一，近两年上市公司主业盈利能

力的下滑较为普遍，外延并购式的盈利改善需求有所提升；其二，IPO 融

资审核收紧，资本募投管退面临阵痛期，产业资本积极寻求退出通道；其

三，需求偏弱的现实压力仍存，诸多企业面临经营与现金压力，资产出售

意愿也在增多。多重现实因素导致买卖双方的需求共振，产业优质资产整

合提升的意愿也更为强烈。

其次，资产整合实现的资金条件已经具备。2018 年以来，IPO 的超募比例

与超募规模均明显增多，为新上市企业提供了更为充沛的融资支持。但与

此同时，广义的投资回报率呈现趋势下行，常规的财务投资难以承接超募

资金的预期回报，超募资本预计也将积极寻求主业相关的上下游资源整

合，所以并购开展的资金条件也已具备。

此外，鼓励提质的政策导向也营造了良好环境。新版“国九条”及相关制

度政策的表述，均重点指向高质量发展的总体目标。从具体举措看，从严

监管、强调分红的同时，也积极鼓励上市公司通过并购重组等形式提升资

产质量，并将在未来考虑推广市值管理要求。这一政策导向，不仅要求上

市公司提升资产质量，而且肯定了并购在提质过程中的重要抓手作用，市

值管理要求也有望逐步推广，这些都为后续的并购提速营造了良好环境。

关于投资策略和选股思路：应积极关注潜在的并购重组提速迹象，沿政策

导向与并购需求挖掘潜在的投资机会，选股层面优先关注两类公司：一是

超募且资金能力较强，满足分红要求，但存在破发等市值管理诉求的上市

公司，此类公司应兼具购买意愿和购买能力；二是政策鼓励的重点领域行

业龙头公司，也有望在政策指引下开展上下游资源整合。（附相关个股梳

理，详见正文）

风险提示：1、国内相关政策不及预期；2、海外流动性转向节奏不及预期；

3、资本市场监管政策超预期。

作者

分析师王程锦

执业证书编号：S0680522070004

邮箱：wangchengjin@gszq.com

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些个股受益？》2024-04-11

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金股推荐》2024-03-01

2024 年04 月18 日

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内容目录

把握新一轮并购浪潮带来的投资机会 .................................................................................................................... 3

风险提示 .......................................................................................................................................................... 10

图表目录

图表 1：全 A盈利能力趋势下行，仅略高于 2020 年的极端情形

............................................................................. 3

图表 2：内生性盈利下滑阶段，外延式资产整合类并购需求抬升

............................................................................. 3

图表 3：IPO 上市难度增加，公司上市节奏明显放缓

.............................................................................................. 4

图表 4：一级市场产业融资也明显不畅，融资规模大幅缩减

................................................................................... 4

图表 5：地产销售、投资、开工持续收缩，地产链负循环仍在恶化

......................................................................... 4

图表 6：地产相关领域的工业企业亏损比例显著抬升

............................................................................................. 4

图表 7：2019 年以来，IPO 超募频率与平均超募规模均明显增多

............................................................................ 5

图表 8：广义投资回报率趋势下行，且长端回报下行更甚

....................................................................................... 5

图表 9：二级市场产业资本减持明显缩减

.............................................................................................................. 5

图表 10：分红规划方案披露明显增多

................................................................................................................... 5

图表 11：2024 年“国九条”主要内容梳理

........................................................................................................... 6

图表 12：超募且资金能力较强，满足分红要求，但存在破发等市值管理诉求的上市公司名单

................................... 7

图表 13：中证 A50 指数成分股名单

...................................................................................................................... 8

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把握新一轮并购浪潮带来的投资机会

核心观点：主业盈利下滑叠加资产提质要求，驱动上市公司积极寻求外延并购，一二级

融资同步收紧叠加经营与现金压力，也将增加股权和资产出售需求，多重现实因素导致

买卖双方的需求共振，产业优质资产整合提升的意愿更为强烈。同时，2018 年以来的 IPO

超募和“资产荒”的现状，将导流更多的资金参与产业链资产整合，制度政策也同步鼓

励上市公司通过并购实现资产提质，新一轮并购提速有望到来。本篇报告将从买卖双方

的诉求出发阐述并购提速的逻辑，并给予相关选股逻辑和政策建议，以期为把握新一轮

并购投资机会提供帮助。

首先，近年来上市公司的主业盈利能力普遍回落，一二级融资收紧加剧了资本退出难度，

整体需求偏弱的环境也导致各环节企业资金压力抬升，外延并购与资产出售的需求同步

增加，产业优质资产整合提升的意愿更加强烈。

其一，主业盈利能力的下滑普遍，外延并购式的盈利改善需求提升。近年来，需求走弱

导致全 A盈利周期下行，多数行业面临盈利能力的下滑。全 A的ROE 水平自 2021 年开

始趋势回落，剔除金融、石化后的 ROE 水平也已跌破 2016 年的低点，仅略高于 2020 年

的极端情形。就过往经验看，面对持续的盈利下滑，企业的外延式并购需求也将随之增

加。以 2017 年以来的经验看，除 2020 年和 2022 年上半年的特殊情况外，涉及资产整

合的上市公司并购在盈利下滑阶段均有所提速。2023 年以来，此类需求提升的迹象也已

有所显现。

图表 1：全 A盈利能力趋势下行，仅略高于 2020 年的极端情形

图表 2：内生性盈利下滑阶段，外延式资产整合类并购需求抬升

资料来源：Wind，国盛证券研究所

其二，IPO 融资审核收紧，资本募投管退面临阵痛期。2023 年下半年以来，IPO 与再融

资开始调控， IPO 节奏趋势放缓，近期的月均 IPO 频次已较注册制高峰时期明显降低。

新版“国九条”颁布后，沪深交易所也跟进提升了上市标准，IPO 审核进一步收紧。与

此同时，一级市场的融资也在近年来明显收缩，2023 年全年的一级市场融资频次仅约

1.75 万次，融资规模也降至 1.26 万亿左右，大致重返 2014 年左右的水平。伴随一二级

融资的同步收紧，产业资本募投管退也面临阵痛期，预计资本将更加积极地寻求退出渠

道，从而催生更多股权变更需求。

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2017/01 2018/07 2020/01 2021/07 2023/01

ROE_TTM:

万得全

近

个月月均并购案例数

资产整合类

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右轴

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请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|市场策略研究2024年04月18日投资策略把握新一轮并购浪潮带来的投资机会首先，产业优质资产整合的意愿强烈：其一，近两年上市公司主业盈利能力的下滑较为普遍，外延并购式的盈利改善需求有所提升；其二，IPO融资审核收紧，资本募投管退面临阵痛期，产业资本积极寻求退出通道；其三，需求偏弱的现实压力仍存，诸多企业面临经营与现金压力，资产出售意愿也在增多。多重现实因素导致买卖双方的需求共振，产业优质资产整合提升的意愿也更为强烈。其次，资产整合实现的资金条件已经具备。2018年以来，IPO的超募比例与超募规模均明显增多，为新上市企业提供了更为充沛的融资支持。但与此同时，...

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