并购基金的现状、模式与风险

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并购基金的现状、模式与风险

一、并购基金的含义及特点

（一）、并购基金的含义与特点

并购基金是指通过股权收购取得目标企业的控制权，并以资产重组等方式提升企业的

质量与营运水平，然后再以溢价出售的方式获取收益的基金，简而言之，并购基金是通过

融资杠杆对标的企业进行控股、重组以获取收益的基金，其基本的投资流程如下图所示。

在并购基金成立以后，其管理机构会开始寻找目标企业或项目，然后进行杠杆收购并

对收购对象进行管理，待企业经营改善之后择机退出，以达到资金使用效率最大化。在收

购标的企业的选择上并购基金与 VC/PE 基金不同，VC/PE 基金的投资一般发生在企业初创

期或成长期，而并购基金选择的对象是成熟企业，目标在于获得企业的控制权和管理权。

（二）并购基金的运作流程

并购基金在运作上一般是以通过杠杆融资收购标的企业的方式为主，与国外相比，由

于我国资本市场还不成熟，资金运用上并不能大量使用高利息债券、夹层债券及次级债等

诸多方式进行融资，因此在融资方式上以股权或债权融资为主。

需要注意的是，在上述运营流程中银行贷款作为一种流行的融资渠道，虽然放款速度

快，但其必须以被收购公司的资产作为抵押，贷款额度也有限制。一般而言，由于杠杆融

资具有一定的风险，并购基金通常会以所收购目标的资产和未来现金流而不是以其本身为

新公司所发行的债券提供担保。

二、中国并购基金的现状

（一）、中国并购基金的募资状况

2000 年之后并购基金在中国兴起，但起初的发展速度并不是很快，在 2010 年后并购

基金才进入高速增长期。目前并购基金在整个基金行业中的占比依然较低，以 2015 年并购

基金发展最为迅速的一年为例，2015 年并购基金新募集基金数是 185 支，在私募股权市场

新募集基金中的占比不足 10%；而在欧美成熟的市场，PE 基金中超过 50%的都是并购基金。

相较于西方发达国家，中国的并购基金还处于起步发展阶段。

另外并购基金的发展受政策引导及经济体制改革的影响较大，如 2015 年中国发布了

《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》、《商业银行并购贷款风险管理

指引》及《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》等政策，推动了并购市场的

发展。因此与以往年份相比，2015 年中国并购市场从交易金额及交易数上看都呈爆发性增

长。

根据清科最新数据整理知 2015 年中国并购市场共完成交易 2,692 起，与上一年相比大

增39.6%；其中 2318 起披露交易金额，合计 1.04 万亿元，同比增长 44.0%。其中 VC/PE 参与

的并购共计发生 1,277 起，较 2014 年上升 31.4%；披露交易金额的有 1,128 起，金额总计

5,893.39 亿元，同比涨幅高达 39.9%。从募资情况看，自2006 年至2015 年十年间，中国本

土并购基金共有 418 支，其中 327 家披露募资金额，募资总额1829.92 亿元。从新募集基金

数与募资金额上看，我国并购基金都呈现高速增长态势，2015 年就有185 支新募资基金，

创出并购基金成立家数的新高。

从投资案例数来看，2007 年至2015 年9年的时间中，并购基金主导完成131 起并购投

资，其中 126 起披露投资金额，金额总计达到 504.07 亿元。而 2015 年一年就完成投资案例

55 起，相比 2014 年增长 61.8%，投资金额 212.22 亿元，同比增长 46.9%。

（二）、并购基金的模式

目前我国对并购基金使用杠杆融资进行了诸多限制，因此国内真正有能力独立从事杠

杆收购的基金较少，尤其是在近几年供给侧改革的背景下，中国并购基金运作有其独特的

特点，具体而言有以下三种。

1.国企改革并购基金模式

近几年来国企改革为并购基金的发展提供了沃土，一方面国企在结构升级、去杠杆等

经济背景下，需要通过并购快速发展进行转型，快捷途径莫过于与 PE 合作设立并购基金，

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摘要：

并购基金的现状、模式与风险一、并购基金的含义及特点（一）、并购基金的含义与特点并购基金是指通过股权收购取得目标企业的控制权，并以资产重组等方式提升企业的质量与营运水平，然后再以溢价出售的方式获取收益的基金，简而言之，并购基金是通过融资杠杆对标的企业进行控股、重组以获取收益的基金，其基本的投资流程如下图所示。在并购基金成立以后，其管理机构会开始寻找目标企业或项目，然后进行杠杆收购并对收购对象进行管理，待企业经营改善之后择机退出，以达到资金使用效率最大化。在收购标的企业的选择上并购基金与VC/PE基金不同，VC/PE基金的投资一般发生在企业初创期或成长期，而并购基金选择的对象是成熟企业，目标在于获...

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