中泰证券-有色金属行业周报：基建预期增强，黄金ETF持仓回升，板块上行趋势不变-240421

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基建预期增强，黄金 ETF 持仓回升，板块上行趋势不变

有色金属

证券研究报告/行业周报

2024 年04 月21 日

行业评级：增持

投资要点

分析师：郭中伟

执业证书编号：S0740521110004

Email：guozw@zts.com.cn

分析师：谢鸿鹤

执业证书编号：S0740517080003

Email：xiehh@zts.com.cn

分析师：刘耀齐

执业证书编号：S0740523080004

Email：liuyq@zts.com.cn

分析师：陈沁一

执业证书编号：S0740523090001

Email：chenqy01@zts.com.cn

基本状况

上市公司数

131

行业总市值(亿元)

29,645.86

行业流通市值(亿元)

26,073.05

行业-市场走势对比

[Table_Report]

图表:周内商品价格变动

来源：wind、中泰证券研究所

◼ 【本周关键词】：国内 Q1 GDP 超预期，基建预期增强，黄金 ETF 持仓环比增加

◼ 投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级

1）贵金属：本周市场进一步压降年内美联储降息预期，但目前美国十年期国债实际

收益率已处于 2%左右的历史高位，降息空间最终将打开并带来实际利率的趋势性下

行，而在去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑贵金属价格上行至新高度。

2）大宗金属：国内 Q1 GDP 超预期，且进一步释放需求刺激政策，海外经济保持韧

性，旺季去库开启——在供给瓶颈下，基本金属终将在弱复苏带动下，迎来新一轮景

气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好 2024 年大宗板块的投资表现。

◼ 行情回顾：大宗价格整体上涨：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅

为5.0%、7.3%、2.1%、1.7%、12.5%、9.9%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨

跌幅为 3.2%、-1.9%、3.3%、-1.3%、7.1%、1.9%；2）COMEX 黄金收于 2413.80

美元/盎司，环比上涨 1.67%，SHFE 黄金收于 568.30 元/克，环比下跌 0.30%；3）本

周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于 4,812.94 点，环比下跌 2.31%，跑

输上证综指 3.83 个百分点，工业金属、小金属、能源金属、金属新材料、贵金属的涨

跌幅分别为-0.91%、2.66%、-0.55%、-2.26%、-4.05%。

◼ 宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内经济保持复苏趋势；美国 3月零售销

售数据超预期；欧元区 3月CPI 同比回落。具体来看：

1）国内 2024 年Q1 GDP 同比超预期回升：国内 2024 年Q1 GDP 当季同比为 5.3%

（前值 5.2%，预期 4.92%）； 3月工业增加值当月同比为 4.5%（前值-12.7%，预期

5.32%）， 3月固定资产投资累计同比为 4.5%（前值 4.2%，预期 4.39%）， 3月社会消

费品零售总额当月同比为 3.1%（前值 5.5%，预期 4.83%）。

2）美国 3月零售同比回升，环比超预期：3月零售销售同比 4.02%（前值 2.11%），

环比 0.72%（前值 0.94%，预期 0.30%），核心零售环比 1.06%（前值 0.59%，预期

0.40%）； 3月私人住宅开工折年 132.1 万套（前值 154.9 万套，预期 148.0 万套）。

3）欧元区 3月CPI 同比回落环比回升：4月ZEW 经济景气指数为 43.9（前值 33.5，

预期 37.2）； 2月欧元区商品出口金额当月同比为 0.3%（前值 0.9%），进口金额当月

同比为-8.4%（前值-16.3%）； 3月欧元区 CPI 同比为 2.4%（前值 2.6%，预期

2.4%），环比 0.8%（前值 0.6%，预期 0.8%）。

4）3月全球制造业景气度回升：3月全球制造业 PMI 为50.6，环比上升 0.3，处于荣

枯线以上，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。

◼ 贵金属：黄金保持上升趋势

周内，十年期美债实际收益率 2.21%，环比+0.010pcts，实际收益率模型计算的残差

为 1655.4 美元/盎司，环比+79.7 美元/盎司；美国 3月零售销售数据超预期，市场对

美联储降息的预期有所降温，但去全球化背景下，Comex 金价继续回升。目前美国十

年期国债实际收益率已处于 2%左右的历史高位，降息空间最终将打开并带来实际利

率下行，而去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑金价上行至新高度。

◼ 大宗金属：海外再通胀预期升温，基本金属价格进一步走高

周内，美国 3月零售销售数据超预期，市场对美联储降息预期有所降温；国内方面，

24 年Q1 GDP 同比超预期，且国家发改委继续进行项目推进，计划在今年 6月增发

国债项目全部开始动工，基建预期增强，基本金属价格有所回升。

1、对于电解铝，美通胀数据超预期，多空博弈铝市短期宽幅震荡。

供应方面，云南总启槽产能约 44 万吨，预计四月底第一批复产基本达

成。截至目前，电解铝行业开工产能 4243.1 万吨。库存方面，国内铝锭库存

-35%

-30%

-25%

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-5%

2023-04

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2023-06

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2023-09

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2023-11

2023-12

2024-01

2024-02

2024-03

有色金属（申万）沪深300

单位本周五（4.19）价格周度涨跌幅

COMEX黄金美元/盎司 2,413.80 1.67%

SHFE黄金元/克568.30 -0.39%

COMEX白银美元/盎司 28.84 1.81%

SHFE白银元/千克 7,418 -0.72%

LME铜美元/吨9,875 4.97%

SHFE铜元/吨79,370 3.20%

LME铝美元/吨2,661 7.34%

SHFE铝元/吨20,350 -1.86%

LME铅美元/吨2,214 2.10%

SHFE铅元/吨17,315 3.31%

LME锌美元/吨2,851 1.73%

SHFE锌元/吨22,740 -1.32%

LME锡美元/吨35,925 12.53%

SHFE锡元/吨272,560 7.13%

LME镍美元/吨19,455 9.92%

SHFE镍元/吨140,910 1.92%

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行业周报

96.8 万吨，环比下降 1.5 万吨；国内铝棒库存 54.06 万吨，环比下降 0.52 万

吨。需求方面，国内铝加工企业开工维持弱势状态，型材方面订单仍未有较大

好转，终端观望情绪浓厚下单意愿不足。铝板带箔开工持稳为主，部分企业

反馈食品包装方面订单略有好转，线缆仍表现亮眼。成本方面，目前电解铝 90

分位成本 17810 元/吨。

1) 截至 4月19 日，氧化铝价格 3316 元/吨，环比增长 0.21%，氧化铝成本

3006 元/吨，环比上升 0.32%，吨毛利 310 元/吨，环比下降 0.79%。

2) 预焙阳极方面，周内均价 4560 元/吨，保持不变；考虑 1个月原料库存影

响，周内平均成本 4786 元/吨，环比上升 0.33%，周内平均吨毛利-229

元/吨，环比上升 14.25%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本

4560 元/吨，与上周持平，周内平均吨毛利-3 元/吨。

3) 除新疆外 100%自备火电的电解铝企业，即时成本 16124 元/吨，环比上

升0.77%，长江现货铝价 20350 元/吨，环比下降 1.17%，吨铝盈利 2805

元环比下降 7.92%。

总结来看，近期中东局势骤然升级，俄铝再受英美制裁以及拜登或将对中

国铝材加征关税等，加剧了全球铝金属市场的动荡。基本面上，国内电解铝

供应维持增长态势，需求整体向好，库存去化，坚定看好铝价上行趋势。

2、对于电解铜，美元拉涨铜价冲高回落。

供给方面，4月19 日SMM 进口铜精矿指数（周）报 4.23 美元/吨，较上

一期的 6.05 美元/吨减少 1.82 美元/吨。库存方面，截至 4月19 日，国内社会库

存47.69 万吨，环比上升 0.13 万吨。海外库存（期货）方面，截止 4月19 日，

LME+COMEX 铜库存量 14.64 万吨，环比降低 0.43 万吨。需求方面，铜价重心

再度抬升，下游消费持续受到打击提货走弱。

总结来看，本周美英宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制，大宗商

品贸易摩擦加剧，同时矿端紧张持续发酵叠加全球地缘局势动荡铜金融属性持续

爆发，期货铜价创新高。长期在供需格局重塑以及全球库存周期正在重启的背景

下，电解铜板块有望进一步价值重估。

3、对于锌，宏观主导与消费弱势共振，国内外锌价高位震荡。

周内，美国 3月零售销售数据超预期，市场对美联储降息预期有所降温，而国内

24 年Q1 GDP 同比超预期，且国家发改委计划在今年 6月增发国债项目全部开始

动工，基建预期增强，锌价高位震荡。供给方面，百川统计国内锌锭周度产量为

10.47 万吨，环比-4.0%；需求方面，下游企业订单环比改善力度不大，高锌价压

制下游采买积极性，周内下游开工率有所回落。库存方面，七地锌锭库存 21.77

万吨，较上周累库 0.67 万吨。

4、对于钢铁，铁水产量恢复，黑色系价格小幅上涨。

本周黑色系价格小幅上涨。周中国务院新闻办公室举行新闻发布会释放流动性，

万亿元超长期特别国债择期发行，再次释放利好政策，有利于改善当前恢复偏慢

的下游需求，提振市场信心。本周成材库存维持去化，钢厂压力进一步释放，目

前钢厂已有利润空间，高炉复产意愿加强，铁水产量维持上行通道。高炉复产叠

加五一补库预期，市场情绪改善明显，成本也将对钢价形成向上的推动，因此钢

价短期或仍维持稳中偏强的格局。

◼

风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、研究报告中使用的公开资

料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等

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行业周报

内容目录

1.行情回顾 ........................................................................................................... - 8 -

1.1 股市行情回顾：美股整体回落、A股整体回升 ...................................... - 8 -

1.2 贵金属：贵金属价格保持上升趋势 ........................................................ - 9 -

1.3 大宗金属：国内经济延续复苏势头，基本金属价格进一步走高 ............ - 9 -

2.宏观“三因素”运行态势跟踪 ........................................................................... - 10 -

2.1 中国因素：经济保持复苏趋势 ............................................................. - 10 -

2.2 美国因素：3月零售销售同比回升，环比超预期 ................................. - 11 -

2.3 欧洲因素：欧元区 3月CPI 同比回落环比回升 ................................... - 13 -

2.4 全球因素：全球制造业 PMI 持续回升 ................................................. - 13 -

3.贵金属：大周期上行趋势不变 ........................................................................ - 14 -

3.1 贵金属价格持续上行 ............................................................................ - 14 -

3.2 黄金 ETF 持仓环比增加，COMEX 净多头结构延续 ........................... - 16 -

3.3 光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代 ............................ - 17 -

4.大宗金属：需求旺季临近，供应扰动不断 ..................................................... - 20 -

4.1 铝：全球铝贸易摩擦加剧,铝价宽幅震荡 ............................................. - 20 -

4.2 铜：供给扰动持续，期铜强势突破前期高位 ....................................... - 27 -

4.3 锌：宏观主导与消费弱势共振，国内外锌价高位震荡 ........................ - 30 -

4.4 钢铁：铁水产量恢复，黑色系价格小幅上涨 ....................................... - 32 -

5.投资建议：维持“增持”评级 ........................................................................... - 37 -

6.风险提示 ......................................................................................................... - 37 -

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标签： #有色金属 #黄金 #中泰证券

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请务必阅读正文之后的重要声明部分基建预期增强，黄金ETF持仓回升，板块上行趋势不变有色金属证券研究报告/行业周报2024年04月21日行业评级：增持投资要点分析师：郭中伟执业证书编号：S0740521110004Email：guozw@zts.com.cn分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq@zts.com.cn分析师：陈沁一执业证书编号：S0740523090001Email：chenqy01@zts.com.cn基本状况上市公司数131行业总市值(亿...

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