国信证券-策略实操系列专题（五）：公司治理数据在A股投资中的实践-240426

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证券研究报告 | 2024年04月26日

策略实操系列专题（五）

公司治理数据在 A 股投资中的实践

核心观点

策略研究·策略深度

证券分析师：陈锐

证券分析师：王开

0755-81981573

021-60933132

chenrui1@guosen.com.cn

wangkai8@guosen.com.cn

S0980516110001

S0980521030001

联系人：李晨光

010-88005492

lichenguang@guosen.com.cn

基础数据

中小板/月涨跌幅(%)

5674.29/-2.65

创业板/月涨跌幅(%)

1764.73/-3.75

AH 股价差指数

147.61

A 股总/流通市值 (万亿元)

71.04/64.39

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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公司治理层面投资价值兑现条件已经初步具备。一方面，ESG 信披制度有序

推进，强制性信息披露政策正由国央企及金融机构向全行业拓展，地方性 ESG

生态体系建设也正在加速推进，这些均有助于缓解投资者与被投企业之间的

信息不对称问题，有助于投资者全面、准确地了解被投资企业在 ESG 方面的

真实表现和风险状况。另一方面，现阶段资本市场建设的政策基调发生转变，

开始由增量拓展转为优化存量，其中，《国务院关于加强监管防范风险推动

资本市场高质量发展的若干意见》指出要严把上市准入关、严格上市公司持

续监管、以及加大退市监管力度，监管政策持续趋严，在此背景下，公司治

理水平欠缺的上市公司风险相对更高，而那些前期基本面良好，公司治理表

现占优的上市公司更容易获得投资者的青睐。

易董 ESG+8 价值评级体系围绕环境、社会和公司治理主体，结合企业的经

营能力、成长能力以及发展前景等可持续发展能力进行综合评级。易董

ESG+8 价值评级体系共计 11 个维度，对 70 个议题进行讨论，500+ 标准化

指标进行定性及定量分析，实现 200+ ESG 指标的特定行业判断和 300+ 通

用型指标，共计 2000+ 数据点。本文采用相关数据进行股票超额收益因子

实战型挖掘。

本文回测了易董ESG+8 价值评级体系中和 G 相关的公司治理、公司战略规划、

资本运作、投资者关系和风险因素 5 个指标的选股能力。根据回测结果，

在样本期间内，风险因素指标具有与预期相符的正面筛选和负面筛除的

选股效果，可以作为负向剔除的因子来增厚收益。

考虑到企业的规模与估值特征，可使用公司治理指标进行正面筛选+负面筛

选。其中公司治理指标既可以用来正面筛选，又可以用来负面筛选；公

司战略规划和投资者关系指标则可以用来负面筛选；而资本运作指标则

是一个较好的反向指标，资本运作指标最高（低）的股票的收益率明显

低（高）于其规模与估值水平相近的其他股票。

“ESG+”有望成为 ESG 领域的占优策略。单独依赖当前的公司治理或是 ESG

评级结果作为投资的线性考量因素收效有限。采用“ESG+”策略，即将

ESG 数据与其他选股策略相结合，能够相对有效地获取超额收益，并有

助于减少投资收益的大幅波动。此外，ESG 评级的最终结果可以根据上

市公司所处的生命周期阶段进行差异化调整。其中，处于成熟期的大型

公司对于经济发展而言更多的是起到维持存量的作用，而中小微企业则

是未来经济增长的潜在新动能，但是这些公司往往处于初创期，没有多

余的资源去提高企业的 ESG 绩效，在 ESG 评级中常常处于不利地位，因

此可以根据上市公司所处的生命周期阶段对 ESG 评级进行差异化调整，

从而避免错失良好的投资机遇。

风险提示：(1)公司治理数据的可得性、高频性与连续性；(2)公司治理数据

披露率有限，可能存在选择性偏误问题。

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证券研究报告

内容目录

1 良好公司治理是企业可持续发展必要条件 ........................................ 4

2 公司治理价值何时兑现 ........................................................ 5

2.1 中国公司治理政策演进 .............................................................. 5

2.2 美国公司治理政策演进 .............................................................. 6

2.3 公司治理价值何时兑现 .............................................................. 8

3 易董 ESG+8 价值评级体系简介 ................................................. 9

3.1 践行可持续发展理念，构建绿色发展生态 .............................................. 9

3.2 评级指标介绍 ...................................................................... 9

3.3 易董 ESG+8 价值评级体系运行模式 .................................................. 11

4 数据与方法 ................................................................. 12

4.1 数据来源 ......................................................................... 12

4.2 指标构建 ......................................................................... 12

4.3 实证方法 ......................................................................... 13

5 实证结果 ................................................................... 13

5.1 相关性分析 ....................................................................... 13

5.2 排序分组分析 ..................................................................... 15

6 总结 ....................................................................... 21

风险提示 ..................................................................... 23

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图表目录

图1：上市公司治理现存问题列举 ............................................................ 4

图2：中国公司治理政策演进 ................................................................ 6

图3：美国公司治理政策演进 ................................................................ 7

图4：易董 ESG+8 价值评级体系价值体现 ..................................................... 9

图5：基于投资者关系等指标的分组组合的平均估值水平 ........................................ 9

图6：易董 ESG+8 价值评级体系 ............................................................ 11

图7：易董 ESG+8 价值评级体系运行模式 .................................................... 12

图8：基于公司治理等指标的分组投资组合的累计收益 ......................................... 15

图9：基于投资者关系等指标的分组投资组合的累计收益 ....................................... 15

图10：基于总市值的分组投资组合的累计收益 ................................................ 17

图11：基于盈利市值比的分组投资组合的累计收益 ............................................ 17

图12：基于盈利市值比、总市值的联合分组的累计收益 ........................................ 17

图13：基于总市值、盈利市值比的联合分组的累计收益 ........................................ 17

图14：基于公司治理等指标的分组投资组合平均规模水平 ...................................... 18

图15：基于投资者关系等指标的分组投资组合平均规模水平 .................................... 18

图16：基于公司治理等指标的分组投资组合平均估值水平 ...................................... 18

图17：基于投资者关系等指标的分组组合的平均估值水平 ...................................... 18

图18：基于公司治理等指标的分组组合的累计超额收益 ........................................ 19

图19：基于投资者关系等指标的分组组合的累计超额收益 ...................................... 19

图20：样本回测区间内小盘股表现占优 ...................................................... 21

表1：全样本下的相关性分析 ............................................................... 14

表2：收益率与其他指标排序值的相关系数 ................................................... 15

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摘要：

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月26日策略实操系列专题（五）公司治理数据在A股投资中的实践核心观点策略研究·策略深度证券分析师：陈锐证券分析师：王开0755-81981573021-60933132chenrui1@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980516110001S0980521030001联系人：李晨光010-88005492lichenguang@guosen.com.cn基础数据中小板/月涨跌幅(%)5674.29/-2.65创业板/月涨跌幅(%)1764.73/-3.75AH股价差指数147.6...

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