兴业证券-证券业基本面梳理之六：资本市场改革方向清晰，券商板块迎来拐点-20230820

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模式之辩，兼论做市商制度的必

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＃emailAuthor＃

分析师：

徐一洲

S0190521060001

孙寅

S0190521060002

＃assAuthor＃

研究助理：

陈静

chenjing23@xyzq.com.cn

投资要点

＃summary＃

⚫ 事件：近日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，

确定了一揽子政策措施；上交所、深交所、北交所下调证券交易经手费。

⚫ 政策打出“组合拳”，多措并举以“活跃资本市场，提振投资者信心”。

（1）投资端，一方面加大资本市场产品供给，大力发展权益类基金、放宽指

数基金注册条件，降低公募基金管理费率，丰富个人养老金产品体系；另一

方面加大中长期资金引入力度，支持社保、基本养老保险、年金基金扩大投

资范围，推动保险资金长期股票投资试点落地，支持银行理财资金提升权益

投资能力，丰富场内外金融衍生投资工具。

（2）资产端，提升上市公司投资吸引力，研究完善系统性长期性分红约束机

制，修订股份回购制度，深化上市公司并购重组市场化改革，研究对于破发

破净的上市公司和行业，适当限制其融资活动，要求其提出改善市值的方案。

（3）融资端，合理把握 IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节。

（4）交易端，降低证券交易经手费，自 2023 年8月28 日起，沪深交易所将

A/B 股经手费率由 0.00487%下调至 0.00341%，北交所将经手费率 0.025%下

调至 0.0125%，由于证券交易经手费为券商代收代缴，因此证券公司佣金费率

将同步降低；扩大两融标的范围，降低两融费率，将 ETF 纳入转融通标的；

完善股份减持制度；研究适当延长 A股市场、交易所债券市场交易时间。

此外，证监会指出现阶段实行 T+0 交易时机不成熟；历史来看调整证券交易

印花税对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用。

⚫ 券商作为资本市场中介机构，资本市场底层制度优化将带来全面利好。（1）

优化证券公司风险指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，有

利于头部券商打开杠杆空间从而实现 ROE 水平的系统性提升；（2）经手费调

降30%将促进资本市场活跃度提升，直接带动代理买卖证券业务收入增长；

（3）在杠杆风险总体可控前提下，研究适度降低场内融资业务保证金比率，

扩大两融标的范围，两融业务体量有望增长；（4）研究推出深证 100 股指期

货期权、中证 1000ETF 期权等系列金融期货期权品种，进一步丰富金融衍生

品生态圈，券商场外衍生品业务有望迎来新的业务机遇。

⚫ 资本市场底层制度优化为券商展业提供良性环境，未来优质证券公司的资本

约束放松会带来 ROE 上行预期，带来估值扩张机会。我们推荐充分受益于资

本市场活跃度提升、风险资本指标优化的【华泰证券】、【中信证券】；低基数

下短期业绩有望迎来反转的【东吴证券】、【海通证券】；长期具备盈利增长空

间、财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富】。

⚫ 风险提示：市场大幅波动风险、市场竞争加剧风险、监管周期趋严风险。

＃title＃

证券业基本面梳理之六：

资本市场改革方向清晰，券商板块迎来拐点

＃createTime1＃

2023 年08 月20 日

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- 2 -

行业点评报告

表1、证监会贯彻落实中央政治局会议“要活跃资本市场，提振投资者信心”，提出一系列政策举措

方面

具体举措

总体思路

以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进工作总基调，坚持系统观念，坚持问题

导向，坚持市场化、法治化方向，围绕建设中国特色现代资本市场这一主线，综合施策，协同发力，

更好发挥资源配置、价格发现、风险管理功能，持续优化市场生态，有效提升市场活力、效率和吸引

力，保持资本市场稳中向好发展态势，实现资本市场与实体经济良性互动。

工作原则

一是标本兼治。既立足当下，加快推出一批可落地、有实效的政策举措，稳定预期、提振信心，又着

眼长远，坚持改革开路，统筹发展股票、债券、期货市场，完善资本市场基础制度。

二是突出重点。解放思想，找准发力点，力争在引入源头活水、降低交易成本、提高交易畅通性等问

题上取得突破。

三是稳字当头。把握好稳和活的关系，统筹活市场、稳预期、守底线各项工作，坚持在维护市场总体

平稳的前提下提升市场活跃度。

四是发挥合力。加强跨部委沟通和政策协同，同向发力，形成活跃市场、提振信心的强大合力。

投资端：加快投资端改

革，大力发展权益类基

金

一是放宽指数基金注册条件，提升指数基金开发效率，鼓励基金管理人加大产品创新力度。

二是推进公募基金费率改革全面落地，降低管理费率水平。

三是引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例，促进公募基金总量提升和结构优化。

四是引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度。

五是建立公募基金管理人“逆周期布局”激励约束机制，减少顺周期共振。

六是拓宽公募基金投资范围和策略，放宽公募基金投资股票股指期权、股指期货、国债期货等品种的

投资限制。

资产端：提高上市公司

投资吸引力，更好回报

投资者

一是制定实施资本市场服务高水平科技自立自强行动方案。建立完善突破关键核心技术的科技型企业

上市融资、债券发行、并购重组“绿色通道”。

二是强化分红导向，推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性。研

究完善系统性长期性分红约束机制。通过引导经营性现金流稳定的上市公司中期分红、加强对低分红

公司的信息披露约束等方式，让投资者更早、更多分享上市公司业绩红利。

三是修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。

四是深化上市公司并购重组市场化改革。优化完善“小额快速”审核机制，适当提高轻资产科技型企业重

组的估值包容性，丰富重组支付和融资工具。

五是进一步推动中国特色估值体系建设。突出扶优限劣，研究对于破发或破净的上市公司和行业，适

当限制其融资活动，要求其提出改善市值的方案。

六是统筹好一二级市场平衡。合理把握 IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节。

此外，在支持北交所高质量发展、推出企业境外上市“绿灯”案例、进一步推动 REITs 常态化发行方面

也将推出务实举措。

交易端：优化完善交易

机制，提升交易便利性

一是降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率。

二是进一步扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率，将 ETF 纳入转融通标的。

三是完善股份减持制度，加强对违规减持、“绕道式”减持的监管，同时严惩违规减持行为。

四是优化交易监管，增强交易便利性和畅通性，提升交易监管透明度。适时推出程序化交易报告制度。

五是研究适当延长 A股市场、交易所债券市场交易时间，更好满足投资交易需求。

证券行业：激发市场机

构活力，促进行业高质

量发展

一是坚持集约化、差异化、功能化、国际化发展方向，建设高质量投资银行。优化证券公司风控指标

计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率。

二是实施融资融券逆周期调节，在杠杆风险总体可控的前提下，研究适度降低场内融资业务保证金比

率。

三是研究推出深证 100 股指期货期权、中证 1000ETF 期权等系列金融期货期权品种，更好满足投资者

风险管理需要。允许更多境内外投资机构在审慎前提下使用衍生品管理风险。

四是落实差异化监管政策，对优质私募股权创投基金简化登记备案，进一步推进私募股权创投基金实

物分配股票试点。五是大力发展中国特色指数体系和指数化投资，鼓励各类资金通过指数化投资入市。

港股：支持香港市场发

展，统筹提升 A股、港

一是持续优化互联互通机制，进一步拓展互联互通标的范围，在港股通中增设人民币股票交易柜台。

二是在香港推出国债期货及相关 A股指数期权。

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