兴业证券-证券业基本面梳理之三：《证券经纪业务管理办法》发布，推动行业高质量发展20230115

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证券研究报告

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非银金融

＃investSuggestion＃

相关报告

《证券业基本面梳理之二：

模式之辩，兼论做市商制度的必

要性》2022-01-14

＃emailAuthor＃

分析师：

徐一洲

S0190521060001

孙寅

S0190521060002

＃assAuthor＃

研究助理：

开妍

kaiyan@xyzq.com.cn

投资要点

＃summary＃

2023 年1月13 日，中国证监会发布《证券经纪业务管理办法》（以下简称《办

法》），自 2023 年2月28 日起施行。《办法》是影响和规范证券经纪业务的

重要基础制度之一，标志着证券经纪业务展业将会更加规范透明。

《办法》在《征求意见稿》（2019 年7月发布）的基础上做出进一步调整，

总结《办法》来看，我们认为有以下方面值得重点关注：

1、顺应跨境互联网券商监管逻辑明确经纪业务内涵，明确互联网广告业务模

式合法性。《办法》明确证券经纪业务内涵，同时明确互联网广告业务模式的

合法性，意味着互联网平台导流的模式走向阳光化。预计各家券商依然将持续

加大互联网获客的资源投入，实现客户数和资产规模的不断增长。

2、通过加强信息披露明确券商交易佣金构成，禁止恶意价格战，推动行业佣

金费率筑底。

《办法》要求证券公司明确佣金费用结构，交易佣金和印花税分

别列示，当前行业交易净佣金费率约为 0.023%，预计基本完成筑底。同时《办

法》要求收取的佣金不得明显低于证券经纪业务服务成本，杜绝行业恶性价格

战，随着费率见底预计经纪业务收入的增长将回归市场交易规模的边际趋势。

3、健全经纪业务考核逻辑，推动行业实现高质量发展。

《办法》明确证券公

司应当建立健全科学合理的证券经纪业务从业人员绩效考核制度和薪酬分配

机制，对经纪业务从业人员的绩效考核不得简单与新开户数量、客户交易量直

接挂钩，禁止实施过度激励。随着考核机制的进一步完善，或将进一步规范行

业的竞争方式，推动行业的可持续发展。

4、《办法》为未来主经纪商等创新业务的发展预留政策窗口。一方面，《办

法》明确证券公司实行主经纪商业务模式的合法性；另一方面，《办法》提出

证监会可以对商业银行存管证券公司投资者资金的规模、范围、业务模式等提

出差异化监管要求，这或将对未来经纪业务模式创新留下更多可能性。

投资建议：

此次《证券经纪业务管理办法》发布，明确互联网广告业务模式合

法性，禁止恶意价格战，费率下行压力释缓，或将催化板块上行。选股方面看

好三条主线：一是受益于低基数，短期业绩有望迎来反转的公司，推荐自营业

务弹性较大的【东方证券】；二是长期具备盈利增长空间的公司，推荐依托公

司治理兑现业绩成长性的【国联证券】、财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东

方财富】；三是估值具备提升逻辑的公司，推荐依托 B端iFinD 业务渗透率提

高带动估值提升的【同花顺】、公募基金进入下一轮景气周期后大资管业务重

定价的【广发证券】。

风险提示：市场大幅波动风险、市场竞争加剧风险、资本市场改革不及预期

＃title＃

证券业基本面梳理之三：

《证券经纪业务管理办法》发布，推动行业高质量发展

经纪业务迎来规范化发展

＃createTime1＃

2023 年1月15 日

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行业点评报告

报告正文

事件

2023 年1月13 日，中国证监会发布《证券经纪业务管理办法》（以下简称《办

法》），自 2023 年2月28 日起施行。

点评

历时三年出炉，本《办法》是影响和规范证券经纪业务的重要基础制度之一。2019

年7月26 日，中国证监会就《证券经纪业务管理办法（征求意见稿）》（以下简

称“征求意见稿”）公开征求意见。经过三年时间酝酿，2023 年1月13 日《办

法》正式发布，标志着证券经纪业务展业将会更加规范透明。

对比《办法》和征求意见稿，《办法》由 50 条增加至 53 条，主要在明确经纪业

务内涵、加强客户行为管理、保护客户合法利益和强化内部合规风控等四方面进

行进一步调整，为证券经纪业务的有序开展提供有效的制度参考。总结《办法》

来看，我们认为有以下方面值得重点关注：

 顺应跨境互联网券商监管逻辑明确经纪业务内涵，明确互联网广告业务模式

合法性。《办法》定义证券经纪业务为“开展证券交易营销，接受投资者委

托开立账户、处理交易指令、办理清算交收等经营性活动”，要求经纪业务

必须由证券公司持牌经营，一定程度响应了此前监管对于部分跨境互联网券

商的定调；同时，互联网广告推广明确纳入《办法》，意味着互联网平台导

流的模式走向阳光化，在券商经纪业务加速线上化背景下，预计各家券商依

然将持续加大互联网获客的资源投入，实现客户数和资产规模的不断增长。

 通过加强信息披露明确券商交易佣金构成，禁止恶意价格战，推动行业佣金

费率筑底。《办法》要求证券公司明确佣金费用结构，交易佣金和印花税分

别列示，其中印花税为 0.1%，新开户佣金通常为 0.025%-0.03%，其中规费为

0.008%，意味着净佣金费率大约为 0.017%-0.022%，当前行业交易净佣金费

率大约为 0.023%，预计当前行业佣金率基本完成筑底。同时《办法》要求收

取的佣金不得明显低于证券经纪业务服务成本，杜绝行业恶性价格战，随着

费率的见底我们预计经纪业务收入的增长将回归到市场交易规模的边际趋势。

 健全经纪业务考核逻辑，推动行业实现高质量发展。继此前对于投行等业务

进行考核约束完善后，《办法》明确证券公司应当建立健全科学合理的证券

经纪业务从业人员绩效考核制度和薪酬分配机制，对经纪业务从业人员的绩

效考核应当重点考量从业人员的执业行为合规性、服务适当性、投资者管理

履职情况和投资者投诉情况等，不得简单与新开户数量、客户交易量直接挂

钩，禁止实施过度激励。随着考核机制的进一步完善，或将进一步规范行业

的竞争方式，推动行业的可持续发展。

 《办法》为未来主经纪商等创新业务的发展预留政策窗口。一方面，《办法》

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