华泰期货-期权套利系列报告（一）-垂直套利-20240429

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期权专题报告丨 2024/4/29

摘要

本文作为华泰期货期权套利系列专题报告的第一篇，详细介绍了垂直套利策略，并评

估了该策略在 ETF 及股指期权市场上的历史表现。

核心观点

垂直套利是指其他条件不变，高行权价的看涨期权价格高于低行权价的看涨期权或低

行权价的看跌期权价格高于高行权价的看跌期权而产生的套利机会。

通过在华夏上证 50ETF、华泰柏瑞沪深 300ETF、南方中证 500ETF、上证 50 指数、中

证1000 指数、沪深 300 指数总计 6个期权标的上的回测，我们发现垂直套利的收益表

现极为稳定，几乎没有回撤，但随着期权市场趋于成熟，近年来 ETF 期权上的垂直套

利机会逐渐减少。

相比之下，股指期权市场虽然仍存在较多的垂直套利机会，但由于其流动性相对较

差，实际交易中可能面临较大的滑点风险，从而增加了套利交易的难度。因此，尽管

回测表明股指期权市场存在较多套利机会，但投资者在实际操作中仍需谨慎评估市场

流动性及滑点风险，以确保套利交易的顺利进行。

期货研究报告|期权专题报告 2024-04-29

华泰期货期权套利系列报告（一）——垂直套利

研究院量化组

研究员

高天越

 0755-23887993

 gaotianyue@htfc.com

从业资格号：F3055799

投资咨询号：Z0016156

联系人

李光庭

 0755-23887993

 liguangting@htfc.com

从业资格号：F03108562

李逸资

 0755-23887993

 liyizi@htfc.com

从业资格号：F03105861

投资咨询业务资格：

证监许可【2011】1289 号

期权专题报告丨 2024/4/29

摘要 .............................................................................................................................................................................................................. 1

核心观点 ...................................................................................................................................................................................................... 1

前言 .............................................................................................................................................................................................................. 3

垂直套利 ...................................................................................................................................................................................................... 3

总结 ............................................................................................................................................................................................................ 10

图表

图 1: 上证 50ETF 垂直套利收益（看涨） | 单位：元 ........................................................................................................................ 6

图 2: 上证 50ETF 垂直套利收益（看跌） | 单位：元 ........................................................................................................................ 6

图 3: 沪深 300ETF 垂直套利收益（看涨） | 单位：元 ...................................................................................................................... 6

图 4: 沪深 300ETF 垂直套利收益（看跌） | 单位：元 ...................................................................................................................... 6

图 5: 中证 500ETF 垂直套利收益（看涨） | 单位：元 ...................................................................................................................... 7

图 6: 中证 500ETF 垂直套利收益（看跌） | 单位：元 ...................................................................................................................... 7

图 7: 上证 50 指数垂直套利收益（看涨） | 单位：元 ...................................................................................................................... 8

图 8: 上证 50 指数垂直套利收益（看跌） | 单位：元 ...................................................................................................................... 8

图 9: 沪深 300 指数垂直套利收益（看涨） | 单位：元 .................................................................................................................... 8

图 10: 沪深 300 指数垂直套利收益（看跌） | 单位：元 .................................................................................................................. 8

图 11: 中证 1000 指数垂直套利收益（看涨）| 单位：元 ................................................................................................................. 9

图 12: 中证 1000 指数垂直套利收益（看跌）| 单位：元 ................................................................................................................. 9

表 1: 垂直套利收益分析（理论收益未计算成本） ............................................................................................................................. 3

表 2: 垂直套利理论收益（理论收益未计算交易成本）..................................................................................................................... 4

表 3: 上证 50ETF 期权垂直套利部分交易记录丨单位：无 ................................................................................................................ 7

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期权专题报告丨 2024/4/29

前言

期权，作为金融衍生品市场的重要组成部分，其独特的性质为投资者提供了丰富的策

略选择和交易机会。在众多期权交易策略中，套利策略因其低风险、高收益的特性而

备受瞩目。本系列专题旨在深入探讨期权套利策略，揭示其存在的基础、原因及实施

方法，以期为投资者提供有益的参考和启示。

在某些情况下，由于市场参与者的认知水平不足或操作不当，市场报价可能出现异

常，这为投资者提供了进行无风险套利的机会。此外，当市场中的某些参与者使用的

定价模型存在偏差时，也可能导致市场价格与实际价值之间出现差异，从而为投资者

创造了无风险套利的机会。

无风险套利策略的核心在于发现并利用这些市场中的偏差和机会，通过构建相应的期

权组合，锁定无风险的收益。然而，需要强调的是，无风险套利并非真正的“无风险”，

投资者在实施这些策略时仍需谨慎评估风险，确保套利交易的稳健性。

本文将对期权无风险套利策略中的垂直套利策略进行详细介绍。我们希望通过本文的

探讨，能够为投资者在期权市场中寻找并抓住无风险套利机会提供有益的指导和借

鉴。

垂直套利

■ 垂直套利介绍

垂直套利指，其他条件不变，高行权价的看涨期权价格高于低行权价的看涨期权，或

低行权价的看跌期权价格高于高行权价的看跌期权而产生的套利机会。当投资者发现

市场上出现上述情形时，可以选择构建相应的期权组合进行套利。该组合初始构建时

能够收取两份期权合约权利金价差的收入，而在组合到期时组合的到期盈亏又一定会

大于 0，所以是无风险套利。具体的组合到期收益情况如下表所示。

表 1: 垂直套利收益分析（理论收益未计算成本）丨单位：无

数据来源：华泰期货研究院

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期权专题报告丨2024/4/29摘要本文作为华泰期货期权套利系列专题报告的第一篇，详细介绍了垂直套利策略，并评估了该策略在ETF及股指期权市场上的历史表现。核心观点垂直套利是指其他条件不变，高行权价的看涨期权价格高于低行权价的看涨期权或低行权价的看跌期权价格高于高行权价的看跌期权而产生的套利机会。通过在华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证500ETF、上证50指数、中证1000指数、沪深300指数总计6个期权标的上的回测，我们发现垂直套利的收益表现极为稳定，几乎没有回撤，但随着期权市场趋于成熟，近年来ETF期权上的垂直套利机会逐渐减少。相比之下，股指期权市场虽然仍存在较多的垂...

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