海通证券-选股因子系列研究（八十五）：买卖单主动成交中的隐藏信息-2022.10.24

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金融工程研究

证券研究报告

金融工程专题报告

2022年10 月24 日

[Table_Title]

相关研究

[Table_ReportInfo]

《选股因子系列研究（五十六）——买卖

单数据中的 Alpha》2019.11.05

《选股因子系列研究（五十七）——基于

主动买入行为的选股因子》2020.01.10

《选股因子系列研究（七十二）——大单

的精细化处理与大单因子重构》

2021.01.18

[Table_AuthorInfo]

分析师:冯佳睿

Tel:(021)23219732

Email:fengjr@htsec.com

证书:S0850512080006

分析师:袁林青

Tel:(021)23212230

Email:ylq9619@htsec.com

证书:S0850516050003

选股因子系列研究（八十五）——买卖单主

动成交中的隐藏信息

[Table_Summary]

投资要点：

在系列前期报告中，我们基于逐笔成交数据中的买单号与卖单号还原买单与卖单，

并基于各股票买卖单成交额的分布，计算大单阈值及大单相关因子。进一步研究发

现，虽然逐笔成交数据的每笔成交都有明确的主动成交方向（集合竞价时段的成交

除外），但是买单（卖单）并非完全是由主动买入（主动卖出）构成。因此，我们可

在大单、中单和小单的基础上，计算各类单的主动成交度，并构建相应因子。

 小单主动成交度的月度选股能力较为突出。即，小单的主动成交性越强，股票未

来超额表现越好。相比而言，小买单主动成交度略强于小卖单主动成交度，因子

月均 IC 达0.05。组间收益单调性较强、多空收益分布相对较为均匀。因子月度

多空收益为 1.78%，月均多头超额收益达 0.80%。

 基于不同时段计算的小单主动成交度皆呈现出显著的月度选股能力。相比而言，

盘中（10:00-15:00）小买单主动成交度的选股能力更加显著。此外，小买单超额

主动成交度因子并未呈现出更强的选股能力，而小卖单超额主动成交度的月度选

股能力优于小卖单主动成交度。

 正交后的因子表现。使用全天及盘中数据计算得到的小买单主动成交度因子在正

交后，依旧具有显著的截面选股能力。此外，因子多空收益虽受到正交的影响有

所下滑，但分布依旧较为均匀。

 不同选股空间中的因子表现。原始因子在中证 800 外有更高的 IC。但正交后，

因子在中证 800 内外的选股能力差距明显收窄。多头超额收益呈现类似特征，正

交前后，因子均在中证 800 外有更显著的选股能力，但正交在一定程度上缩小了

这种差异。

 周度选股能力。与月度的结果类似，原始因子在中证 800 外呈现更高的周均 IC。

但这一差距在正交后明显减弱，因子在不同选股范围中的周均 IC 较为接近。因

子在中证 800 外的多头超额收益表现更好。正交后，这一现象依然较为明显。

 中证 500增强组合添加测试。当基础模型中不包含深度学习高频因子时，小买单

主动成交度因子的引入有助于提升组合的收益表现。随着约束条件的不同，年化

超额收益的提升幅度在 0.5%-1.5%之间。但当基础模型包含深度学习因子时，超

额收益的提升并不稳定，决定于所选的风控模型参数。中证 1000 增强组合的添

加测试结果类似。

 风险提示。市场系统性风险、资产流动性风险以及政策变动风险会对策略表现产

生较大影响。

金融工程研究金融工程专题报告 2

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1. 买单与卖单的主动成交度 .......................................................................................... 5

2. 主动成交度因子的选股能力 ....................................................................................... 6

2.1 买卖单主动成交度因子月度选股能力 .............................................................. 6

2.2 小单主动成交度因子月度选股能力的进一步分析 ............................................ 7

2.3 正交小单主动成交度因子的月度选股能力 ....................................................... 8

2.4 小买单主动成交度因子在不同股票范围内的月度选股能力 ........................... 10

2.5 小买单主动成交度因子的周度选股能力 ......................................................... 11

3. 指数增强组合添加测试 ............................................................................................ 12

3.1 中证 500 指数增强组合添加测试 ................................................................... 13

3.2 中证 1000 指数增强组合添加测试 ................................................................. 14

4. 总结 ......................................................................................................................... 15

5. 风险提示 .................................................................................................................. 15

金融工程研究金融工程专题报告 3

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图目录

图1 买卖单主动成交度因子分组收益（2014-2022.09） ........................................... 7

图2 小买单主动成交度因子分年度多头超额收益（2014-2022.09） ......................... 8

图3 小买单主动成交度因子多头超额净值 .................................................................. 8

图4 小买单主动成交度因子分年度多头超额收益（正交后，2014-2022.09） ........... 9

图5 小买单主动成交度因子多头超额净值（正交后） ............................................. 10

图6 不同股票范围内因子月均 IC（正交前，2014.01-2022.09） ............................ 10

图7 不同股票范围内因子月均 IC（正交后，2014.01-2022.09） ............................ 10

图8 不同股票范围内因子年化多头超额收益（正交前，2014.01-2022.09） ........... 10

图9 不同股票范围内因子年化多头超额收益（正交后，2014.01-2022.09） ........... 10

图10 不同股票范围内因子多头超额净值走势（全天小买单主动成交度，正交前） .. 11

图11 不同股票范围内因子多头超额净值走势（盘中小买单主动成交度，正交前） .. 11

图12 不同股票范围内因子多头超额净值走势（全天小买单主动成交度，正交后） .. 11

图13 不同股票范围内因子多头超额净值走势（盘中小买单主动成交度，正交后） .. 11

图14 小买单主动成交度因子周均 IC 对比（正交前，2014.01-2022.09） ............... 11

图15 小买单主动成交度周均 IC 对比（正交后，2014.01-2022.09） ....................... 11

图16 小买单主动成交度因子年化多头超额收益对比（正交前，2014.01-2022.09） 12

图17 小买单主动成交度年化多头超额收益对比（正交后，2014.01-2022.09） ....... 12

图18 小买单主动成交度因子多头超额净值（全天小买单主动成交度，正交前） ...... 12

图19 小买单主动成交度因子多头超额净值（盘中小买单主动成交度，正交前） ...... 12

图20 小买单主动成交度因子多头超额净值（全天小买单主动成交度，正交后） ...... 12

图21 小买单主动成交度因子多头超额净值（盘中小买单主动成交度，正交后） ...... 12

图22 因子加入前后，中证 500 指数增强组合分年度超额收益（不包含深度学习高频因

子） 14

图23 因子加入前后，中证 1000 指数增强组合分年度超额收益（不包含深度学习高频

因子） 15

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