海通证券-选股因子系列研究（八十三）：盈利加速的定量刻画与高增长组合的构建-2022.8.18

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金融工程研究

证券研究报告

金融工程专题报告

2022 年08 月17 日

[Table_Title]

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[Table_ReportInfo]

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[Table_AuthorInfo]

分析师:冯佳睿

Tel:(021)23219732

Email:fengjr@htsec.com

证书:S0850512080006

分析师:罗蕾

Tel:(021)23219984

Email:ll9773@htsec.com

证书:S0850516080002

选股因子系列研究（八十三）——盈利加速

的定量刻画与高增长组合的构建

[Table_Summary]

投资要点：

 盈利加速因子，衡量的是从一个季度到下一个季度盈利增速的变化。其中，盈利

增速用标准化的 EPS 同比变化来表示，即 EPS 的同比变化除以对比基数。对比

基数可以采用：去年同期 EPS 的绝对值（EAA）、上季度末的股价（EAP）、最

近8个季度 EPS 的标准差（EAV）。

 不同盈利加速公司的特征。盈利加速因子与市值、估值及价量类因子相关性较低。

在基本面因子中，盈利加速与增长类因子的线性相关性较为明显，而与盈利水平

本身的线性相关性较弱。盈利增长加速的公司，平均增速和净利润调整幅度均高

于盈利增长减速的公司。从行业分布来看，与全 A个股相比，盈利加速公司更多

地分布在基础化工、电力设备及新能源、通信、计算机、传媒等高新技术行业。

 盈利加速因子的选股效果。盈利加速因子与股票收益显著正相关，即使剥离常见

因子的影响，该因子仍存在显著的选股效果。2013 年初至 2022.07，原始 EAV

因子分 10 组年化多空收益 9.7%，月均 IC 为0.02，月胜率 76.5%；正交因子年

化多空收益 4.8%，月均 IC 为0.01，月胜率 62.6%，统计显著。相对而言，EAV

在大盘股、高增长股票集中，选股效果更优。盈利加速因子与股票收益之间的正

相关关系，可能源于盈利加速对公司未来增长的增量预测能力。

 高增长组合。在高增长股票集中，盈利加速公司的收益优势更为明显，因子分 10

组年化多空收益达 10.3%。因此，我们可以利用盈利加速因子提升高增长组合的

业绩表现。具体地，将盈利加速、SUE、预期净利润调整等反映公司增长的因子

等权加总，构建复合增长因子，选择得分最高的 50 只股票构建等权组合。2013

年初至 2022.07，高增长组合年化收益 34.2%，相对于 wind 全A指数年超额

25.4%。而且，利用高频因子可进一步增厚高增长组合的业绩表现。

 小市值+高增长组合。在增长因子打分模型中加入小市值因子，选择复合因子得

分最高的 50 只股票构建小市值+高增长组合。该组合自 2013 年初至 2022.07（下

同）年化收益 43.4%，相对于国证 2000 指数年化超额 32.1%。与原高增长组合

相比，该组合在小市值因子上的暴露更高。小市值+高增长组合在小盘风格较强

的2013-2015 年和 2021-2022 年，明显优于原组合；而在大盘风格走强的

2017-2020 年，表现也弱于原组合。

 大小盘中的高增长组合。在全 A市值最小的 30%股票池里，选择增长复合因子

得分最高的 50 只股票构建小盘中的高增长组合。该组合 2013 年以来年化收益

39.5%，相对于国证 2000 指数年化超额 28.2%。按照同样的方式构建大盘中的

高增长组合，该组合 13 年以来年化收益 24.0%，相对于沪深 300 指数年化超额

19.3%。

 偏成长风格的小市值+高增长组合。如果想进一步放大成长风格，可在选股过程

中加入估值指标。考虑到 PB 因子选股效果不稳定，所以我们未采用直接将其加

入复合打分的方式，而是采用事前剔除低 PB 个股的方式来实现。偏成长风格的

小市值+高增长组合的高估值成长属性更突出。该组合在成长风格较强的 2019 年

初至 2021.07.21，累计收益 223.2%，明显优于未进行低估值剔除的组合

（197.2%）。同样地，在价值风格走强的 2021.07.21-2022.04.25，累计收益

-0.7%，表现弱于未进行低估值剔除的组合（5.4%）。

 风险提示。历史统计规律失效风险，因子失效风险。

金融工程研究金融工程专题报告 2

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1. 盈利加速的定量刻画.................................................................................................. 5

2. 盈利加速因子的选股效果 .......................................................................................... 6

3. 基于盈利加速构建高增长组合 ................................................................................... 9

3.1 盈利加速的 6种模式及股价表现 ..................................................................... 9

3.2 高增长组合 .................................................................................................... 10

3.3 大小盘中的高增长组合 .................................................................................. 12

4. 总结 ......................................................................................................................... 13

5. 风险提示 .................................................................................................................. 14

金融工程研究金融工程专题报告 3

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图目录

图1 盈利加速因子与常见因子的平均截面相关系数（2013.01-2022.07） ................ 5

图2 盈利加速因子分组的平均 ROE 暴露（2013.01-2022.07） ................................ 5

图3 盈利加速因子分组的平均 SUE 暴露（2013.01-2022.07）................................. 6

图4 盈利加速因子分组的平均预期净利润调整暴露（2013.01-2022.07） ................ 6

图5 EAV 因子得分最高 1/10 股票的行业分布（2022Q1）........................................ 6

图6 盈利加速因子分组的年超额收益（2013.01-2022.07） ...................................... 6

图7 EAV 因子的累计 IC（2013.01-2022.07） .......................................................... 6

图8 盈利加速因子分组的未来 1年平均净利润增速（2012Q3-2021Q1） ................. 8

图9 盈利加速因子在预测未来 1年净利润增速模型中的截面回归系数

（2012Q3-2021Q1） ........................................................................................................ 8

图10 增长 top50 组合 1的市值中位数（2013.01-2022.07） .................................... 11

图11 增长 top50 组合 1的板块分布（2013.01-2022.07） ........................................ 11

图12 不同市场风格下，增长 top50 组合 1和2的表现对比（2013.01-2022.07） ... 12

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