20240414-国盛证券-家用电器行业专题研究：国企改革系列之四，四川长虹史（一）

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证券研究报告 | 行业专题研究

2024 年04 月14 日

家用电器

国企改革系列之四：四川长虹史（一）

我们为什么要关注长虹？

在研究长虹时我们看到的不单单个体。长虹是我国最早一批乘改革东风兴

起的公司，长虹的历程映射了国企在时代交替、技术变迁、市场轮动中的

探索与革新。

本文对长虹的研究分为两部分：1）第一部分是对长虹的历史复盘，因为

通过对长虹过去的追溯可以帮我们更加深刻的理解长虹的现在，同时也能

寻找到在跨越了数个周期后、流淌在长虹生命里的亘古不变的特质；2）

第二部分则聚焦于现在，这可以回答长虹近期的边际变化、以及推演未来

的方向。

斟古：长虹何以变成今日的长虹？

起：一路高歌的中国彩电大王

90 年代的长虹曾是市场上风头最盛的企业，四川长虹 1994 年在上交所上

市，上市首日市值达 39 亿，占上交所整体市值的 1.06%。1997 年是长虹

的巅峰时期，长虹市值高达 600 亿元。

转：风云突变的液晶时代

接二连三的价格战+日新月异的技术变迁之下行业利润空间收缩，长虹囤

压显像管、错信 APEX 下现金流损失，在等离子技术上耗费较多时间使得

长虹在市场份额上被超越。

变：拓品类+出海双轮驱动

拓品类-沿着家电主线，在产业价值链上从整机制造向上游的关键部品和

软件进行延伸；另一在产业形态上向 3C 融合发展，逐步进入 IT 信息、冰

箱等领域。

出海-由易到难、由销售全球化到研发全球化。市场选择上先从印尼、欧洲

等较易进入市场起步，逐渐渗透至美国、东南亚；在模式上，先是在各地

设置销售及生产基地，后续逐渐成立研发中心。

酌今：长虹的进行时中，我们可以期待什么？

今观：长虹的变与不变是什么

从产品维度看，长虹的业务矩阵较从前已截然不同，业务从以电视为主到

如今家电/通用部件/ICT 分销多点开花，但不变的是家电板块仍为公司核

心；从企业维度看，长虹责任、创新、坚韧的精神不曾动摇。

推演：如何展望长虹的未来

2023 年公司管理层换届，我们预计未来长虹的发展重心有望回归家电主

业。1）短期看，加强内部业务协同，有望打通供应链、研发、销售、出

海等多个环节，提效显著；2）中长期看，AI 赋能套系化，聚焦智慧家居

有望将长虹品牌拉上新的层级。

投资建议：2023 年管理层换届后长虹回归家电主业的战略方向明确，管

理效率的提升将进一步赋能产业单元，运营效率、激励体系优化有望激发

长虹系公司内生增长。我们看好【长虹美菱】、【长虹华意】及【四川长

虹】。

风险提示：终端消费需求疲软、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

增持（维持）

行业走势

作者

分析师徐程颖

执业证书编号：S0680521080001

邮箱：xuchengying@gszq.com

研究助理陈思琪

执业证书编号：S0680122070003

邮箱：chensiqi@gszq.com

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重点标的

股票

投资

EPS

（元）

代码

名称

评级

2022A

2023E

2024E

2025E

2022A

2023E

2024E

2025E

600839.SH

四川长虹

0.1

0.15

0.19

0.21

26.05

30.95

25.28

21.91

000521.SZ

长虹美菱

增持

0.24

0.72

0.88

1.02

37.25

12.42

10.16

8.76

000404.SZ

长虹华意

0.38

0.59

0.66

0.71

14.46

10.1

8.99

8.3

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：未评级盈利预测数据来自 Wind 一致预期

-32%

-16%

16%

2023-04 2023-08 2023-12 2024-04

家用电器

沪深300

2024 年04 月14 日

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内容目录

1. 我们为什么要关注长虹？ ................................................................................................................................... 3

2. 斟古：长虹何以变成今日的长虹 ......................................................................................................................... 4

2.1 起：一路高歌的中国彩电大王 .................................................................................................................... 4

2.2 转：风云突变的液晶时代 ........................................................................................................................... 6

2.3 变：拓品类+出海双轮驱动 ........................................................................................................................ 9

3. 酌今：长虹的进行时中，我们可以有什么期待？ ................................................................................................. 12

3.1 今观：长虹的变与不变是什么 ................................................................................................................... 12

3.2 推演：如何展望四川长虹的未来 ................................................................................................................ 15

风险提示 .............................................................................................................................................................. 20

图表目录

图表 1：四川长虹股权架构（股权结构截止到 2023 年6月30 日）

........................................................................... 3

图表 2：长虹股价复盘（左轴：股价：元，右轴：归母净利润：亿元）

...................................................................... 4

图表 3：1992-2000 间中国电视行业 Cagr 为16.2%（万台）

.................................................................................... 5

图表 4：90 年代长虹口号

....................................................................................................................................... 5

图表 5：等离子显示屏及其结构示意图

.................................................................................................................... 7

图表 6：2007-2012 年中国 PDP/LCD 电视销量情况（万台）

..................................................................................... 7

图表 7：90 年代末开始电视行业盈利能力开始下滑

................................................................................................... 7

图表 8：90 年代末长虹现金比率直线下降

................................................................................................................ 8

图表 9：1998 年起长虹存货周转率直线下降

............................................................................................................ 8

图表 10：海信与长虹之争

....................................................................................................................................... 8

图表 11：海信电视收入超越长虹（亿元）

............................................................................................................... 9

图表 12：海信海外收入逐渐与长虹距离缩近（亿元）

............................................................................................... 9

图表 13：长虹品类拓展

......................................................................................................................................... 10

图表 14：长虹海外扩张路径

.................................................................................................................................. 11

图表 15：长虹海外重要子公司

............................................................................................................................... 11

图表 16：长虹电视一览（收入：百万元）

.............................................................................................................. 12

图表 17：行业趋势下，长虹空调价格带上移

........................................................................................................... 13

图表 18：美菱冰箱主力价格段提升明显

.................................................................................................................. 13

图表 19：长虹华意为产品结构升级进行产能及产线升级投入

.................................................................................... 14

图表 20：长虹佳华一览

......................................................................................................................................... 15

图表 21：长虹新任管理层

...................................................................................................................................... 16

图表 22：长虹黑白电业务打通渠道

........................................................................................................................ 17

图表 23：主要品牌套系化家电

............................................................................................................................... 18

图表 24：长虹云帆宣传海报

.................................................................................................................................. 19

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2024 年04 月14 日

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1. 我们为什么要关注长虹？

四川长虹是四川省头部制造企业，世界品牌 500 强。四川长虹业务覆盖广泛，分业务板

块看，旗下包含黑白电为主的消费电器业务、压缩机为主的部品业务，ICT 综合业务、

特种电源业务等；分架构看，四川长虹由国资委控股，旗下涵盖三家 A股上市公司（长

虹美菱、长虹华意、中科美菱），一家港股上市公司（长虹佳华），一家新三板公司（长

虹民生）。

图表 1：四川长虹股权架构（股权结构截止到 2023 年6月30 日）

资料来源：Wind，ifind，天眼查，公司官网，国盛证券研究所

我们为什么要研究长虹？沿着长虹历史的脉络我们看到的不单单是个体，它同时映射了

国企在时代交替、技术变迁、市场轮动中的探索与革新。

长虹是我国最早一批乘改革之春风腾飞的企业之一，90 年代的巅峰时期曾被誉为彩电大

王，1990 年至 2009 年，长虹彩电连续 20 年蝉联国内销量第一。然而后续几年电视需

求趋饱和、液晶时代技术交替下，长虹利润从 1997 年底最高点开始下滑，此后长虹进入

了调整期，直至近年在改革中开启修复。

本文对长虹的研究分为两部分：1）第一部分是对长虹的历史复盘，因为通过对长虹过去

的追溯可以帮我们更加深刻的理解长虹的现在，同时也能寻找到在跨越了数个周期后、

流淌在长虹生命里的亘古不变的特质；2）第二部分则聚焦于现在，这可以回答长虹近期

的边际变化、以及推演未来的方向。

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标签： #家用电器

摘要：

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|行业专题研究2024年04月14日家用电器国企改革系列之四：四川长虹史（一）我们为什么要关注长虹？在研究长虹时我们看到的不单单个体。长虹是我国最早一批乘改革东风兴起的公司，长虹的历程映射了国企在时代交替、技术变迁、市场轮动中的探索与革新。本文对长虹的研究分为两部分：1）第一部分是对长虹的历史复盘，因为通过对长虹过去的追溯可以帮我们更加深刻的理解长虹的现在，同时也能寻找到在跨越了数个周期后、流淌在长虹生命里的亘古不变的特质；2）第二部分则聚焦于现在，这可以回答长虹近期的边际变化、以及推演未来的方向。斟古：长虹何以变成今日的长虹？起：一路高歌的中国彩电大王90...

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