交银国际-港股策略：拆解港股市场外资增持的板块隐含逻辑-20240509
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交银国际研究
宏观策略
2024 年5月9日
港股策略
拆解港股市场外资增持的板块隐含逻辑
2024年4月以来的反弹，市场共识是近期港股反弹，边际上最大的买家是外资
，但受限于具体的数据可用性，难以具体定量分析外资到底是否在增持，以及
增持的具体方向。我们抽选了5大外资头部券商，基于其超过6.4万亿港币规模
的持仓进行测算：
外资确实在增持，但是仅小幅净增持。其增持背后的板块线索最大亮点在
于 “大宗+AI”，这与我们在2024年展望报告中提到的两大核心资产：AI+
大宗遥相呼应。
再通胀交易驱动下，外资全面增持大宗为代表的中国周期板块。中国宏观
数据方面的超预期，以及宏观政策取向的超预期。加上能源、原材料板块
都受益于全球大宗商品市场的回暖，再通胀交易回归，这都使得外资全面
增持中国周期板块。
外资AI相关的软硬件板块配置大幅度上升。其中IT板块提升幅度最大，且
提升后占市场对应板块的比重是11个板块中最高的。背后的驱动因素在于
2024年4月最强开源模型Llama3发布，这有望助力中国大模型产业；中国
智能手机出货量在AI手机推动下超预期；互联网标的整体处于极低的估值
水平
外资对大消费板块的情绪有所修复。外资先前对于中国的大消费板块整体
偏向谨慎，但近期的反弹中头部外资券商的可选消费与必选消费的持仓都
有上升。
外资对于医疗板块仍在减持。头部生物科技公司面临海外不确定性、医保
控费仍在持续、随着美联储降息预期的一再推迟令包括港股在内的全球生
物科技行业都因此承压。
外资对于金融地产板块仍然谨慎。外资的金融板块占比进一步下降，但地
产板块持平，近期的地产板块反弹外资未予以跟进。
我们建议的板块配置策略：
AI与大宗仍然是2024年板块配置的重要抓手，尤其是其中的互联网标的，
性价比尤高。
大消费板块与医疗板块需要自下而上择优配置，尤其是医疗板块，很可能
在外资的减持中存在错杀的优质标的。
金融地产板块的值博率大幅提升，尤其是地产行业，在政策取向明显变化
后，拥有优质土储、融资成本及渠道顺畅的头部龙头标的的配置价值仍然
突出。
蔡瑞, CFA
Carl.Cai@bocomgroup.com
(852) 3766 1808
李少金
Evan.Li@bocomgroup.com
(852) 3766 1849
钱昊
Alan.Qian@bocomgroup.com
(852) 3766 1853
2024 年5月9日
港股策略
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2
外资增持港股？
2024年4月以来港股持续反弹。关于此，市场共识是近期港股反弹最大的边际
上买家是外资，但受限于具体的数据可用性，难以具体定量分析外资到底是否
在增持，以及增持的具体方向。
由于港股市场上，缺乏一个严谨的口径去定义“外资”，针对此问题，我们尝
试从港股券商的具体持仓数据来研判外资在港股的资金动向。具体而言，我们
从头部的外资券商的持货数据出发，其背后的港股持有人大部分为大型外资机
构，因此其持货数据的变化对于理解外资动向具有非常重大的意义：
我们筛选了交易最为活跃且具有代表性的5大外资券商：摩根大通证券
、美银美林、摩根斯坦利、瑞银证券、高盛总计超过6.4万亿港币规模
的港股持仓。
我们测算了港股过去1个月（自3月末至5月初），这5大外资券商的具体
持仓变化，并汇总至板块层面，计算了其各板块持仓占港股板块整体
市值的比重。这可以直接体现出剔除了价格因素之后，外资是否在增
持某个特定板块，以及头部外资券商整体对于某个板块的影响力。
图表 1: 香港5家头部外资券商持仓额占港股各板块的比重%
资料来源
: Wind,
同花顺
,
交银国际
外资确实在增持，小幅净增持
经过我们的测算，自3月末至5月初，伴随着港股反弹，这5家头部外资券商
占整体港股市场的持仓比重由11.98%升至12.24%，整体来看小幅微升。需
要注意的是由于抽样因素，这不能将这个比重于外资整体动向划直接等号
，但是考虑到这5家头部外资券商的规模以及影响力，这一比重的调整还
是可以很大程度上反应外资的动向：确实是在增持，但是净增持的幅度仍
是小幅增持。
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2024 年5月9日
港股策略
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仔细拆解外资的买入逻辑不难发现，其最大的亮点即在于“大宗+AI”，这
正是我们在《2024展望报告（下）变革与机遇之“机”》所提出的2024年
的两大核心资产赛道，围绕这两大核心赛道投资方向，我们还利用AI技术
，独创了AI的选股框架并用于实战，自2024年展望报告发布以来我们都在
定期追踪投资组合的表现，4个投资组合皆取得了正收益，其中AI+大宗的
混合组合得益于两个方向的天然对冲特性，Sharpe比率被提升至2.73的水
平。
图表 2: 截至4月末的AI及大宗投资组合回报
资料来源
: FactSet, Macrobond,
交银国际
再通胀交易驱动下，外资全面增持大宗为代表的中国周期板块
从具体的结构来看，头部外资券商当前在全面增持中国的周期板块并减持
偏防御型的公用事业板块：
a) 能源板块持仓的市值占比由12.07%升至12.54%；
b) 原材料板块自11.32%升至12.09%；
c) 工业板块自8.75%升至9.25%；
d) 公用事业板块自7.38%微降至7.34%；
外资全面增持能源、原材料、工业的中国周期板块，我们认为来自内外两
方面的共同合力：
a) 内部：宏观数据方面的超预期，以及宏观政策取向的超预期，尤
其是4月政治局会议上超预期的政策支持定性，这意味着原先市场
所担忧的伴随基本面回暖，支持政策是否随着退坡可能被证伪。
b) 外部：能源、原材料板块都受益于全球大宗商品市场的回暖，具
体而言， 我们在《2024展望报告（上）变革与机遇之“变”》与
《2024展望报告（下）变革与机遇之“机”》中都分析了我们对
于大宗的看多逻辑，在全球大宗市场供应趋紧的情况下，伴随着
全球需求的触底回暖，这将带来全球性的再通胀交易。在此情况
标签： #港股
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2024-10-05 161
作者：强哥666
分类：按报告类型
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属性：9 页
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时间：2024-05-09
