华泰证券-策略：红利税对港股折价度影响多大？-20240510

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证券研究报告

策略

红利税对港股折价度影响多大？

华泰研究

研究员

王以

SAC No. S0570520060001

SFC No. BMQ373

wangyi012893@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

联系人

张典

SAC No. S0570123030057

zhangdian@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

2024 年5月10 日│中国内地

动态点评

核心观点：剔除红利税的 AH 溢价或从 143 降至 138

现行港股通红利税政策主要影响南向个人和基金投资者。以 AH 两地上市成

分股为基础、筛选静态股息率大于 5%的成分股，其中南向持股占比约 21%。

其中，个人和基金投资者占南向持仓比重或约 7成，此部分投资者受到 20%

红利税的影响（即，对此部分权重投资者的 AH 溢价应当是无红利税影响下

状态的 1.25 倍）；此后，利用 2024.5.8 的AH 溢价 143 作为基准，测算得

无红利税影响下的 AH 溢价约为 138，对应高股息 H股估值影响幅度为 4%。

进一步，我们在港股通中寻找南向高占比与高股息的交集，得出：能源、材

料、资本货物、汽车与汽车零部件和银行。

红利税主要影响南向个人和基金投资者

现行港股通红利税政策：（1）内地个人及证券投资基金通过港股通投资取得

的股息按 20%的税率代扣个人所得税；（2）内地企业投资者（如内地险资

或产业资本）通过港股通投资取得的股息，计入其收入总额，依法计征企业

所得税，但若内地企业连续持股满 12 个月，其取得的股息免征企业所得税。

现行港股通红利税政策参考文件为：财政部、国家税务总局和证监会分别于

2014.10.31 和2016.11.5 发布的《关于沪港股票市场交易互联互通机制试

点有关税收政策的通知》和《关于深港股票市场交易互联互通机制试点有关

税收政策的通知》，确定了对沪市港股通、深市港股通的相关税收政策安排。

个人和基金投资者占南向持仓比重或约 7成

个人+公募+私募约为七成（28%+11%+30%），此部分投资者或受当前红利

税政策影响。第一，对于散户投资者，参考港交所《CASH MARKET

TRANSACTION SURVEY 2018》，其占南向交易比重为 28%；第二，据公

募1Q24 报表统计，其港股持仓约占南向的 11%；第三，对于私募：i) 据

中国证券投资基金业协会，私募 3月整体规模约 5.5 万亿元，ii) 据华润信

托，头部百余家主观多头私募权益头寸 3月约 52%，iii）其中私募权益头寸

中港股约 28%→以上假设下估算得私募占南向持仓比重约三成。

剔除红利税的 AH 溢价或从 143 降至 138，或对应高股息 H股估值影响+4%

第一，以 AH 两地上市成分股为基础、筛选静态股息率大于 5%的成分股，

其中南向持股占比约 21%；第二，此前计算得，南向中个人和基金投资者

占比约 7成，此部分投资者受到 20%红利税的影响（即，对此部分权重投

资者的 AH 溢价应当是无红利税影响下状态的 1.25 倍）；第三，利用 2024.5.8

的AH 溢价 143 作为基准，测算得无红利税影响下的 AH 溢价约为 138，对

应高股息 H股估值影响幅度为 4%。注：AH 溢价指数代码 HSAHP.HI。

港股通中寻找南向高占比与高股息的交集：

以上我们考虑了 AH 两地上市企业的或有变化。但红利税除了直接影响两地

上市企业的 AH 溢价，亦间接影响了港股通范围内成分股对南向的可投资价

值。故而，进一步，我们寻找港股通中南向高占比和高股息的交集。以

2024.5.8 为时间参数，在：港股通范围内，且市值高于 100 亿港元、静态

股息率高于 5%的股票作为范围池，整体法下筛选行业南向持股占比高于

14.9%、静态股息率高于 7%的细分行业，得出：能源、材料、资本货物、

汽车与汽车零部件和银行。可关注此后相关行业细分高股息品种投资价值的

或有提升。

风险提示：数据披露误差，数据测算误差。

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策略研究

红利税对港股折价度影响多大？

图表1：港股通范围内，寻找高南向占比和高股息的交集

注：时间参数为 2024.5.8，高南向占比筛选逻辑为：整体法下行业南向持股占比高于 14.9%；高股息筛选逻辑为：整体法下静态股息率（即 TTM 口径）高于 7%。

资料来源：Wind，华泰研究

风险提示

1）数据披露误差：基于各单位披露的数据进行计算。如若原始数据披露存在误差，则或影

响结论。

2）数据测算误差：分析中大量使用基于原始数据科目计算的高阶指标来分析。如果存在数

据测算误差，则或影响结论。

一级分类二级分类南向持仓占比税前静态股息率

高南向占比和

高股息的交集

全部港股通 16.4% 7.43% ——

能源 23.1% 7.52% 1

材料 19.0% 9.26% 1

金属、非金属与采矿 28.6% 10.50% 1

化工 15.7% 9.62% 1

建材Ⅲ 16.2% 8.73% 1

容器与包装 —— —— 0

纸与林木产品 —— —— 0

工业 15.0% 10.54% 1

资本货物 15.4% 8.42% 1

商业和专业服务 27.1% 6.90% 0

运输 13.5% 14.51% 0

可选消费 10.1% 11.89% 0

汽车与汽车零部件 22.8% 18.33% 1

耐用消费品与服装 4.3% 6.56% 0

消费者服务Ⅱ 14.6% 6.55% 0

媒体Ⅱ 36.9% 6.89% 0

零售业 1.5% 10.60% 0

日常消费 3.8% 5.86% 0

食品与主要用品零售Ⅱ —— —— 0

食品、饮料与烟草 4.0% 5.88% 0

家庭与个人用品 2.6% 5.69% 0

医疗保健 21.4% 6.05% 0

医疗保健设备与服务 24.4% 5.92% 0

制药、生物科技与生命科学 16.7% 6.27% 0

金融 15.6% 7.05% 1

银行 14.9% 7.12% 1

多元金融 35.6% 6.34% 0

保险Ⅱ 14.8% 6.73% 0

房地产 5.0% 7.36% 0

信息技术 2.5% 8.11% 0

软件与服务 —— —— 0

技术硬件与设备 2.5% 8.11% 0

半导体与半导体生产设备 —— —— 0

电信服务 20.4% 6.38% 0

公用事业 10.8% 6.57% 0

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