海通证券-策略周报：港股大涨对A股的启示-240511

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《"海通策略 "立体投资策略周报

-20240506》2024.05.06

《立体投资策略周报-20240429 》

2024.04.29

《从基金季报看白马》2024.04.27

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分析师:吴信坤

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港股大涨对 A股的启示

[Table_Summary]

投资要点：

 核心结论：①近期港股表现出色，外资明显回流及国内政策催化或是主要原

因。②当前港股上涨或主要由交易型资金驱动，长线配臵资金回流或有赖于

宏微观基本面进一步企稳。③二季度 A股或处蓄势阶段，短期白马稳定更稳

健，中期主线关注中国优势制造和硬科技等。

 外资明显回流以及国内政策催化是近期港股大涨的主要原因。4/22 以来港股

明显上涨，近三周涨幅在全球股市中排名前列。本轮港股上涨原因几何？综

合来看，我们认为，近期港股表现亮眼的背后是外围波动下外资逐步回流港

股，主要由三个核心逻辑驱动：①美联储降息预期重新升温导致美债利率回

落，部分资金有再配臵需求；②日元加速贬值导致日股回调，前期大幅流入

日股的外资正逐步退出；③国内资本市场相关政策支持或也助推了港股的上

涨，近期 A股与港股呼应发力资本市场政策，显示出监管层对于资本市场建

设的重视，或也支撑了本轮港股上涨。在外部环境波动、国内政策面进展积

极的背景下，部分外资选择调整全球资产配臵，此前跌幅大、估值低的中国

资产相对配臵价值逐步凸显，尤其是港股市场。

 长线配臵型资金回流港股和 A股有赖于宏微观基本面进一步企稳。港股显著

上涨背后主要是交易型资金回流，与近期 A股资金动向类似。上文指出在海

外波动环境下，部分资金寻求重新调整全球资产配臵。考虑到这种波动更多

在短期内发生，因此本轮有再配臵需求的资金或多为交易型资金，驱动港股

上涨的也是交易型资金。这一点可以从近期 A股资金动向中得到印证，4月

底以来北上资金加速流入 A股，其中灵活型外资是资金主要来源。长线配臵

型资金回流港股和 A股有赖于宏微观基本面进一步企稳。当前外资回流港股

和A股主要出于交易性因素考虑，若要偏长线、配臵型的稳定型资金进一步

回流，则需要宏微观基本面加速企稳回升。港股基本面与 A股一样均取决于

中国经济，近期宏观基本面的积极线索已在逐步累积：一是 24Q1 GDP 超预

期修复，二是政策加速释放暖意，三是刚公布的 4月出口数据表现出色。

 二季度市场或震荡蓄势，关注白马的中期机会。2/5 以来市场上涨的性质是

底部第一波反弹，当前市场已逐渐积累了一定的获利盘压力，未来短期市场

上涨节奏或有放缓。历次熊市见底后第一波上涨行情走完，市场往往会获利

回吐，后续需密切跟踪政策落地情况以及宏观经济数据能否加速复苏。中期

维度看股市主线有望显现，低估低配的白马板块性价比凸显。中长期来看需

要关注白马股，当前白马板块整体仍然低估低配，随着宏微观基本面逐步改

善以及下半年海外资金面转松，估值和配臵均处在低位、业绩弹性更大的白

马板块或逐渐迎来布局机会。白马内部中，短期内经济复苏需巩固，海外降

息再延后，市场风险偏好有待修复，投资白马稳定资产或更稳健；若着眼于

中长期，在供给和需求双重优势支撑下，中国优势制造或是白马股里面最值

得关注的方向。除此之外，还可以关注硬科技制造及医药。

 风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

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策略研究

证券研究报告

策略周报

2024 年05 月11 日

策略研究策略周报 2

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图目录

图1 4/22 以来港股出现大幅上涨 .................................................................................... 4

图2 近三周港股涨幅在全球股市中靠前 ......................................................................... 4

图3 4月美国制造业与服务业景气度明显回落 ................................................................ 4

图4 美国非农就业有所回落且失业率再度抬升 .............................................................. 4

图5 市场预期美联储在 9月开启首次降息 ..................................................................... 5

图6 美债国债收益率回落至 4.5%附近 ........................................................................... 5

图7 3月以来日元、韩元等非美货币相对美元进一步贬值 .............................................. 6

图8 日股下跌伴随外资逐步开始流出 ............................................................................. 6

图9 22-23 年A股及港股对比海外市场跌幅显著 ............................................................ 6

图10 对比海外当前 A股及港股 PE 估值及分位数水平较低 .......................................... 6

图11 近期北向资金流入主力是灵活型外资 .................................................................... 7

图12 一季度经济超预期修复 ......................................................................................... 7

图13 4月出口数据表现出色 ........................................................................................... 7

图14 24 年全 A归母净利增速有望复苏 .......................................................................... 8

图15 当前白马股估值仍处在历史中低位 ....................................................................... 8

图16 中国中高端制造工业增加值增长较快.................................................................... 9

图17 中国中高端制造工业企业利润增速较高 ................................................................ 9

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策略研究策略周报 3

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表目录

表 1 过去四次大底后的第一波反弹行情 ........................................................................ 8

表 2 历史上各大指数底部第一波上涨后获利回吐幅度（时间的起点和终点由上证综指刻

画） 8

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