光大证券-量化选股系列报告之十三：探秘股份回购策略，挖掘高收益潜力-20240512

免费

3.0 babyfacer 2024-05-12 60 1.65MB 28 页免费

侵权投诉

敬请参阅最后一页特别声明

-1-

证券研究报告

2024年5月12日

总量研究

探秘股份回购策略，挖掘高收益潜力

——量化选股系列报告之十三

2024年以来，市值管理考核主线与高股息策略均展现出较高的市场关注度和相

对一致的预期。股份回购作为市值管理工具、类似分红的股东回报方式，价值

不容忽视。

回购如何影响个股表现甚至市场走势？若实施公开市场回购，那么流通股数量

下降，二级市场供给下降，将直接影响股价；其次，回购后，总股本（注销

式）、净资产下降，EPS（注销式）、ROE等财务指标将提升，进而驱动股

价；此外，回购事件可以影响短期和长期的投资者情绪。上升到市场整体，以

美股为鉴，回购或非影响市场走势的核心力量，美股快速上涨的主要贡献项是

盈利增长，并且美股回购呈现顺盈利周期的特性。目前国内回购更多地发挥逆

周期调节作用，若以沪深300指数来构建回购率指标，可以发现回购率和企业

盈利相关性不强。

回购事件收益分析

1）重要公告节点的短期超额收益表现可以反映最直接的投资者情绪。董事会预

案、开始实施回购、回购完成公告均对股价具有显著积极的影响；回购停止实

施和未通过股东大会2类公告对股价没有显著正向的影响。

2）除短期积极信号外，回购往往蕴含着特定的经济意图，对股价形成长期支

撑。对回购类型进行区分后，主动式回购的效果更好，员工激励、市值管理类

表现最佳；触发式回购中盈利补偿类基本不能获得超额收益。

3）不同回购比例事件短期表现没有明显差异。更长期的看，回购比例低于

0.1%以下的事件表现相对一般，而回购比例在1%以上的事件具有相对优势。

4）从回购筹码来看，目前A股绝大多数回购是利用自有资金进行的，利用自

有资金进行的回购事件发生后具有稳定的超额表现。

5）回购时财务表现是否会影响事件收益？回购与成长类因子的结合效果更佳。

ROEyoy、ROAyoy、标准化预期外盈利因子与回购事件的相关性较强，分组测

试后效果良好且呈单调性。高ROE的公司业绩相对稳定，回购带来的催化效果

有限，高成长性的公司通过回购更能提振投资者对未来业绩的信心。

策略构建

基础回购策略：通过构建回购事件因子来描述事件特征，首先建立仅包含事件

特征的基础回购策略。对不同参数进行测试，在定期调仓+因子加权+持有

250d+持仓50只的处理方式下，基础回购策略超额净值表现最佳。在测试区间

内（2019.02.01-2024.04.30，下同），策略总收益116.77%，年化收益

16.46%，年化超额12.16%。

回购质量策略：由于回购和成长类因子搭配效果较好，利用成长因子在基础回

购策略的基础上进行增强，构建回购质量策略。相较基础回购策略，回购质量

策略效果能得到可观提升，采用将标准化后的成长因子和回购事件因子加总的

方式，回购质量策略效果更佳。在测试区间内，策略总收益179.84%，年化收

益22.47%，年化超额17.95%。

风险分析：报告结果均基于历史数据，存在不被重复验证的可能；根据事件原

始数据统计，可能与其他三方数据存在差异；政策变化、极端行情在内的其他

因素可能影响事件效果。

作者

分析师：祁嫣然

执业证书编号：S0930521070001

021-52523678

qiyanran@ebscn.com

联系人：马元心

021-52523678

mayuanxin@ebscn.com

重要指数走势图

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至：2024年

4月30日

相关研报

多角度解析定向增发中的投资机会——量化选

股系列报告之十二

提炼大宗交易背后蕴含的超额信息——量化选

股系列报告之十一

再探机构调研：机构调研的精细切分——量化

选股系列报告之十

回购系列指数发布在即，创新型浮动费率产品

陆续揭开面纱——基金市场周报20230922

要点

敬请参阅最后一页特别声明

-2-

证券研究报告

金融工程

1、股份回购事件简介 ............................................................................................................ 5

2、回购如何影响股价？ ........................................................................................................ 6

2.1 上市公司实施回购如何传导到个股股价？ ............................................................................................. 6

2.2 相较分红，回购在提振股价、股东回报方面存在显著优势 .................................................................... 6

2.3 以美股为鉴，回购或非影响市场走势的核心力量 .................................................................................. 7

2.4 顺盈利周期vs逆周期调节 ..................................................................................................................... 9

3、国内市场股份回购特征 .................................................................................................... 10

3.1 复盘A股回购变迁，与制度、市场密切相关 ....................................................................................... 10

3.2 哪些板块回购率更高？ ......................................................................................................................... 13

4、回购事件收益分析 ........................................................................................................... 14

4.1 重要公告节点是否存在短期超额收益？ ............................................................................................... 14

4.2 事件特征测试 ....................................................................................................................................... 16

4.2.1 回购类型 ............................................................................................................................................. 16

4.2.2 回购比例 ............................................................................................................................................. 17

4.2.3 资金来源 ............................................................................................................................................. 18

4.3 财务因素测试 ....................................................................................................................................... 19

5、策略构建 ......................................................................................................................... 20

5.1 基础回购策略 ....................................................................................................................................... 20

5.1.1 构建事件因子 ...................................................................................................................................... 20

5.1.2 参数测试 ............................................................................................................................................. 20

5.2 回购增强策略 ....................................................................................................................................... 22

5.2.1 筛选财务因子 ...................................................................................................................................... 22

5.2.2 回购质量策略 ...................................................................................................................................... 23

5.3 小结 ...................................................................................................................................................... 25

6、总结 ................................................................................................................................ 27

7、风险提示 ......................................................................................................................... 27

kWjVnPqQpNqMpPqNoOwP6MdNbRmOrRoMsOeRmMmRkPnMtRaQqRmRMYnMzRwMoNrM

敬请参阅最后一页特别声明

-3-

证券研究报告

金融工程

图目录

图1：股份回购事件流程 .................................................................................................................................... 5

图2：上市公司实施回购如何传导到个股股价？ ................................................................................................ 6

图3：标普500指数股份回购和现金股利规模 ................................................................................................... 7

图4：标普500指数回购率 ................................................................................................................................ 7

图5：标普500指数季度回购率（TTM）和指数走势 ........................................................................................ 8

图6：拆分指数涨跌 ............................................................................................................................................ 8

图7：标普500回购率和EPS增长率 ................................................................................................................ 9

图8：标普500回购率和ROE-TTM ................................................................................................................... 9

图9：沪深300回购率和EPS增长率 ................................................................................................................ 9

图10：沪深300回购率和ROE-TTM ................................................................................................................. 9

图11：2005年以来回购预案数量 .................................................................................................................... 10

图12：计划中途告罄的回购预案 ..................................................................................................................... 10

图13：A股每年实施回购的上市公司数量占比 ................................................................................................ 10

图14：回购事件对主要宽基指数成分股覆盖度................................................................................................ 10

图16：主要宽基指数成分股参与公司的平均回购规模 ..................................................................................... 11

图17：2022、2023年股份回购规则主要修订内容 ......................................................................................... 12

图18：2018年以来沪深300走势及月度回购预案数量 .................................................................................. 12

图19：各申万一级行业回购规模和回购率 ....................................................................................................... 13

图20：各公告节点样本数量 ............................................................................................................................. 14

图21：重要公告节点前后超额净值 .................................................................................................................. 14

图22：全样本预案公布T+20日超额净值分布 ................................................................................................ 15

图23：不同年份董事会预案样本数量 .............................................................................................................. 15

图24：不同年份预案公布超额净值 .................................................................................................................. 16

图25：2024年以来预案公布T+20日超额净值分布 ....................................................................................... 16

图26：回购的主要类型、目的和方式 .............................................................................................................. 16

图27：不同回购目的样本数量分布 .................................................................................................................. 16

图28：回购类型分组超额净值 ......................................................................................................................... 17

图29：回购目的分组超额净值 ......................................................................................................................... 17

图30：回购比例分组样本数量 ......................................................................................................................... 18

图31：回购比例分组超额净值 ......................................................................................................................... 18

图32：回购资金来源分组样本数量 .................................................................................................................. 18

图33：回购资金来源分组超额净值 .................................................................................................................. 18

图34：财务因子分组超额净值 ......................................................................................................................... 19

图35：动态调整+等权持有超额净值 ................................................................................................................ 21

图36：定期调仓+因子加权超额净值 ................................................................................................................ 21

图37：不做限制情况下的组合容量 .................................................................................................................. 21

图38：不同组合容量下基础回购策略超额净值................................................................................................ 21

图39：基础回购策略加权平均市值 .................................................................................................................. 22

图40：2024年4月基础回购策略行业分布 ..................................................................................................... 22

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

立即下载

标签： #量化 #回购

摘要：

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2024年5月12日总量研究探秘股份回购策略，挖掘高收益潜力——量化选股系列报告之十三2024年以来，市值管理考核主线与高股息策略均展现出较高的市场关注度和相对一致的预期。股份回购作为市值管理工具、类似分红的股东回报方式，价值不容忽视。回购如何影响个股表现甚至市场走势？若实施公开市场回购，那么流通股数量下降，二级市场供给下降，将直接影响股价；其次，回购后，总股本（注销式）、净资产下降，EPS（注销式）、ROE等财务指标将提升，进而驱动股价；此外，回购事件可以影响短期和长期的投资者情绪。上升到市场整体，以美股为鉴，回购或非影响市场走势的核心力量，美股快速...

展开>> 收起<<

光大证券-量化选股系列报告之十三：探秘股份回购策略，挖掘高收益潜力-20240512.pdf

共28页,预览9页

还剩页未读，继续阅读