石油石化行业原油研究系列（七）：历史上几次石油危机复盘及启示-20231023-东海证券-15页

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2023年10月23日
[table_invest]
标配
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证券分析师
张季恺 S0630521110001
zjk@longone.com.cn
证券分析师
谢建斌 S0630522020001
xjb@longone.com.cn
证券分析师
吴骏燕 S0630517120001
wjyan@longone.com.cn
联系人
张晶磊
zjlei@longone.com.cn
联系人
花雨欣
hyx@longone.com.cn
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（四）
[table_main]
投资要点：
➢ 事件：巴以冲突爆发，使得原本进入下行的原油价格再次反弹。布伦特原油在10月9日跳
涨后于后两日下跌，主要原因为市场预计巴以冲突难以持续。然而以色列的持续轰炸导致
冲突升级，中东局势愈加不稳。截至10月20日，布伦特原油收于92.16美元/桶，较近期低
点10月6日收盘价84.58美元/桶上涨了8.96美元/桶。
➢ 原油定价机制阶段复盘：回顾历史，原油定价历程基本可以分为四个阶段，分别为：“七姐
妹”垄断、OPEC定价、多元化定价和当前的期货定价，原油市场逐步走向成熟，多元化
竞争力量逐渐平衡。
➢ 通过复盘过去40年以来的战争冲突与油价变动，油价短期受到事件性干扰，但油价在是否
能在更长时间保持在更高的中枢水平上，取决于经济的潜在增速是否上抬。若经济以高于
潜在增速的速度增长，石油价格和产量都会阶段性上升，但随着产出缺口逐渐消失，石油
价格和产量都会下降。若经济增长的潜在增速上移，油价会平稳上行，在随后5年内上升
约1个百分点。油价上升会导致实体经济的产出下降，引起经济衰退，除非全要素生产率
也同时出现提高，使得经济的潜在增速上移。
➢ 对比2018年10月份的国际原油大幅下跌，当前油价虽发生较大波动，但供需基本面良好。
在普遍看涨预期中，2018年10月份的原油意外大跌主要与美国为中期选举而抑制通胀，放
松对伊朗制裁、要求沙特增产，同时美国页岩油正处于产量上升期有关。我们认为当前原
油仍受基本面支撑：OPEC+减产致供应仍然紧张；美国及全球库存处于低位；页岩增产难
度较之前加大等。
➢ 油价展望：我们认为原油价格维持区间震荡，但均价中枢提升。目前美联储加息背景下影
响全球石油需求；夏季旅游旺季的结束，航空燃油需求有所缓解；同时伊朗、委内瑞拉存
增产可能；预计上行空间有限。考虑到全球上游历史资本开支不足、技术进步对于开采效
率的边际影响下降、油井老化等因素，预计油价将在中高位80-100美元/桶区间震荡，2024
年四季度则有望回到75美元/桶的中枢。
➢ 投资建议：油价中枢维持较高位置，资源储备水平良好、炼油产能领先、开采成本控制良
好的上市石化国企将迎来价值回归，如：中国石油、中国海油；以及整体估值明显低位、
海外市场潜力较大、技术处国际先进水平的上市油服公司，如海油工程、中海油服；同时
天然气持续低迷将利好国内轻烃一体化龙头，如卫星化学；高油价凸显煤制烯烃优势，如
宝丰能源。
➢ 风险提示：全球经济衰退风险；油价引发通胀加剧风险。
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申万行业指数
:
石油石化
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正文目录
1. 事件——巴以冲突再次推高油价 .................................................. 4
2. 原油定价机制阶段复盘 ................................................................ 4
2.1. 第一阶段：1973 年以前：西方垄断寡头石油公司定价阶段 ........................ 4
2.2. 第二阶段：1973 年~1986 年：石油输出国组织定价阶段 ............................ 4
2.3. 第三阶段：1986 年~2003 年：市场多元化定价阶段 ................................... 5
2.4. 第四阶段：2003 年以来：原油期货定价权阶段 .......................................... 5
3. 历史上的四次石油价格战回顾 ..................................................... 5
4. 三次石油危机及重大冲突的影响 .................................................. 6
4.1. 第一次石油危机永久地抬高了油价中枢 ....................................................... 6
4.2. 第二次石油危机同美联储货币宽松共振 ....................................................... 7
4.3. 第三次石油危机影响较弱 ............................................................................ 8
4.4. 2007 石油危机：主要由供需驱动 ................................................................. 9
4.5. 其他主要冲突多影响短期油价波动 .............................................................. 9
5. 当前原油供需基本面良好 .......................................................... 10
5.1. OPEC+主要产油国减产政策边际放松 .........................................................11
5.2. 美国库存及 DUC 继续释放，下游需求缓和 ................................................11
5.3. 国内石油消费修复良好 .............................................................................. 13
6. 展望：油价将继续维持较高位震荡 ............................................ 14
7. 风险提示 ................................................................................... 14
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图表目录
图1 WTI 油价与四个定价阶段（美元/桶） .................................................................................... 4
图2 1972 年美国石油进口结构 ...................................................................................................... 6
图3 油价去通胀对比（美元/桶） .................................................................................................. 7
图4 部分产油国产油情况（万桶/天） ........................................................................................... 8
图5 主要产油组织产油情况（万桶/天） ....................................................................................... 8
图6 中东国家配合美国进行增产（万桶/天） ................................................................................ 8
图7 部分主要产油区域月度产量一（千桶/天） ............................................................................ 9
图8 部分主要产油区域月度产量二（千桶/天） ............................................................................ 9
图9 近40 年冲突与石油价格变动（美元/桶）............................................................................ 10
图10 WTI 原油价格同比变化、美国潜在经济增速、产出缺口（%） ......................................... 10
图11 OPEC 产量（万桶/天） ...................................................................................................... 11
图12 俄罗斯及沙特石油产量（百万桶/天） ............................................................................... 11
图13 俄罗斯能源出口情况（万吨/天） ....................................................................................... 11
图14 美国原油产量与钻机数（万桶/天） ................................................................................... 12
图15 美国原油库存（亿桶） ...................................................................................................... 12
图16 美国汽油库存（亿桶） ...................................................................................................... 12
图17 美国馏分油库存（亿桶） .................................................................................................. 12
图18 美国炼厂情况（万桶/天） ................................................................................................. 12
图19 美国汽油产量及价格（万桶/天，美元/加仑） ................................................................... 12
图20 世界原油总产出与全球工作钻机数量（万桶/天） ............................................................. 13
图21 美国钻井情况（个） .......................................................................................................... 13
图22 国内原油加工及进口量（万桶/天） ................................................................................... 14
图23 国内成品油消费同比（%） ............................................................................................... 14
表1 原油价格受多因素影响 ........................................................................................................ 14
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