国泰君安期货-场内期权在固收+产品中的运用-20240403

免费

3.0 babyfacer 2024-05-15 106 1.63MB 13 页免费

侵权投诉

期货研究

请务必阅读正文之后的免责条款部分

场内期权在固收+产品中的运用

张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363 Zhangxuehui022447@gtjas.com

张银投资咨询从业资格号：Z0018397 Zhangyin023941@gtjas.com

报告导读：

固收+期权产品指的是配置一定固收打底资产，同时用固定收益的一部分购买期权的产品。

与其他固收+产品相比，固收+期权能够适用于更多的市场情景。目前市场主要采用的是场外期权，基

于多样化的期权结构，可适配不同的市场情景，无论是高波动市场与低波动市场，还是牛市、熊市与震荡

市，均能匹配不同的期权结构。固收+期权的策略优势主要有：1挂钩标的丰富；2收益空间大，亏损有

限；3资金占用低。

截止 2024 年2月6日，已推出“固收+期权”产品的理财子公司有 15 家，固收+期权产品的发行数

量共计 388 只，在这些产品中，对有公开规模数据的 10 家理财公司发行的 168 只产品进行统计，理财子

公司发行的固收+期权公募产品初始募集规模合计为 587.14 亿元。对比固收+期权产品与市场上其他产品

近一年净值增长率，固收+期权产品收益表现较好，超过其他同类产品的同期表现。

固收+期权产品的三大基本要素：生息资产、期权结构、挂钩标的。其中热门的期权结构包括二元看

涨结构、看涨价差结构、单向鲨鱼鳍结构和看涨期权；期权合约的挂钩标的主要集中在指数尤其是股票指

数上。

场内期权目前可选品种多样，有 12 种金融期权和 40 种商品期权。场内期权可完全复制场外固收+期

权中的嵌套买入单腿期权和垂直价差类结构，但是障碍类结构如鲨鱼鳍、自动赎回等无法完美复制。其

中，场内股指期权具备现金交割优势，更适合构建单腿策略；场内 ETF 期权具备组合保证金优势，更有利

于构建价差策略。

运用场内期权构建固收+产品的优势主要有： 1. 相同要素情况下，场内期权构建成本比场外期权更

低，如香草期权等结构； 2. 相同成本下，场内能做到的期权结构比场外期权更优，例如能做到更有利的

执行价或者更长期限的期权； 3. 市场上行情况下，场内期权获得的收益比场外更多。

运用场内期权构建固收+产品的弊端主要有： 1.用场内期权构建涉及到自主交易，操作比直接购买场

外结构复杂； 2.场内期权都是标准化合约，无法定制行权价格与到期日；3.场内期权规模有限，可能存

在流动性风险，可能无法满足大规模的产品需求；

2024 年4月3日

二

〇

二

四

年

度

国

泰

君

安

期

货

研

究

所

期货研究

请务必阅读正文之后的免责条款部分

1. 固收+期权简介 ......................................................................................................................................................................................... 3

1.1 固收+期权产品特点与适用情景 ............................................................................................................................................. 3

1.2 固收+期权产品构建 OBPI 配置策略 ..................................................................................................................................... 3

1.3 固收+期权的策略优势 ............................................................................................................................................................... 3

2. 参与群体与市场现有的固收+期权产品 ........................................................................................................................................... 4

2.1 固收+期权产品参与群体 ........................................................................................................................................................... 4

2.2 现有的固收+期权产品发行数量与规模 ............................................................................................................................... 4

2.3 现有固收+期权产品表现与其他产品对比 .......................................................................................................................... 5

3. 固收+期权产品结构介绍 ...................................................................................................................................................................... 5

3.1 固收+期权产品挂钩的期权结构类型与介绍 ...................................................................................................................... 6

3.1.1 二元看涨自动敲出 .......................................................................................................................................................... 6

3.1.2 看涨价差 ............................................................................................................................................................................. 7

3.1.3 单向鲨鱼鳍 ...................................................................................................................................................................... 7

3.1.4 看涨期权 ............................................................................................................................................................................. 7

3.2 挂钩标的 .......................................................................................................................................................................................... 8

3.3 案例产品结构介绍及收益场景 ................................................................................................................................................ 8

4. 场内期权在固收+中的应用 .................................................................................................................................................................. 9

4.1 可采用场内期权代替的结构..................................................................................................................................................... 9

4.2 场内期权的购买成本 ................................................................................................................................................................ 10

4.3 股指期权现金交割优势——更适合构建单腿策略 ......................................................................................................... 10

4.4 场内 ETF 期权组合保证金优势——构建价差策略更为有利 ...................................................................................... 11

5. 运用场内期权构建固收+产品的优势与弊端 ............................................................................................................................... 12

nVjVoMrRoMmQrRmRrRwP9PbPaQpNqQpNtPkPmMmRiNoPrM7NmNsRuOrMpOwMmQmP

期货研究

请务必阅读正文之后的免责条款部分

（正文）

1. 固收+期权简介

固收+期权产品指的是配置一定固收打底资产，同时用固定收益的一部分购买期权的产品。其中固收

部分投资于债券类资产，争取获取相对权益市场波动更小的基础收益，起到压舱石的作用；“+期权”中期

权的标的可以挂钩股票、债券、商品、指数等标的中的一种或多种，争取在特定市场环境下获取较好的收

益效果的同时能够控制风险。

1.1 固收+期权产品特点与适用情景

与其他固收+产品相比，固收+期权能够适用于更多的市场情景。公募和险资比较常用的是“+可转

债”与“+权益”，银行理财子与信托比较常用的是“+权益”和“+期权”。从这几个策略的适用性来看，

“+权益”策略主要适用于高波动性市场，且在融券的限制下，更适用于高波动牛市，不适用于震荡市；

“+可转债”策略相较于前者更加稳健，同样适用于高波动牛市，不适用于震荡市；“+期权”策略应用更

为灵活，目前市场主要采用的是场外期权，基于多样化的期权结构，可适配不同的市场情景，无论是高波

动市场与低波动市场，还是牛市、熊市与震荡市，均能匹配不同的期权结构。但是，由于期权市场发展起

步较晚、规模较小，策略可能存在流动性风险与对手方风险等，策略容量容易受限。

表1：固收+类产品的区别

固收+种类

优势

劣势

+权益

适用于高波动牛市，收益高

不适用于震荡市，融券限制

+可转债

适用于高波动牛市，更稳健

不适用于震荡市

+期权

适用于多种市场

期权市场发展晚，容量受限

资料来源：国泰君安期货研究

1.2 固收+期权产品构建 OBPI 配置策略

OBPI（option based portfolio insurance）是基于期权的保本策略的简称。

OBPI 策略配置方法：假设有初始投资资金 100 万，可分为如下两个部分进行配置，一部分 97.09 万

元用于投资年利率为 3%的固定收益产品作为底仓，预期可获得 2.91 万元的利息，并用不高于预期利息的

2.91 万元用于投资一年后到期的期权，相当于预支未来固定收益的利息用于购买期权增强收益。该投资

者组合在到期时会有两种情景：

1.一年后，若期权亏损，该配置收益为本金为 97.09 万，利息 2.91 万，总计为 100 万，能够做到保

本；

2.一年后，若期权盈利，该配置收益为本金 97.09 万，利息 2.91 万，期权收益 N万（取决于期权结

构与市场走势），能够达到 100+N 的收益，从而达到固收+的效果。

1.3 固收+期权的策略优势

1.挂钩标的丰富。期权结构可挂钩股票指数、券商编制指数、贵金属、大宗商品等，且期权结构可根

据不同投资需求设计。

2. 收益空间大，亏损有限。挂钩标的资产价格朝有利方向变动时，产品组合可获得较大收益；挂钩

标的资产价格朝不利方向变动时，产品组合的亏损有限，最大损失为付出的权利金。

3.资金占用低。期权交易仅买方需要支付少量权利金，卖方也只需要缴纳少量保证金，资金使用效率

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

立即下载

标签： #期货 #国泰君安 #期权

摘要：

期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分1场内期权在固收+产品中的运用张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363Zhangxuehui022447@gtjas.com张银投资咨询从业资格号：Z0018397Zhangyin023941@gtjas.com报告导读：固收+期权产品指的是配置一定固收打底资产，同时用固定收益的一部分购买期权的产品。与其他固收+产品相比，固收+期权能够适用于更多的市场情景。目前市场主要采用的是场外期权，基于多样化的期权结构，可适配不同的市场情景，无论是高波动市场与低波动市场，还是牛市、熊市与震荡市，均能匹配不同的期权结构。固收+期权的策略优势主要有：1挂钩标的丰富；2...

展开>> 收起<<

国泰君安期货-场内期权在固收+产品中的运用-20240403.pdf

共13页,预览4页

还剩页未读，继续阅读