石油化工行业2023年报及2024年一季报业绩总结：23Q4及24Q1油价维持高位，上游板块业绩持续向好，下游炼化板块业绩有所修复-240507-申万宏源-17页

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报

告

石油石化

2024 年05 月07 日

23Q4 及24Q1 油价维持高位，上

游板块业绩持续向好，下游炼化板

块业绩有所修复

看好

——石油化工 2023年报及 2024年一季报业绩总结

证券分析师

刘子栋 A0230523110002

liuzd@swsresearch.com

宋涛 A0230516070001

songtao@swsresearch.com

研究支持

陈悦 A0230122100002

chenyue@swsresearch.com

联系人

陈悦

(8621)23297818×

chenyue@swsresearch.com

本期投资提示：

 2023Q4、2024Q1 原油价格同环比皆下跌，成品油价格先降后升：2023Q4 方面，2023

年10、11、12 月Brent 原油均价分别为 88.7、82.0、77.3 美元/桶，波动区间为 73

—

92 美元；2023Q4 均价为 82.9 美元/桶，环比下跌 3.6%，同比下跌 6.5%，收于 77

美元

/桶。2023Q4 汽油、柴油价格累计下调 6次，汽油、柴油价格累计分别下调 1105 元/吨、

1065 元/吨；2024Q1 方面，2024年1、2、3月Brent 原油均价分别为 79.1、81.7、

84.7

美元/桶，波动区间为 76—87 美元；2024Q1 均价为 81.8 美元/桶，环比下跌 1.3%，同

比下跌 0.4%，收于 87.5 美元/桶。2024Q1 汽油、柴油价格累计上调 3次，下调 1次，

累计汽油、柴油价格累计上调 475 元/吨、460 元/吨。

 2023Q4 原油催化裂化、丁二烯-石脑油、乙烷-乙烯价差环比扩大，丙烯酸-丙烯、聚丙烯

-丙烷和 PTA-PX 价差环比收窄；2024Q1聚丙烯-丙烷、丙烯酸丁酯-丙烷-正丁醇以及乙

烷-乙烯价差环比扩大，苯乙烯-纯苯-乙烯、原油催化裂化价差环比扩大：2023Q4 方面，

23Q4 原油催化裂化价差为 1044 元/吨，环比扩大 269.4 元/吨；新加坡催化裂化价差为

14 美元/桶，炼油价差环比收窄 0.8 美元/桶。聚酯产业链方面，23Q4 PTA-0.655*PX 价

差为 273 元/吨，环比收窄 118.5 元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均价差 1081 元

吨，环比收窄 107 元/吨。2024Q1 方面，24Q1 原油催化裂化价差为 978 元/桶，环比

收

窄66 美元/桶；新加坡催化裂化价差为 15 美元/桶，炼油价差环比扩大 0.4 美元/桶。聚酯

产业链中下游价差环比略有修复，24Q1 PTA-0.655*PX 价差为 316元/吨，环比扩大 43

元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均价差 1091 元/吨，环比扩大 11 元/吨。

 上游油气板块来看，23Q4、24Q1 国际油价保持高位，上游石油与天然气开采和销售业

务业绩持续提升。2023年四季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加上国内主要

两家油气资源优质企业，下同）整体实现营业收入 16519.5 亿元，同比下降 9.5%

，环比

下降 10.5%；实现净利润 730.1 亿元，同比下降 6.0%，环比下降 33.9%；单季度毛利率

24.0%，同比提升 3.9pct，环比增加 3.3pct。2024

年一季度油气开采及油田服务行业（申

万行业分类，历史数据加上国内主要两家油气资源优质企业，下同）整体实现营业收入

17615.3 亿元，同比提升 5.6%，环比提升 6.6%；实现净利润 1153.2 亿元，同比提升 8.8%

，

环比提升 58.0%；单季度毛利率 20.4%，同比提升 0.3pct，环比下滑 3.7pct。23Q4

毛利

率提升主要是因为上游油气价格保持高位有利于上游开采销售业务表现，但 24Q1

油价环

比略有回落带来库存损失影响，拖累整体毛利率表现。

 下游炼化板块来看，23Q4 国际油价保持高位、24Q1 环比略有回落，下游炼化部分产品

盈利有一定改善。2023年四季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加

上桐昆股份，

下同）整体实现营业收入 17496.0 亿元，同比下降 6.2%，环比下降 10.9%；实现净利润

428.0 亿元，同比增长 55.8%，环比下降 46.6%；单季度毛利率 20.3%，同比提升 3.8pct

，

环比增加 2.1pct。2024

年一季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加上桐昆股份，

下同）整体实现营业收入 18638.2 亿元，同比增长 6.1%，环比增长 6.5%

；实现净利润

768.4 亿元，同比增长 11.1%，环比提升 79.5%；单季度毛利率 17.3%，同比增长 0.2pct

，

环比下降 3.1pct. 23Q4 毛利率增加主要是因为需求改善带动业绩修复，而 24Q1

受到春

节放假影响，下游部分产品开工和需求略受影响。

 投资分析意见：综合判断，我们认为未来石油石化行业整体的发展趋势和投资方向为：上

游随着油价高位震荡，油公司随着产量提升、经营质量提升，业绩和分红水平仍有提升空

间，重点推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】

；上游勘探开发板块维持高景气，

海上资本开支有望持续提升，重点推荐油服产业链优质公司【中海油服】、【海油工程】

；

下游看好聚酯板块景气度上行，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、【新凤鸣】；

油价高位震荡下，看好轻烃替代路线盈利的提升，重点推荐【卫星化学】；中游炼化板块

随经济复苏而不断修复，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方

盛虹】。

 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

行业点评

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1. 23Q4 及24Q1 油气价格环比回落，国内成品油

裂解价差先扩大后收窄

2023年以来，虽然原油价格同比回落，终端整体需求偏疲弱，申万石化指数较年初

累计上涨3.5%，其中 23 年10-12 月申万石化指数累计下降6.3%，同期石化指数跑赢沪

深300 指数 0.6个百分点，跑赢中小板指 0.2 个百分点；2024年1-4 月申万石化指数累

计上涨 10.7%，同期石化指数跑赢沪深 300 指数 4.3 个百分点，跑赢中小板指 11.7 个百

分点。

图1：2023年以来申万石化指数累计上涨 3.5%，其

中10 月1日以来累计下降 6.3%

图2：2024 年以来截至 4月30 日申万石化指数

累计上涨 10.7%

资料来源：Wind，申万宏源研究

2023年地缘政治紧张局势有所缓解，风险溢价有所回落，因此 23 年布伦特原油均

价下降 17%至82.17 美元/桶。但步入 2024年以来，虽然一季度 OPEC+执行减产政策，

但需求端表现相对疲弱，油价持续回落，24Q1 布伦特均价为 81.8 美元/桶，环比回落

1.3%，同比下跌0.4%。截至 4月布伦特原油月均价在 89 美元/桶，环比上涨 5.1%，主

要是受中东局势紧张和 OPEC+延续减产政策的提振。

图3：今年以来 Brent 油价有所回落

资料来源：Wind，申万宏源研究

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

10%

15%

20%

25%

2023/1/03

2023/1/13

2023/1/23

2023/2/02

2023/2/12

2023/2/22

2023/3/04

2023/3/14

2023/3/24

2023/4/03

2023/4/13

2023/4/23

2023/5/03

2023/5/13

2023/5/23

2023/6/02

2023/6/12

2023/6/22

2023/7/02

2023/7/12

2023/7/22

2023/8/01

2023/8/11

2023/8/21

2023/8/31

2023/9/10

2023/9/20

2023/9/30

2023/10/10

2023/10/20

2023/10/30

2023/11/09

2023/11/19

2023/11/29

2023/12/09

2023/12/19

2023/12/29

申万石化指数涨跌幅中小板指数涨跌幅沪深300指数涨跌幅

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

10%

15%

20%

申万石化指数涨跌幅中小板指数涨跌幅沪深300指数涨跌幅

100

120

140 ICE布伦特原油(期货)价格 (美元/桶)

行业点评

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2023全年来看，虽然油价同比有所回落，但是在央企考核机制的变化下，上游石化

央企的估值水平有所提升，中国石油、中国海油等上游央企涨幅较大。此外由于油价维持

高位，上游油气投资从 2022 年开始回暖，因此市场对于部分油服企业预期向好，涨幅也

相对较大。

表1：2023年石化行业涨跌幅前 20 位

公司

涨跌幅

公司

涨跌幅

中国石油

50%

宝利国际

18%

统一股份

49%

ST 洲际

13%

中国海油

47%

博迈科

11%

广聚能源

45%

康普顿

10%

和顺石油

43%

桐昆股份

ST 新潮

40%

泰山石油

东华能源

35%

中油工程

通源石油

20%

宇新股份

贝肯能源

19%

渤海化学

宝莫股份

18%

海油发展

资料来源：Wind，申万宏源研究

价差方面，2023Q4 原油催化裂化、丁二烯-石脑油、乙烷-乙烯价差环比扩大，丙烯

酸-丙烯、聚丙烯-丙烷和 PTA-PX 价差环比收窄：2023Q4 原油催化裂化价差为 1044

元/吨，环比扩大 269.4 元/吨；新加坡催化裂化价差为 14 美元/桶，炼油价差环比收窄

0.8 美元/桶。2023Q4 乙烷乙烯平均价差为 647 美元/吨，环比扩大 127.6 美元/吨；丙

烷脱氢平均价差为 46 美元/吨，环比扩收窄 17.7 美元/吨；丙烯酸与丙烯价差 901 元/吨，

环比收窄 417.3 元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为 1985 元/吨，环比收窄 249.9 元/吨；丁

二烯与石脑油平均价差为 326 美元/吨，环比扩大 175.9 美元/吨。聚酯产业链价差中 PTA

环比大幅回落，2023Q4 PX 与石脑油价差为 356 美元/吨，环比收窄 68.8 美元/吨；

PTA-0.655*PX 价差为 273 元/吨，环比收窄 118.5 元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG

平均价差 1081 元/吨，环比收窄 107 元/吨。

表2：主要石油化工品价格走势

价格

环比（%）

同比（%）

2023Q4

2023Q3

2022Q4

Brent 原油（美元/桶）

82.9

-3.6%

-6.5%

WTI 原油（美元/桶）

-13.5%

-4.9%

NYMEX 天然气（美元/百万英热）

10.0%

-52.0%

日本石脑油到岸（美元/吨）

659

-2.0%

甲醇（元/吨）

2434

1.2%

-6.1%

90#汽油（元/吨）

8986

-3.1%

4.9%

0#柴油（元/吨）

7977

-1.2%

-7.9%

航煤（元/吨）

7548

16.0%

-4.3%

丙烷 CFR 华东（美元/吨）

670

7.1%

1.8%

MB 乙烷（美元/吨）

170

-23.0%

-41.3%

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标签： #化工 #化工行业 #申万宏源

摘要：

业及产业行业研究/行业点评证券研究报告石油石化2024年05月07日23Q4及24Q1油价维持高位，上游板块业绩持续向好，下游炼化板块业绩有所修复看好——石油化工2023年报及2024年一季报业绩总结证券分析师刘子栋A0230523110002liuzd@swsresearch.com宋涛A0230516070001songtao@swsresearch.com研究支持陈悦A0230122100002chenyue@swsresearch.com联系人陈悦(8621)23297818×chenyue@swsresearch.com本期投资提示：2023Q4、2024Q1原油价格同环比皆下跌，...

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