券商ETF(159842)投资价值分析：政策发力%2b业绩改善，券商配置价值逐渐显现-240510-国信证券-17页

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基金投资价值分析

政策发力+业绩改善，券商配置价值逐渐显现——券商 ETF（159842）

投资价值分析

核心观点

金融工程专题报告

金融工程·数量化投资

证券分析师：张欣慰

联系人：陈梦琪

021-60933159

021-60375447

zhangxinwei1@guosen.com.cn

chenmengqi@guosen.com.cn

S0980520060001

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政策发力+业绩改善，券商配置价值逐渐显现

宏观经济复苏是板块行情的前置条件，监管利好政策是板块行情的催化条

件。目前宏观经济呈现弱复苏，叠加流动性环境宽裕，并且在打造金融业“国

家队”等一系列政策催化下，券商板块的配置价值凸显。同时券商板块处于机

构配置比例的低位，未来配置空间较大，近两月资金持续流入证券 ETF，表

明市场对券商板块也在逐渐看好。

中证全指证券公司指数投资价值分析

中证全指证券公司指数（399975.SZ）发布于 2013 年7月15 日，该指数根

据中证行业分类方法，选取中证全指样本股中至多 50 只证券公司行业股票

组成，以反映该行业股票的整体表现。

成分股集中于证券行业，重仓券商行业龙头。中证全指证券公司指数行业分

布集中，中信二、三级行业集中于证券。前十大权重股占比合计为 54.09%，

持仓集中度较高，聚焦于券商行业龙头。从指数成分股数量分布来看，其中

46%的成分股为中证 500 指数，40%为沪深 300 指数，12%为中证 1000 指

数，整体偏向中大盘，但兼顾小市值的券商股票。

指数估值处于低位，弹性高于主要宽基。截至 2024 年4月30 日，中证全

指证券公司指数的市盈率为 24.46，市净率为 1.23。市盈率处于 58.43%分

位点，市净率处于 5.33%分位点，估值处于发布日以来较低水平。该指数

2013 年7月15 日以来的年化收益为 1.90%，年化波动率 33.52%，波动明

显高于中证 500、沪深 300 和上证 50 指数，指数弹性大。

盈利持续改善，自营业务驱动业绩增长。中证全指证券公司指数 2022 年营

业收入增速为-23.51%，净利润增速为-33.98%，2023 年营业收入增速为

0.81%，净利润增速为 1.46%，增速由负转正，预期 2024 年、2025 年证券

行业盈利有望进一步改善。2023 年券商行业自营业务收入实现快速增长，

同比增长 74.28%，而其他主营业务均出现了明显的业绩下滑，说明当前券

商主要由自营业务驱动业绩增长。

券商 ETF（159842）投资价值分析

券商 ETF（159842）是银华基金发行的一只以跟踪中证全指证券公司指

数为目标的 ETF 基金，基金经理为马君女士和王帅先生，该产品于 2021

年3月19 日在深圳证券交易所上市。

风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关

模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。基金过往业绩及基金经

理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研

究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收

益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金

公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。请

详细阅读报告风险提示及声明部分。

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证券研究报告

内容目录

政策发力+业绩改善，券商配置价值逐渐显现 ....................................... 4

宏观经济弱复苏，流动性环境宽裕 ........................................................ 4

打造金融业“国家队”，大券商规模效应凸显 ................................................ 4

机构配置低位，未来配置空间较大 ........................................................ 5

近两月资金持续流入证券 ETF ............................................................7

中证全指证券公司指数投资价值分析 .............................................8

指数编制规则介绍 ...................................................................... 8

成分股集中于证券行业，重仓券商行业龙头 ................................................ 8

估值处于低位，具备安全边际 ............................................................ 9

盈利持续改善，自营业务驱动业绩增长 ..................................................9

指数弹性高于主要宽基指数 ............................................................. 10

券商 ETF（159842） .......................................................... 12

产品介绍 ............................................................................. 12

基金管理人简介 ....................................................................... 12

总结 ......................................................................... 14

风险提示 ..................................................................... 15

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证券研究报告

图表目录

图1：中国制造业 PMI 指数 ..................................................................4

图2：证券公司指数和中债国债 10 年到期收益率走势 ........................................... 4

图3： 2010 年以来券商行情走势 2............................................................ 5

图4：主动股票基金重仓股配置证券公司的比例变化 ............................................ 6

图5：主动股票基金重仓股配置证券公司相对中证 800 的比例 .................................... 6

图6：主动股票基金重仓股配置证券公司的比例变化（截至 20240429） ........................... 7

图7：证券 ETF 的份额变化（截至 20240430） ................................................ 7

图8：中证全指证券公司指数成分股数量分布 .................................................. 8

图9：中证全指证券公司指数成分股平均市值 .................................................. 8

图10：中证全指证券公司指数市盈率 ......................................................... 9

图11：中证全指证券公司指数市净率 ......................................................... 9

图12：中证全指证券公司指数营业收入及增速 ................................................ 10

图13：中证全指证券公司指数归母净利润及增速 .............................................. 10

图14：券商行业业务收入分布结构 .......................................................... 10

图15：券商行业业务收入同比增长 .......................................................... 10

图16：中证全指证券公司指数净值（20130715-20240430） .................................... 11

表1：中证全指证券公司指数基本信息及选样方法 .............................................. 8

表2：中证全指证券公司指数前十大权重股（截至 20240430） ...................................9

表3：不同指数业绩（20130715-20240430） .................................................10

表4：券商 ETF（159842）基本概况 ........................................................ 12

表5：银华基金非货币 ETF 产品列表 ........................................................ 13

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