银河期货-ETF期现套利策略-20240424

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ETF 期现套利策略

报告日期：2024-04-24

研究员：孙锋

期货从业证号：F0211891 投资咨询格号：Z000567

邮箱:sunfeng@chinastock.com.cn

报告摘要

中金所股指期货交割价以现货指数为基准的规定，使期现套利有了制度保障。根据期货定

价原理，以一段时间的年化基差率历史表现为阀值，运用 ETF 与股指期货进行期现套利操作，

即基差过高时，买入 ETF 同时做空股指期货；基差过低时，卖出 ETF 同时做多股指期货期货。

ETF 期现套利策略在波动可控的情况下，回测效果良好。在多品种复合操作下，策略表现

进一步提高（见下表 1及图 2）。2016 年以来，年化收益率为 6.57%，最大回撤 3.37%，夏普

为1.78，波动率为 3.68%。

图表1： ETF 期现套利策略回测结果

策略

年化收益率

夏普比率

最大回撤

同期沪深 300 指数

年化收益率%

同期中证 500 指数

年化收益率%

ETF 期现套利

6.57%

1.78

3.37%

1.45%

-1.14%

图表2：净值走势

资料来源：Wind，银河期货

一、股指期货期现套利原理 ....................................................................................................................................................... 3

二、 ETF 替代指数的优势 .......................................................................................................................................................... 3

三、 ETF 期现套利策略 .............................................................................................................................................................. 4

（一）策略思路 ..................................................................................................................................................................... 4

（二）策略细节 ..................................................................................................................................................................... 4

四、回测效果 ............................................................................................................................................................................. 4

（一） 50ETF 与IH 的期现套利 ............................................................................................................................................ 4

（二） 300ETF 与IF 的期现套利 ........................................................................................................................................... 5

（三） 500ETF 与IC 的期现套利 .......................................................................................................................................... 6

（四）多品种期现套利 .......................................................................................................................................................... 6

五、总结 .................................................................................................................................................................................... 7

作者承诺 .............................................................................................................................................................................................. 1

免责声明 .............................................................................................................................................................................................. 1

联系方式 .............................................................................................................................................................................................. 1

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一、股指期货期现套利原理

按照中金所股指期货交易细则的规定，“交割结算价为最后交易日标的指数最后 2小时的算术平

均价”。因此，股指期货到期日的价格收敛于现货指数的价格，这就使得期现套利具备了制度保障。

股指期货的定价理论可以表示为：

  

  



即期货价格＝现货价格+时间成本–分红影响

在合约续存期内，股指期货存在理论价格，当指数期货的价格背离这个理论价格时，可以通过同

时买卖股指期货及相对应的指数进行套利操作。即，如果股指期货价格高于理论价格，可以卖空期货

买入现货指数进行期货空头套利；如果股指期货价格低于理论价格，则可买入期货卖空现货指数进行

期货多头套利。

图表3：期货、现货与基差

图表4：近期中证 1000 和IM 基差

资料来源：银河期货

资料来源：Wind，银河期货

二、 ETF 替代指数的优势

在实际操作中，股票指数并不能直接买卖，购买一篮子股票模拟指数或者用 ETF、场外指数基金

等产品替代是两种选择路径。其中，ETF 替代指数的优势明显。

ETF 作为交易所交易的公募基金，有以下优势：

1. 投资目标明确，跟踪指数成分股情况公开透明，且跟踪误差小；

2. 可以在二级市场买卖，使期现套利实时对冲交易实现成为可能；

3. 可以双向交易，保证期现套利实现；

4. 费率低，相较于其他产品和直接买卖股票，ETF 的管理费、交易手续费等都有较大的优势；

5. 选择空间大，期指相关 ETF 品种多、规模大，冲击成本小。

-500

-400

-300

-200

-100

3,900

4,400

4,900

5,400

5,900

6,400

Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24

基差（右轴）中证1000 IM季月

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ETF期现套利策略报告日期：2024-04-24研究员：孙锋期货从业证号：F0211891投资咨询格号：Z000567邮箱:sunfeng@chinastock.com.cn报告摘要中金所股指期货交割价以现货指数为基准的规定，使期现套利有了制度保障。根据期货定价原理，以一段时间的年化基差率历史表现为阀值，运用ETF与股指期货进行期现套利操作，即基差过高时，买入ETF同时做空股指期货；基差过低时，卖出ETF同时做多股指期货期货。ETF期现套利策略在波动可控的情况下，回测效果良好。在多品种复合操作下，策略表现进一步提高（见下表1及图2）。2016年以来，年化收益率为6.57%，最大回撤3.37%，...

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