国泰君安-投资银行业与经纪业行业券商并购重组专题：并购重组浪潮再起，看好两类券商机会-20231218

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2023.12.18

并购重组浪潮再起，看好两类券商机会

——券商并购重组专题

刘欣琦(分析师)

孙坤(分析师)

牛露晴(分析师)

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liuxinqi@gtjas.com

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证书编号

S0880515050001

S0880523030001

S0880523090002

本报告导读：

为防范风险和提升经营效率，我国证券行业经历多次并购重组浪潮，形成了一批优秀

证券公司，当前监管支持下并购重组浪潮有望再起，看好两类券商投资机会。

摘要：

[Table_Summary]

 并购重组是指收购等对公司股权结构、资产负债、收入利润等有重大

影响的活动。在证券行业，从收购人视角来看，即一家证券公司或其

关联方通过投资关系、协议、其他安排的途径取得另一家证券公司的

控制权，如协议收购、要约收购等。

 复盘历史，我国证券行业并购重组可分为三个主要阶段，防范风险和

提升经营效率是券商并购重组的主因。1）阶段 1：1995-2003 年，化

解证券兼营风险背景下，监管分业经营要求催生第一次并购浪潮。期

间大量商业银行和信托下的证券经营机构被证券公司收购。2）阶段

2：2004-2010 年，综合治理行业风险、“一参一控”解决同业竞争要求

掀起行业新一轮并购潮。2004 年前后，持续的市场低迷使得部分券

商风险集中暴露，行业开始综合整治，一大批券商被托管、收购；综

合治理后，行业存在部分公司同时控股和参股多家券商，同业竞争和

关联交易问题日渐凸显，2008 年，监管提出“一参一控”要求，行业延

续并购重组浪潮直到 2011 年。3）阶段 3：2012-2022 年，行业创新

发展带来的经营效率提升诉求驱动行业并购重组不断发生。2012 年

召开行业创新发展研讨会，鼓励金融创新，各家公司为提升竞争力主

动寻求并购重组机会，提升实力、补足短板，从而开启行业并购重组

新的阶段。这一阶段，行业并购重组数量虽有所下降，但部分公司抓

住机会实现跨越式发展，出现了中金公司收购中投证券、东方财富收

购同信证券、中信证券收购广州证券等多个典型案例。

 随着金融高质量发展主题的推进，监管支持下并购重组浪潮有望再

起，重点关注两类证券公司并购重组机会。1）2023 年10 月底，中

央金融工作会议要求以推进金融高质量发展为主题，并明确提出“培

育一流投资银行和投资机构”；11 月3日，证监会表示鼓励通过并购

重组方式打造一流投行，同时，引导中小券商结合股东背景、区域优

势等资源禀赋和专业能力做精做细，实现特色化、差异化发展。2）

预计未来行业并购重组机会源自政策支持下的两类券商机会：头部券

商通过并购重组做优做强、打造一流投行；中小券商通过并购重组更

好实现特色化、差异化发展。

 投资建议：建议增持有潜在并购重组预期的标的。受益标的方正证

券、国联证券、浙商证券、锦龙股份、第一创业、首创证券、华创云

信、太平洋。

 风险提示：并购重组机会低于预期；并购后业务协同效果不佳。

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增持

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增持

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行

业

专

题

研

究

股

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研

究

证

券

研

究

报

告

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投资银行业与经纪业

行业专题研究

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1. 并购重组是指收购等对公司经营有重大影响的活动 ...................... 3

2. 我国证券行业并购重组分三个阶段，防范风险和提升经营效率是主

因 3

2.1. 1995-2003 年，监管分业经营要求催生第一次并购浪潮 ........... 3

2.2. 2004-2011 年，综合治理行业风险、“一参一控”解决同业竞争要

求掀起行业新一轮并购潮................................................................ 4

2.3. 2012-2022 年，经营效率提升诉求驱动行业并购重组不断发生 7

3. 随着金融高质量发展的推进，监管导向下新一轮并购重组有望开启

3.1. 金融高质量发展主题下，监管加快培育一流投行并引导中小券

商特色化、差异化发展 ................................................................... 8

3.2. 新一轮并购重组有望开启，两类券商并购重组更具机会 ......... 9

4. 投资建议：建议增持拥有潜在并购重组预期的券商 .................... 10

5. 风险提示 ....................................................................................11

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行业专题研究

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1. 并购重组是指收购等对公司经营有重大影响的活

动

并购重组是指收购等对公司股权结构、资产负债、收入利润等有重大影

响的活动。惯常意义上的“并购重组”并无监管层面的明确界定。我们

综合证监会 2020 年3月20 日最新修订的《上市公司收购管理办法》、

2023 年2月17 日最新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》等文

件中的相关表述，将证券行业的“并购重组”界定为收购等对证券公司

的股权结构、资产负债、收入利润有重大影响的活动。从收购人视角来

看，即一家证券公司或其关联方通过投资关系、协议、其他安排的途径

取得另一家证券公司的控制权，如协议收购、要约收购等。

2. 我国证券行业并购重组分三个阶段，防范风险和提

升经营效率是主因

从1987 年我国第一家证券公司深圳特区证券公司成立以来，我国证券

行业经历多次并购重组浪潮。为什么会出现多次的并购重组，我们通过

梳理、复盘历次并购重组的具体情况，以求更好了解其背后的成因和具

体效果。

2.1. 1995-2003 年，监管分业经营要求催生第一次并购浪潮

1995-2003 年，我国证券行业第一次出现大量经营机构并购重组。1994

年，我国共有 487 家证券经营机构，其中仅 91 家为专营证券公司，其余

396 家均为证券兼营机构；截至 2002 年，上述证券兼营机构业务全部剥

离。仅 1996 年当年，763 家证券交易营业部在监管要求下从原来所属的

商业银行、保险公司、财务公司、租赁公司等母体中分离，并入了专营

证券公司等。

我国证券行业早期为混业经营，混业经营下的金融乱象及其不断积累的

金融风险最终使得监管要求进行分业经营。1）早期，我国证券行业为混

业经营。如 1988 年成立的南方证券和海通证券，分别由工商银行和交通

银行主导成立，之后的华夏证券、南方证券、国泰证券等证券公司也为

银行主导设立。另外，多家银行和信托设有证券营业部从事证券业务。

2）但混业经营下银行和证券相互融通资金，从事高风险业务，带来了一

系列金融乱象，造成的金融风险不断增大，成为金融领域乃至社会的不

安定因素。因此，监管开始要求分业经营。1995 年7月实施的《中华人

民共和国商业银行法》第四十三条规定，“商业银行在中华人民共和国境

内不得从事信托投资和股票业务”，2001 年出台《信托法》也明确要求

信托公司“剥离证券经纪与承销资产”。1996 年9月，央行发布《关于

撤销或转让商业银行、城市合作银行、信用社、保险公司、企业集团财

务公司、租赁公司、典当行等金融机构及融资中心（金融市场）下设证

券交易营业部有关问题的通知》，要求除证券公司、信托投资公司外，其

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标签： #看好 #银行业 #国泰君安

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