招商证券-非银行业周度观点：关注券商并购重组消息演绎-20231225

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证券研究报告 | 行业定期报告

2023 年12 月25 日

推荐（维持）

非银周度观点（20231225）

总量研究/非银行金融

全国财政工作会议和经济金融形势专家座谈会召开，强调“继续实施积极的财

政政策和稳健的货币政策”；并购重组主题持续，“平安+方正”、“浙商+国

都”、“华创+太平洋”均有相应进展。在政策发力、流动性宽松背景下，券商

板块将迎来业绩和估值双重修复；险企负债端受益于利率下调，资产端有望受

益于宏观经济回暖，资负共振，叠加开门红销售向好预期，保险板块仍具有显

著吸引力。持续推荐保险板块和券商优质个股。

❑ 证券板块：本周市场震荡明显，上证指数触及年内新低，证券板块延续下行

颓势。周内交投活跃度和风险偏好持续走低，日均股基成交额 8624.6 亿元，

环比-7.6%；两融余额 16643 亿元，环比-0.4%。一级市场方面，发行节奏环

比下行，股票融资 43.2 亿元，环比-65.7%，其中 IPO 募集资金 34.2 亿元，

环比 21.8%，再融资 8.9 亿元，环比-90.8%。本周债券发行规模达 1201 亿元，

其中券商承销规模为 829 亿元。总量政策，全国财政工作会议和经济金融形

势专家座谈会召开，强调“强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积

极的财政政策和稳健的货币政策”；行业政策，北交所完善权益分派和股份

回购监管指引，健全上市公司常态化分红机制，加强异常高比例分红和高送

转等行为的监管；资金面，周内国有大行和主要股份行集体出手，下调存款

挂牌利率，打开贷款利率下行空间，流动性宽松将持续。并购重组逻辑持续

演绎。根据券商中国的报道，中国平安已向监管部门报送解决同时控股方正

证券和平安证券问题的方案；两笔国都证券股权正挂牌转让，两份股权合计

4.32 亿股，占总股本 7.41%，此前消息显示，浙商证券将受让其中同方创投

所持股份，有望持有国都证券 25%的股权；华创入股太平洋事项迎新进展，

证监会公示三大条反馈意见，意见涉及华创是否就入股事项履行完备的程序，

投行业务整改进展，自营业务、资管业务及子公司管理的梳理及风险评估。

往后看，政策发力、流动性宽松、经济转暖下，市场信心提振、风险偏好改

善，有望驱动券商业绩和估值的双重修复。目前证券板块估值仅 1.27

（2022/12/22），为历史 2.44%分位数底部，建议低位布局。推荐中信证券、

华泰证券、国联证券、东方财富等。

❑ 保险板块：负债端方面，保险公司受益存款利率下调，相较之下，以 3.0%的

增额终身寿险等品种具有相对较高的收益率水平和较低的购买门槛，竞争优

势突出，预期开门红销售将延续向好趋势。近期，部分险企陆续公布 1-11 月

原保费收入，寿险方面，2023 年1-11 月，上市险企的寿险保费同比增速分

别为：人保寿险（+9.7%）>中国平安（6.4%）>太保寿险（4.4%）>中国人

寿（3.9%）>新华保险（1.9%）；财险方面，各公司同比增速分别为太保财

险（11.8%）>人保财险（6.8%）>平安财险（1.4%）。展望未来，中央经济

工作会议对经济向好予以定调，资产端预期在宏观政策频出背景下有望改善。

资负共振对板块估值构成有力支撑，结合当前偏低的估值和机构持仓，保险

板块仍具显著吸引力。当前各上市险企 P/EV 分别为：中国人寿（0.55）、中

国平安（0.43）、中国太保（0.40）、新华保险（0.34）、中国财险（0.81），

强烈推荐：中国太平、中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国财

险。

行业规模

占比%

股票家数（只）

1.7

总市值（十亿元）

4378.0

5.8

流通市值（十亿元）

4068.0

6.2

行业指数

12m

绝对表现

-8.8

-8.2

2.7

相对表现

-2.9

5.4

15.8

资料来源：公司数据、招商证券

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3、《上市险企 2023 年10 月保费收

入点评—寿险开门红依旧可期，财险

增速分化延续》2023-11-19

郑积沙

S1090516020001

zhengjisha@cmschina.com.cn

张晓彤

研究助理

zhangxiaotong2@cmschina.com.

-20

-10

Dec-22 Apr-23 Aug-23 Nov-23

(%)

非银行金融

沪深300

关注券商并购重组消息演绎

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行业定期报告

❑ 风险提示：经济增长不及预期；监管收紧；产品吸引力下降；资本市场波动；

利率下行；寿险转型低于预期。

ZX3WoMsQoPsRwOxOoNsOsRaQbPaQnPrRsQqMlOpPtOeRrQpQaQnNuMxNqNsMMYoOtR

敬请阅读末页的重要说明 3

行业定期报告

一、一周数据追踪

1、市场回顾：交投冷淡，保险相对抗跌，证券分化严重

图1：阳光保险、新致软件、华林证券领涨（单位：%）

图2：首创证券、赢时胜、财富趋势领跌（单位：%）

资料来源：Wind、招商证券

图3：Wind 全A成交额 7193 亿元，环比-10.3%

图4：本周日均成交额 2.00%，环比-0.13pct

资料来源：Wind、招商证券

2、行业数据：再融资环比大幅下行，ETF 申购热度持续，

板块估值处历史低位

图5：本周 IPO 募集资金 34.2 亿元，环比 21.8%

图6：本周再融资（增发+配股）募集资金 8.9 亿元，环比

-90.8%

资料来源：Wind、招商证券

-2

-1

阳光保险

新致软件

华林证券

中国平安

沪深300

锦龙股份

广发证券

太平洋

中国太保

中信证券

-18

-16

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

财通证券

哈投股份

金证股份

华鑫股份

方正证券

国联证券

华创云信

财富趋势

赢时胜

首创证券

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

22-02-24

22-04-24

22-06-24

22-08-24

22-10-24

22-12-24

23-02-24

23-04-24

23-06-24

23-08-24

23-10-24

23-12-24

WIND全A成交额（亿元）

2021-03-24

2021-06-24

2021-09-24

2021-12-24

2022-03-24

2022-06-24

2022-09-24

2022-12-24

2023-03-24

2023-06-24

2023-09-24

2023-12-24

换手率（%）

100

150

200

250

300

22-02-24

22-04-24

22-06-24

22-08-24

22-10-24

22-12-24

23-02-24

23-04-24

23-06-24

23-08-24

23-10-24

23-12-24

首发募集资金（亿元）

100

200

300

400

500

600

22-02-24

22-04-24

22-06-24

22-08-24

22-10-24

22-12-24

23-02-24

23-04-24

23-06-24

23-08-24

23-10-24

23-12-24

再融资金额（亿元）

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标签： #银行业 #并购 #券商

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