长城证券-4月经济数据点评：地产“组合拳”如期而来-20240517

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证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评

2024 年05 月17 日

宏观经济研究

地产“组合拳”如期而来——4月经济数据点评

结论：

4月份整体看，投资端，新质生产力带动制造业偏强；政府债发行偏慢使

得基建投资略有放缓，地产消费与投资弱势延续；消费端，居民消费有亮

点但增速放缓趋势未变；外需出口对我国经济增长提供正向贡献；工业生

产同比进一步加快。部分行业需求偏弱、供给较强的局面仍待改善。地产

“组合拳”给市场注入信心，“再通胀”或可继续关注 LPR 利率调降、政

府债加速发行与使用以及进一步增加发行。

数据：

4月社会消费零售总额为 35699 亿元，同比增长 2.3%，3月为 3.1%；工业

增加值增长 6.7%，3月为 4.5%；全国固定资产投资累计同比增长 4.2%，3

月为 4.5%；其中基建投资（不含电力）同比 6.0%，制造业投资 9.7%，房

地产开发投资下降 9.8%，1-3 月累计分别为 6.5%、9.9%和-9.5%。

要点：

4月社零同比增速放缓，环比依然较疫情前季节性水平偏弱。不论是金融

数据角度还是经济数据角度，居民加杠杆放缓的趋势都有所显现。结构上

服务消费仍然比实物消费更加强势；商品中食饮、文体娱、通讯器材类是

亮点，汽车、办公、建筑装潢等增速相对偏慢。

4月地产销售量价、房地产投资同比降幅均扩大。在此背景下，5月17

日国务院总理何立峰在全国切实做好保交房工作视频会议上指出“政府可

酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房”。同日，央行连发三条

通知，宣布调整商业/公积金个人住房贷款利率、降低首付款比例。并且

央行在当日的国务院政策例行吹风会上表示将设立 3000 亿保障性住房

再贷款，鼓励引导金融机构支持地方国企收购已建成未出售商品房，用作

配售型或配租型保障性住房，预计撬动 5000 亿银行贷款。

我们理解这一套“组合拳”表明中央政府对当前房地产形势的重视度进一

步提高，强调要“打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、

消化存量商品房等重点工作”。首先央行、商业银行在内的金融机构助力

在进一步加强。我们认为公积金房贷利率调降后，仍可期待各期限 LPR

下调，以进一步降低融资成本。

其次地方政府的责任也进一步压实。我们认为后续政府出资的规模、存量

房“收储”的细则与进度也值得持续关注。目前一万亿超长期特别国债发

行计划已完备，我们认为若存量房“收储”政策在全国推行，或需更大规

模的资金支撑，从这个角度看，或不排除特别国债进一步增加发行规模。

4月制造业投资仍具韧性；工业生产也偏强，同比涨幅扩大，环比强于季

节性水平。但当前 PPI 负增的趋势尚待扭转，部分工业企业议价能力和盈

利环境仍需提高和优化，我们认为，若制造业投资持续高速增长、工业生

作者

分析师蒋飞

执业证书编号：S1070521080001

邮箱：jiangfei@cgws.com

联系人仝垚炜

执业证书编号：S1070122040023

邮箱：tongyaowei@cgws.com

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产持续旺盛，或将带来库存的被动回补。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预

期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差。

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内容目录

1. 社零环比略低于疫情前季节性水平 ................................................................................................................... 4

2、地产销售仍处于低位，托底政策有望延续 ........................................................................................................ 5

3、基建投资放缓，制造业投资、工业生产偏强 .................................................................................................... 7

风险提示 ............................................................................................................................................................ 10

图表目录

图表 1：社会消费品零售总额季节图（亿元） ..................................................................................................... 4

图表 2：居民存、贷款同比（%） ....................................................................................................................... 4

图表 3：社零、服务、商品零售同比（%） ......................................................................................................... 4

图表 4：汽车零售额与销量同比及单价 ................................................................................................................ 4

图表 5：社会消费品零售总额细项 ..................................................................................................................... 5

图表 6：商品房销售面积当月值 .......................................................................................................................... 5

图表 7： 70 城新房和二手房价格走势（%）........................................................................................................ 5

图表 8： 30 大中城市商品房成交面积 .................................................................................................................. 6

图表 9：地产投资资金来源同比（%） ................................................................................................................ 6

图表 10：房屋新开工、施工月竣工同比增速（%） ............................................................................................ 6

图表 11：房地产开发投资完成额同比和 100 大中城市成交土地面积同比（%） .................................................. 7

图表 12：固定资产投资及制造业、基建、房地产分项投资同比（%） ................................................................ 8

图表 13：基建投资增速向政府债增速走势靠拢（%） ......................................................................................... 8

图表 14：基建投资分项增速（%） ..................................................................................................................... 8

图表 15：制造业投资增速和制造业企业利润增速（%） ..................................................................................... 8

图表 16：制造业部分行业投资增速（%） .......................................................................................................... 8

图表 17：工业生产与出口交货值同比（%） ....................................................................................................... 9

图表 18：失业率情况（%） ............................................................................................................................... 9

图表 19：制造业产能利用率和 PPI 同比（%）.................................................................................................... 9

图表 20：工业企业产成品存货与 PMI 库存（%） ............................................................................................... 9

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摘要：

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|宏观经济研究*动态点评2024年05月17日宏观经济研究地产“组合拳”如期而来——4月经济数据点评结论：4月份整体看，投资端，新质生产力带动制造业偏强；政府债发行偏慢使得基建投资略有放缓，地产消费与投资弱势延续；消费端，居民消费有亮点但增速放缓趋势未变；外需出口对我国经济增长提供正向贡献；工业生产同比进一步加快。部分行业需求偏弱、供给较强的局面仍待改善。地产“组合拳”给市场注入信心，“再通胀”或可继续关注LPR利率调降、政府债加速发行与使用以及进一步增加发行。数据：4月社会消费零售总额为35699亿元，同比增长2.3%，3月为3.1%；工业增加值增长6.7...

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