国泰君安-2024年4月经济数据点评：结构分化延续，关注政策有效落实-20240517

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[Table_MainInfo]
[Table_Title]
2024.05.17
结构分化延续，关注政策有效落实
——2024年4月经济数据点评
[Table_Guide]
本报告导读：
2024 年4月数据显示经济结构延续分化，制造业投资偏强，居民部门和房地产市场有
效需求不足仍是核心矛盾。在政策不确定性逐渐降低的背景下，下一阶段重点关注政
治局会议提出的政策有效落实：一是房产“以旧换新”政策的进展，大概率通过央行
再贷款、财政贴息等形式发挥杠杆效应撬动银行贷款资金来进行，平衡去库存和稳房
价是难点；二是随着增发国债开工建设、专项债和特别国债加速发行，二三季度的实
物工作量有望改善。
摘要：
[Table_Summary]
生产：实际动能有所回落，新质生产力景气仍高。2024 年4月工业
增加值同比增长 6.7%，以 2021 年为基期三年平均增速 3.0%（前值
4.5%），实际动能有所回落。从制造业的细分行业来看，新质生产力
相关行业景气依然相对较高。
投资：设备更新仍是支撑。4月固定资产投资同比增长 3.6%，回落
1.1%，制造业强于地产基建的格局延续。制造业投资中高技术链条回
落，建筑制造、食品、低技术链条回升，行业结构更加均衡；房地产
投资同比降幅大，需求端基数效应下读数回升，供给端回暖但仍在出
清周期中；广义基建投资回落或与专项债发行较慢相关。设备更新政
策仍是固定资产投资的主要边际支撑。
消费：仍未突破 2020 年以来的新趋势。4月社零同比增速 2.3%。剔
除季节性看，在 3月触碰到趋势线上沿后，在 4月出现折返，显示社
零仍未突破可选消费回落导致的新增速中枢。4月汽车销售下滑部分
原因在于市场等待以旧换新政策细则落地，随着 4月底细则出台，后
续汽车销售有望回暖。往后看，五一长假将使得服务消费有所提振，
但中期维度服务消费的修复或已见顶，商品消费尤其是可选类别中的
汽车和地产后周期受政策提振幅度将社零能否突破新趋势的关键。
我们在一季度经济数据点评中指出，超预期的 GDP 数据大概率不会
降低政策对稳增长的关注，原因是当前经济恢复仍然是结构性的，居
民部门和房地产有效需求不足和价格偏弱是核心矛盾，4月经济数据
依然体现出这一结构性特征。在政策不确定性逐渐降低的背景下，下
一阶段重点关注政治局会议提出的政策有效落实：
一是房产“以旧换新”政策的进展。如果要达到有效降低去化周期的
目的，则收储的规模可能需要达到万亿级别，大概率通过央行再贷款、
财政贴息等形式发挥杠杆效应撬动银行贷款资金来进行，在执行过程
中平衡去库存和稳房价是政策难点。
二是政府债加速发行所形成的实物工作量。发改委要求推动所有增
发国债项目于 2024 年6月底前开工建设，5月以来地方专项债发行
也开始提速，同时超长期特别国债也于 5月17 日开始发行，预计在
政府债加速发行的背景下，二季度至三季度的实物工作量有望改善。
风险提示：经济内生动力恢复不及预期；中美贸易摩擦加剧。
黄汝南(分析师)
010-83939779
huangrunan@gtjas.com
证书编号
S0880523080001
刘姜枫(研究助理)
021-38031032
liujiangfeng028686@gtjas.com
证书编号
S0880123070128
汪浩(分析师)
0755-23976659
wanghao025053@gtjas.com
证书编号
S0880521120002
韩朝辉(分析师)
021-38038433
hanchaohui@gtjas.com
证书编号
S0880523110001
事
件
点
评
宏观研究
宏
观
研
究
证
券
研
究
报
告
事件点评
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目 录
1. 生产：低基数下读数回升，实际动能有所回落 ............................... 3
2. 投资：各项均有回落，设备更新仍是支撑 ........................................ 4
3. 消费：仍处于新增速中枢 .................................................................... 6
4. 结构分化仍延续，关注政策有效落实 ................................................ 7
5. 风险提示 ................................................................................................ 8
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事件点评
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1. 生产：低基数下读数回升，实际动能有所回落
2024 年4月工业增加值同比增长 6.7%，以 2021 年为基期三年平均增速 3.0%（前
值4.5%），实际动能有所回落。从行业大类来看，采矿业同比增速为 2.0%（前值
0.2%，三年均速 3.7%）；制造业 7.5%（前值 5.1%，三年均速 4.7%）；电热水 5.8%
（前值 4.9%，三年均速 6.3%）。
从制造业的细分行业来看，读数整体回升，但实际动能回落，新质生产力
相关行业景气依然相对较高。以 2021 年为基期计算的三年均速作为实际动
能的代理变量，可以看到行业生产动能普遍回落，而新质生产力相关行业
（汽车及高端制造业）仍然景气相对较高，原因或是政策环境利好和出口增
速较高形成的支撑。
图4：生产动能有所回落
数据来源：Wind，国泰君安证券研究，2021 年后均以 21 年为基数求平均增速
图5：各行业生产实际动能均有回落
数据来源：Wind，国泰君安证券研究，实际动能以 2021 年为基数求得的平均增速为代表

标签： #国泰君安

摘要：

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2024.05.17结构分化延续，关注政策有效落实——2024年4月经济数据点评[Table_Guide]本报告导读：2024年4月数据显示经济结构延续分化，制造业投资偏强，居民部门和房地产市场有效需求不足仍是核心矛盾。在政策不确定性逐渐降低的背景下，下一阶段重点关注政治局会议提出的政策有效落实：一是房产“以旧换新”政策的进展，大概率通过央行再贷款、财政贴息等形式发挥杠杆效应撬动银行贷款资金来进行，平衡去库存和稳房价是难点；二是随着增发国债开工建设、专项债和特别国债加速发行，二三季度的实物工作量有望改善。...

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