国信证券-金融工程专题研究：上证综指ETF投资价值分析，新“国九条”背景下的投资机遇-20240516

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证券研究报告 | 2024年05月16日

金融工程专题研究

上证综指 ETF 投资价值分析——新“国九条”背景下的投资机

遇

核心观点

金融工程专题报告

金融工程·数量化投资

证券分析师：张欣慰

联系人：胡志超

021-60933159

021-60375486

zhangxinwei1@guosen.com.cn

huzhichao@guosen.com.cn

S0980520060001

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布局 A股市场晴雨表

A股市场晴雨表的修正：上证综指发布于 1991 年7月，截至目前已经运行

超过 30 年，是目前 A股市场中历史最悠久、认可度最高、使用最频繁的指

数，被称为 A股市场的晴雨表。上交所与中证指数公司于 2020 年7月22

日修订了上证综指的编制方案，从新股延迟纳入、剔除风险警示股和纳入科

创板证券等三个维度进行升级，有效增强了上证综指的代表性和稳定性。

采用总市值加权，央国企占比较高：上证综指采用的是总市值加权，由

于央国企的特殊属性，自由流通市值占总市值的比例相对较低，采用总

市值加权使得上证综指中中字头以及央国企的占比更高，近年来在“中

特估”等主题驱动下，上证综指在 2021-2023 年连续三年战胜沪深 300。

经济复苏、盈利底部、估值低位，后市行情可期：2024 年4月制造业 PMI

为50.4%，连续两月处于扩张区间，宏观经济恢复态势趋好。此外在政策持

续发力等利好下，投资者风险偏好或得到提振，估值有望修复，可借助均衡

配置的核心宽基上证综指积极把握后市行情。

上证综指（000001.SH）投资价值分析

上证综指（000001.SH）由在上海证券交易所上市的符合条件的股票与

存托凭证组成样本，反映上海证券交易所上市公司的整体表现。相较中

证全指、万得全 A，上证综指是市值更偏大盘的全市场指数。行业以及

个股较为分散，当前估值处于相对低位，安全边际较高。

上证综指 ETF（510760）产品投资价值分析

上证综指 ETF（基金代码：510760）是国泰基金发行的、以跟踪上证综

指为目标的 ETF，基金经理为梁杏女士和吴中昊先生，均具备丰富的、

大规模的指数基金管理经验。上证综指 ETF 于近期调降了管理费率和托

管费率，当前年管理费率、年托管费率分别为 0.15%、0.05%。上证综

指ETF 采用抽样复制的方法，自成立以来在紧密跟踪上证综指的同时，

相对上证综指年化超额收益为 4.39%，近三年和成立以来相对上证综指

累计超额收益分别达到 18.39%和15.98%。

国泰基金有丰富的 ETF 管理经验，截至 2024 年5月10 日，在管非货

币ETF 产品共 57 只，在管规模共 1139.75 亿元，在基金公司中排名前

列，ETF 产品线覆盖 A股、港股、美股、债券、货币、商品等不同资产，

细分类型布局全面，在行业主题 ETF 上具备明显规模优势。

风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测

算均基于国信金融工程团队客观研究。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩

不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保

证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价

业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推

荐。请详细阅读报告风险提示及声明部分。

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证券研究报告

内容目录

布局 A股市场晴雨表 ............................................................ 5

A股市场晴雨表的修正 .................................................................. 5

采用总市值加权、“中字头”占比较高 .................................................... 7

经济复苏、盈利底部、估值低位，后市行情可期 ............................................ 9

上证综指投资价值分析 ......................................................... 11

指数编制规则介绍 ..................................................................... 11

偏大盘的全市场指数 ................................................................... 11

行业分布较为分散 ..................................................................... 11

估值处于相对低位，盈利总体较为稳定 ................................................... 12

持仓较为分散 ......................................................................... 14

指数波动较小，近年来表现优于主要宽基指数 ............................................. 14

上证综指 ETF（510760）产品投资价值分析 ...................................... 16

产品介绍——低费率的上证 Beta 配置工具 ................................................16

抽样复制：在紧密跟踪的基础上获取稳健超额收益 ......................................... 17

基金经理简介 ......................................................................... 20

基金管理人简介 ....................................................................... 21

总结 ......................................................................... 23

风险提示 ..................................................................... 24

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图表目录

图1：上证综指市值占比 .................................................................... 5

图2：上证综指成交额占比 .................................................................. 5

图3：上证综指修订前后波动率变化 .......................................................... 6

图4：上证综指板块分布变化 ................................................................ 7

图5：不同属性上市公司的自由流通市值占总市值的比例分布 .................................... 7

图6：不同指数成分股自由流通市值占总市值的比例分布 ........................................ 8

图7：不同指数中央国企上市公司的占比情况 .................................................. 8

图8：不同指数的行业对比 .................................................................. 8

图9：上证综指和沪深 300 走势对比（20210104-20240510） ................................... 9

图10：中国制造业 PMI 指数（%） ........................................................... 9

图11： CPI 和PPI 当月同比（%） ........................................................... 9

图12：万得全 A（非金融石油石化）归母净利润同比增速 ...................................... 10

图13：万得全 A（非金融石油石化）ROE_TTM ............................................... 10

图14：万得 300 除金融指数风险溢价 ........................................................ 10

图15：上证综指成分股权重与数量分布 ...................................................... 11

图16：上证综指成分股平均市值（亿元） .................................................... 11

图17：上证综指中信一级行业分布情况 ...................................................... 12

图18：上证综指市盈率 .................................................................... 12

图19：上证综指市净率 .................................................................... 12

图20：上证综指历史市盈率 ................................................................ 13

图21：上证综指历史市净率 ................................................................ 13

图22：上证综指股息率（%） .............................................................. 13

图23：上证综指净利润及增速 .............................................................. 14

图24：上证综指营业收入及增速 ............................................................ 14

图25：上证综指自 2020 年以来净值走势（20200722-20240510） .............................. 15

图26：上证综指和上证综指修订前后的对比（19901219-20240510） ............................ 15

图27：上证综指 ETF 上市以来净值走势与规模变化 ........................................... 16

图28：分层抽样法示意图 .................................................................. 17

图29：上证综指 ETF 各期持股数量（20201231-20231231） ................................... 18

图30：上证综指 ETF 历史各期相对上证综指行业超低配情况（20201231-20231231） ............. 19

图31：上证综指 ETF 与基准走势对比（20200821-20240510） ................................. 19

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