银河证券-固定收益基金研究投资框架-20181226

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财富管理●金融工程

2018 年12 月26 日

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策略研究报告模板

固定收益基金研究投资框架

核心要点：

固定收益基金的投资框架

固定收益基金的投资，我们建议用自上而下

的投资思路。

固定收益类基金的投资需要对利率走势（含

长期、短期利率的走势）、信用利差的走势做一

些判断，然后在此基础上，来对债券型基金做配

置。

当预测利率上行概率大时，建议配置久期短

的债券型基金，这里可以根据之前分析的重仓债

平均期限来，配置平均期限短的基金。

如果预测未来债券违约事件增多概率较大，

则建议配置债券评级较高的债券型基金。

货币基金推荐建信现金增利货币、国金众

赢、鹏华安盈宝。

对债券基金的配置，我们建议关注债券回调

风险，尤其要关注长债回调的风险，我们建议配

置债券基金偏向短久期产品。

我们建议配置 1-3 年左右期限的低风险利率

债。

分析师

朱人木

：010-83574063

：zhurenmu@chinastock.com.cn

职业证书编号：S0130516020002

金融工程

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正文目录

一、固定收益基金的投资框架 .......................................................................................................................................... 2

二、固定收益类基金介绍 .................................................................................................................................................. 3

三、债券基金的风格分析 .................................................................................................................................................. 6

（一）基于组合的分析 ........................................................................................................................................................ 6

（二）基于净值的分析 ........................................................................................................................................................ 8

四、债券久期和组合久期介绍 .......................................................................................................................................... 8

（一）麦考利久期及修正久期 ............................................................................................................................................ 8

（二）组合久期.................................................................................................................................................................. 10

（三）用债券期货调整组合久期 ...................................................................................................................................... 10

五、债券基金久期测算的方法 ........................................................................................................................................ 11

（一）基于组合的久期测算 .............................................................................................................................................. 11

（二）基于净值的久期测算 .............................................................................................................................................. 12

（三）基于组合与基于净值久期测算方法的比较 .......................................................................................................... 14

六、债券基金分析中要注意的问题................................................................................................................................. 15

（一）净值小数点.............................................................................................................................................................. 15

（二）业绩的主要贡献 ...................................................................................................................................................... 16

（三）重仓债之外的 .......................................................................................................................................................... 16

（四）申购赎回的影响 ...................................................................................................................................................... 16

（五）特别关注费率 .......................................................................................................................................................... 16

（六）不同份额.................................................................................................................................................................. 16

七、固收类基金推荐 ........................................................................................................................................................ 17

（一）货币基金优选组合 .................................................................................................................................................. 17

（二）推荐债券基金 .......................................................................................................................................................... 17

八、风险提示 .................................................................................................................................................................... 18

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金融工程

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一、固定收益基金的投资框架

固定收益类基金的投资，我们建议用自上而下的投资思路。

固定收益类基金的投资需要对利率走势（含长期、短期利率的走势）、信用利差的走势做

一些判断，然后在此基础上，来对债券型基金做配置。

当预测利率上行概率大时，建议配置久期短的债券型基金，这里可以根据之前分析的重仓

债平均期限来，配置平均期限短的基金。

如果预测未来债券违约事件增多概率较大，则建议配置债券评级较高的债券型基金。

如下图所示，我们首先对宏观经济进行分析，最后落实到利率和信用风险两个层面。

分析未来利率主要关心的因素：

1、经济增长

2、通货膨胀

3、汇率

4、国际货币市场情况

不同时间节点，关注的因素不一样，我们认为当前时点，主要关注的因素是经济下行压力、

中美贸易摩擦、美国加息等因素。

分析信用，主要分析偿付能力。分析偿债能力，也可以从经济基本面出发，分析企业整体

杠杠水平，债务融资能力。

在分析行业的情况，最后具体到企业的信用评级和偿债能力。这里做债券基金的投资，只

建议分析整体市场的偿债能力，整体的违约概率，只到这一层就可，至于行业、具体企业的信

用评级，交给债券基金的投资研究团队去做。

图 1：固定收益基金投资分析框架

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www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明[table_research]财富管理●金融工程2018年12月26日[table_main]策略研究报告模板固定收益基金研究投资框架核心要点：固定收益基金的投资框架固定收益基金的投资，我们建议用自上而下的投资思路。固定收益类基金的投资需要对利率走势（含长期、短期利率的走势）、信用利差的走势做一些判断，然后在此基础上，来对债券型基金做配置。当预测利率上行概率大时，建议配置久期短的债券型基金，这里可以根据之前分析的重仓债平均期限来，配置平均期限短的基金。如果预测未来债券违约事件增多概率较大，则...

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