20240521-招商证券-金融市场流动性与监管动态周报：美联储降息预期再度升温，A50ETF持续净申购
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证券研究报告 | 策略研究
2024年5月21 日
定期报告
——金融市场流动性与监管动态周报（0521）
上周二级市场可跟踪资金净流入规模继续收窄，美国 4月通胀符合预期下美联
储降息预期再度升温，北上资金持续净流入。同时，以中证 A50 为代表的高 FCF
高质量的指数 ETF 获得资金持续净申购。在行业主线轮动加快，经济稳定资产
荒加剧背景下，高 ROE 高FCF 的高质量策略有望持续占优。
❑ 近期 ETF 的结构变化意味着什么？5月以来随着市场震荡上行，ETF 保持逆
势操作的特征，5月两周累计净赎回 62 亿份。结构上，以中证 A50 为代表的
高FCF 高质量的指数 ETF 获得资金持续净申购。跟踪 A股核心资产的
A50ETF 连续近四周连续净申购，截至 5月17 日跟踪 A50 指数的 ETF 规模
已突破 200 亿份，同时相对 WIND 全A的超额收益不断攀升。在经济平稳时，
高ROE 高FCF 龙头能够稳定的给投资者提供一个接近 ROE 水平的年化回
报，成为在经济稳定资产荒加剧背景下的稀缺高预期收益率的资产类型，高
ROE 高FCF 的高质量策略有望持续占优。
❑ 货币政策与利率：上周（5/13-5/17）央行公开市场净投放 20 亿元，未来一
周将有 120 亿元逆回购到期。货币市场利率下行，短、长端国债收益率下行，
同业存单发行规模扩大，发行利率均下行。截至 5月17 日，R007 下行 5.5bp，
DR007 下行 4.4bp，1年期国债收益率下行 10.2bp，10 年期国债收益率下行
2.8bp，同业存单发行规模增加 1605.1 亿元，1M/3M/6M 同业存单利率均下
行。
❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金净流入规模收窄。北上资金流入，净流入 87.6
亿元；融资余额下降，融资资金净卖出 1.1 亿元；ETF 净流出 43.2 亿元；新
成立偏股类公募基金份额减少。重要股东由净减持规模上升，公布的计划减
持规模下降。
❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。上周关注度
相对提升的风格指数及大类行业仅金融。VIX 指数回落，海外市场风险偏好改
善。
❑ 市场偏好：行业偏好上，电子、银行、汽车获各类资金净流入规模较高。赛
道偏好上，北上资金净流入中特估、白酒、储能，融资资金加仓锂电、白酒、
储能。宽指 ETF 以净赎回为主，其中沪深 300ETF 赎回最多；行业 ETF 以净
申购为主，其中金融地产(不含券商)ETF 申购较多，医药 ETF 赎回较多。净
申购最高的为华夏创业板 ETF；净赎回最高的为易方达沪深 300 医药卫生
ETF。
❑ 海外变化：美联储降息预期再度升温。4月CPI 及核心 CPI 同比分别上涨
3.4%，3.6%，同比均小幅回落、符合预期，通胀压力边际缓解，带动美元指
数和美债收益率继续回落，市场降息预期再度升温，市场预期年内降息两次
且9月开始降息的概率升至 49%。
❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。
相关报告
1. 《招商 A股流动性研究体系与流
动性指数——A股市流动性研究之
四》，2016 年8月
2. 《A股机构投资者全景图—股票
市场 SCP 范式研究之一》，2017
年10 月
3. 《私募仓位继续回升，融资资金
交易活跃度增强 ———金融市场流
动性与监管动态周报（0514）》
招商 A股流动性指数
流动性指标
数值/金额（亿元）
资金供给
公募基金发行
8.96↓
ETF 净申购
-43.22↑
融资净买入
-1.13↓
陆股通净流入
87.62↑
资金需求
限售解禁
370.24↓
IPO 融资
0.00→
净减持金额
6.86↓
计划减持金额
76.20↓
活跃度
单位振幅换手率
38.16↓
A股周度日均成交额
8014.01↓
二级市场可跟踪资金供需净流入规模收窄
张夏
S1090513080006
zhangxia1@cmschina.com.cn
田登位
研究助理
tiandengwei@cmschina.com.cn
美联储降息预期再度升温，A50ETF 持续净申购
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策略研究
图1：大类资产表现：大宗>港股>美股>A 股
资料来源：Wind，招商证券
图2：风格：大盘价值>小盘价值>小盘成长>大盘成长
图3：大类行业：金融>TMT>必选>可选>周期>医药生物
资料来源：Wind、招商证券
资料来源：Wind、招商证券
2.6 1.6 1.5
3.8 3.1 3.0
1.5
0.1
0.0 -0.1-0.2-0.7
2.1 1.5 1.2
-0.2-0.4-0.6
1.7 1.5 0.4
7.1
3.8 3.6 3.6
1.5
11.5
1.9 1.4 0.9 0.1 0.0 0.0
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
MSCI新兴市场
MSCI全球市场
MSCI发达市场
恒生科技指数
恒生指数
MSCI新加坡
东京日经225指数
万得全A
上证指数
韩国综合指数
深证成指
创业板指
纳斯达克
标普500
道琼斯工业指数
英国富时100
德国DAX
法国CAC40
印度SENSEX指数
俄罗斯MOEX指数
巴西BVSP指数
LME铜
LME锌
LME铝
LME铅
ICE布油
COMEX白银
COMEX黄金
英镑兑美元
欧元兑美元
日元兑美元
离岸人民币兑美元
人民币兑美元
全球 亚太 欧美 其他 工业品 贵金属 汇率
单位：%
-3
-2
-2
-1
-1
0
1
1
2
2
上证
50
沪深
300
中证
1000
创业板指
中证
500
科创
50
北证
50
大盘价值
小盘价值
小盘成长
大盘成长
主要宽基指数表现 风格表现
区间涨跌幅（%，20240513-20240517）
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
金融
TMT
必选消费
可选消费
周期
医药生物
区间涨跌幅（%，20240513-20240517）
0Y3WrQwOoNqNrRpPqNsRnO6McM8OmOnNoMsOiNrRsPiNnPoMbRrRnNwMrMzQwMoPtN
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策略研究
一、流动性专题
※ 近期 ETF 的结构变化意味着什么？
5月以来随着市场震荡上行，ETF 保持逆势操作的特征，5月两周累计净赎回 62 亿份。
图4：上周股票型 ETF 小幅净申购
图5：2024年以来 ETF 累计净申购份额逐渐放缓
资料来源：Wind、招商证券
资料来源：Wind、招商证券
规模指数 ETF 方面，A50 指数 ETF 持续净申购，核心资产持续受到资金追捧。5月以来随着市场震荡上行，偏大盘
风格和小盘风格的指数 ETF 均出现不同程度净赎回，具体来看，跟踪沪深 300、上证 50、中证 500 的ETF5 月两周
分别净赎回 33.6 亿份、25.6 亿份、10.2 亿份，同期偏小盘风格的中证 1000ETF 净赎回 23.0 亿份。相比之下，跟踪
A股核心资产的 A50ETF 连续近四周连续净申购，截至 5月17 日跟踪 A50 指数的 ETF 规模已突破 200 亿份。
图6：A50 指数 ETF 近四周以来持续净申购
资料来源：Wind，招商证券
大类行业 ETF 申赎上，5月以来信息技术、券商、金融地产大类行业持续净申购，医药持续净赎回。在结构性行情
下，新兴行业和主题 ETF 仍是投资者参与结构性机会的重要工具，5月以来 ETF 资金逆势布局信息技术的同时，也
增加了对地产等市场热门板块的净申购。
-300
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0
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2024-05-17
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2024-03-08
2024-02-23
2024-02-02
2024-01-19
2024-01-05
2023-12-22
2023-12-08
股票型ETF净申购份额(亿份)
0
200
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800
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14500
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2024-01
2024-01
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2024-02
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2024-03
2024-03
2024-04
2024-04
2024-05
2024年以来ETF累计净申购（亿份，右轴）
ETF总份额（亿份）
-30
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-10
0
10
20
30
沪深300ETF
创业板
(含创业板50)
ETF
中证500ETF
中证1000ETF
上证50ETF
双创50ETF
科创50ETF
A50ETF
2024-04-26 2024-04-30 2024-05-10 2024-05-17
单位：亿份
摘要：
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2024-06-13 241
作者：远方2024
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时间：2024-05-22
