化工行业：涤纶长丝供给端扰动持续有望带动价差修复，海外颜料巨头申请破产-240513-兴业证券-20页

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3.0 我心光明 2024-05-24 30 2.07MB 20 页免费

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证券研究报告

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化工

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推荐

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维持

）

重点公司

重点公司评级

万华化学买入

华鲁恒升买入

扬农化工买入

中国巨石增持

联化科技增持

华峰化学增持

金禾实业买入

新和成增持

润丰股份增持

中国石油增持

中国石化增持

宝丰能源买入

恒力石化增持

卫星化学增持

荣盛石化增持

东方盛虹增持

桐昆股份增持

新凤鸣增持

＃emailAuthor＃

分析师：

张志扬

zhangzhiyang@xyzq.com.cn

S0190520010003

吉金

jijin@xyzq.com.cn

S0190522030003

张勋

zhangxun19@xyzq.com.cn

S0190521100002

刘梦岚

liumenglan@xyzq.com.cn

S0190522070006

刘梓涵

liuzihan@xyzq.com.cn

S0190523070006

投资要点

＃summary＃

⚫ 本周观点：4月底政治局会议乐观表述，五一期间美国 PMI、就业等数据不

及预期，宏观乐观情绪、美联储降息预期增加带动风偏提升。CPI 持续回

暖，龙头白马长期价值依然值得关注；短期景气投资视角，重点关注长丝行

业的供给收缩、维生素厂商提价预期、颜料海外产能退出中长期机会。

⚫ 装置改造及企业降负有望助力涤纶长丝产品价差修复。

装置停车叠加大厂降负有望助力短期价差改善，供给端中长期增速趋缓预期

强化。据百川资讯，荣盛因锅炉改造，部分装置于 2024 年5月4日进行停车

改造，涉及涤纶长丝产能 80 万吨/年，同时还涉及聚酯切片，聚酯合计产能

100 万吨/年，重启时间待定。此外，在萧山主流聚酯工厂已经停产降负的基

础上，桐乡及江苏主流聚酯工厂计划追加减停 10%幅度，5月13 日开始执

行。综合来看，当前下游织机印染开工仍在高位、下游原料库存低位且上游

供给端库存压力有望缓解背景下，下游补库节奏有望加快，产品价差有望改

善。中长期来看，供给端增速趋缓预期强化，需求端亦有望稳中向好，产品

盈利中枢有望上移。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。

⚫ 海外颜料巨头申请破产，供给收缩国内产能有望受益。

4月22 日，Heubach 向德国布伦瑞克的主管破产法院提交了对其资产启动常

规破产程序的申请。2022 年1月，Heubach 与SK Capital 以8.05 亿瑞士法郎

的价值，共同宣布完成对科莱恩全球颜料业务的收购。作为全球领先的有

机、无机和防锈颜料及颜料制备物生产商，Heubach 收购后科莱恩后，苯并

咪唑酮类、喹吖啶酮类等高性能有机颜料在全球市场占比近 10%。Heubach

申请破产或将对海外有机颜料生产造成影响，相关高性能有机颜料供给或将

缩减，国内高性能有机颜料行业有望受益。

⚫ 维生素价格底部企业检修挺价，货源紧张或推涨价格

今年 1月11 日金达威子公司发生安全事故导致其 VA 装置停产。浙江医药昌

海公司 VE 二月检修 6周。BASF 德国工厂 VE 和VA 产品自三月底开始检修

2个月。山东新和成 VE 工厂计划 7月上旬至 9月上旬停产检修。根据百川资

讯，国内主流的 VA 、VE 厂家停报停签，后续或执行新价格。5月9日，市

场称 BASF 厂家 VE、VA 产品停报。当前维生素产品价格仍处于历史底部位

置，低价下厂家检修挺价但仍处于盈利困难阶段。全球维生素供给集中度

高，养殖周期底部需求疲软下已有企业准备退出。因维生素行业技术壁垒较

高，经过行业整合目前形成海外企业巴斯夫、帝斯曼和中国企业新和成、浙

江医药、金达威等的稳定竞争格局。目前养殖行业盈利低导致维生素价格低

迷，帝斯曼-芬美意宣布将在 2025 年完成剥离动物营养与保健业务，并已经

出售部分维生素工厂。

目前维生素价格仍处于底部，厂家检修停报延续，厂家挺价心态较浓，行业

中众多小维生素产品均有涨价预期。后续看，随着养殖周期从底部回暖维生

素需求有望提升。建议关注：具备一体化成本优势的国内维生素龙头企业新

和成。以及其他在细分维生素行业具备优势的企业天新药业、广济药业、花

园生物等。

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涤纶长丝供给端扰动持续有望带动价差修复，

海外颜料巨头申请破产

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2024 年5月13 日

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行业周报

⚫ 商务部：对印度产氯氰菊酯进行反倾销立案调查。

商务部 5月7日发布公告，自 2024 年5月7日起对原产于印度的进口

氯氰菊酯进行反倾销立案调查。公告称，商务部于 2024 年4月2日

收到江苏扬农化工股份有限公司代表中国氯氰菊酯产业正式提交的

反倾销调查申请，申请人请求对原产于印度的进口氯氰菊酯进行反

倾销调查。氯氰菊酯主要用于生产高效氯氰菊酯、杀虫剂制剂等，

广泛应用在农业、卫生等领域。国内的氯氰菊酯生产厂家仅有扬农

化工、广东立威、广东广康、山东华阳等企业。在氯氰菊酯反倾销

调查申请书显示，印度氯氰菊酯的倾销幅度高达 60%以上，2023 年

印度氯氰菊酯对中国出口数量为 3602 吨，2023 年相比 2019 年累计大

幅增长近 76%。反倾销或支撑国内氯氰菊酯产品回归正常价格水平，

建议关注：扬农化工、广康生化。

⚫ 高景气类：iPad Pro 导入双层串联结构 AMOLED 屏，中大尺寸应用

有望拉动 OLED 材料高速增长。

苹果 5月新品发布会推出主打 AMOLED 屏幕的平板产品，新款 Pro

版本的 AMOLED 屏幕采用双层串联结构，目的在于改善 AMOLED

屏幕长期存在的烧屏及寿命问题。TrendForce 预估，2024 年

AMOLED iPad Pro 11 吋和13 吋合计出货量预估 450~500 万台。iPad

Pro 系列导入 AMOLED 面板意味着 AMOLED 技术往中尺寸面板发展

迈向新的里程碑，TrendForce 预计 2024 年，整体 AMOLED 平板出货

量约为 900 万台，约占整体平板市场的 7%。伴随中大尺寸 OLED 屏

在Pad、笔记本等电子产品中持续应用，OLED 材料行业有望迎来高

速发展。同时，国内 OLED 材料生产商受益于国产替代趋势，建议关

注：万润股份、瑞联新材、奥来德、莱特光电等。

⚫ 中长期投资推荐：

➢ 价值类：具备业绩安全边际的龙头白马价值凸显。

化工品价格、价差底部区域，龙头白马中长期性价比凸显。当前，

化工品价格、价差处于底部区域，龙头白马估值亦跌至底部水平。

龙头公司周期底部业绩测算，该估值具有强安全边际。叠加龙头白

马产业链一体化、规模、成本优势明显，在建工程充足，中长期有

望在当前扩产周期中保持市场份额增长。重点推荐：万华化学、华

鲁恒升、扬农化工、卫星化学、宝丰能源、华峰化学等。

➢ 弹性类：供给端增速趋缓，产品价格上行可期。

涤纶长丝行业 2024 年新增产能增速或将显著趋缓，行业盈利中枢有

望修复改善。2024 年行业新增产能相较 2023 年显著缩小，行业供给

增速或显著回落。纺服国内消费需求同比稳中有增，批发环节库销

比降至相对低位。年内涤纶长丝供需改善有望带动产品价差中枢提

升。重点推荐：桐昆股份、新凤鸣。

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行业周报

➢ 高股息类：油价有望高位震荡背景下，油气开采企业有望维持可观

分红。

油价高位震荡，相关开采企业有望受益。供给端，短期来看 OPEC+

维持先前减产计划进行挺价；中期维度能源转型背景下，资本开支

对供给端支撑相对有限：一方面其资金去向相较早年而言近年逐步

转向偿还债务及进行分红与回购，而体量方面行业资本开支仅小幅

增长，且在成本上行背景下，其中约一半的增长被成本上行所对冲。

需求端，美国原油加工及中国原油进口回归高位形成支撑，主流机

构亦预期 2024 年全球原油预期将稳步增长。此外，地缘政治各条线

当前仍未见显著缓解趋势，后续市场对于地缘政治冲突带来供给端

（及运输端）风险仍存。在此背景下，油价有望维持相对高位震荡

支撑相关开采企业业绩，有望助力其保持可观分红规模，建议关注：

中国石油、中国海油、中国石化。

⚫ 风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风

险，环保落实不力的风险。

⚫ 本期基础化工品价格概况

⚫ 醋酸价格上涨。根据隆众资讯和百川资讯，供应方面：部分工厂故

障降负荷，整体供应量同步受损，企业库存持续下降中。需求方面：

醋酸乙酯、醋酸乙烯整体产能利用率有所提升，对冰醋酸的需求有

所支撑。持续性推涨下工厂顺利出货，库存逐步降至低位。

⚫ 萤石-制冷剂价格上涨。根据隆众资讯和百川资讯，上游萤石方面，

安整通知的步步收紧，南方个别地区频出停产信息，致使南北方产

能利用率有差，加剧了南方地区供应趋紧的局面，萤石价格上行。

金石资源公告称，常山县应急管理局于 5月1日现场检查时，发现常

山金石岩前萤石矿存在矿山充填物料强度不足等 6条事故隐患，现场

处理决定责令常山金石岩前萤石矿暂时停产停业，撤出作业人员。5

月7日，第三轮第二批中央生态环境保护督察全面启动，或对萤石的

开工造成持续的影响。

制冷剂 R22：主流厂家心态偏强，报价趋高，叠加无水氢氟酸价格上

行成本支撑增强。制冷剂 R32:市场维持涨势，工厂当前整体主供终

端空调厂家为主，部分呈现供应偏紧状态。整体上看，制冷剂市场

交投氛围向好，部分交付长约订单，下游旺季支撑，整体需求利好。

⚫ 氯化钾价格上涨。根据隆众资讯，进口氯化钾货源集中，市场流通

可销售量紧张，中小型贸易商手中基本无货可售，因此大型贸易商

报价较高，成交多以单议为主。中欧班列的货源尚在陆续抵达，但

在新月度大合同尚未签订的情况下，中欧班列的多数货源亦进入各

个站台的保税区域，不能正常进入市场销售。港口到港量明显减少，

保税区的货源量在缓慢增加，但随着各地区市场现货紧张的情况下，

贸易商报价走高。

短期看，加拿大铁路公司的成员已经授权罢工，其两大铁路公司的

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