煤炭行业专题报告：业绩短期承压，红利策略价值尤具-240514-海通证券-22页

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[Table_MainInfo]
行业研究/煤炭
证券研究报告
行业专题报告
2024 年05 月14 日
[Table_InvestInfo]
投资评级
优于大市
维持
[Table_QuoteInfo]
-15.78%
-7.83%
0.12%
8.07%
16.02%
23.97%
2023/5 2023/8 2023/11 2024/2
煤炭 海通综指
资料来源：海通证券研究所
[Table_ReportInfo]
《节后煤价显著上涨，短期或震荡但上行
方向不改》2024.05.12
《节前煤焦延续涨势，5月供需格局有望
进一步改善》2024.05.08
《铁路运费下调对煤价影响有限，焦炭落
实三轮提涨》2024.04.30
业绩短期承压，红利策略价值尤具
[Table_Summary]
投资要点：
2023全年行业利润总额同比-25%，吨煤利润 164 元/吨，24Q1 利润总额和吨
煤利润继续回落。2023 全年行业利润总额较 21/22 年+9%/-25%，吨煤利润 164
元/吨，较 21/22 年-9/-63 元/吨（ -5.1%/-27.8%）。 24 年3月全行业吨煤利润 138
元/吨，较 23 年底/23 年同期降低 26/57 元/吨。
2023 年35 家样本公司归母净利合计 1872 亿元（同比-26%）， 24Q1 归母净利
合计 421 亿元（同比-35%）。 披露产销量数据的 26 家煤炭上市公司中，2023
年均价/吨煤成本/吨煤净利均有所回落，平均降幅 12.5%/3.7%/22.3%。分煤种
看，2023年动力煤企业均价/吨煤成本同比-10.4%/-1.1%，平均吨煤净利约 130
元，同比-20.7%；焦煤企业均价/吨煤成本同比-16.6%/-7.6%，平均吨煤净利约
162 元，同比-22.9%。2023年，样本上市公司营业收入/成本同比-10%/-5.6%，
毛利率 31.7%，同比-3.2pct；归母净利（剔除中国神华）合计达 1872 亿元（1275
亿元），同比-25.6%（-29.9%）。2024Q1 主要上市公司营业收入/成本同比
-12.1%/-7.1%，毛利率 28.9%，同比-3.9pct；归母净利（剔除中国神华）合计
达421 亿元（263 亿元），同比-34.8%（-39.1%）。
23 年行业资产负债率维持约 60%，资本开支持续提升，仍延续 40%的高分红
比例。1）资产负债结构：23 年以来行业债务规模持续提升，24 年2月创新高
4.6 万亿元，资产负债率整体维持在 60%左右。2）资本开支：2023 年35 家样
本公司合计资本开支 1554 亿元，较 2021/2022 年增加 644/298 亿元，创下 2011
年以来新高，体现了企业盈利高位后投资意愿有所增强。3）分红：2023 年26
家样本公司（35 家样本公司中，剔除盈利稳定性较差的焦化公司合计 9家）分
红总额高达 1047 亿元，较 22 年-25%，占归母净利比例 56%，同比-1pct。2023
年样本公司平均分红率为 40%，延续行业高分红的传统。
煤价展望：煤价中枢有望维持中高位。动力煤方面，2023 年秦港 5500 大卡煤
价平均为 967 元/吨，同比-23.7%。预计 24 年动力煤供需整体维持平衡，市场
煤价和长协煤价逐步收敛。考虑外运疆煤以及海外高成本产能的成本支撑依然
存在，在不考虑水电出力大幅提升以及产能核增政策变化（前几年的产能核增
批量取消）情况下，预计 24 年长协均价有望维持在 700 元/吨以上、市场均价
900 元/吨左右波动，动力煤价格中枢依然维持高位。焦煤方面，2023 年焦煤价
格总体呈现“V”形走势，京唐港主焦煤库提价平均 2285 元/吨，同比-19.7%。
24 年煤炭安监趋严有望常态化，焦煤主产地山西的生产情况有望维持 23 年紧
张状态，但进口方面，蒙煤有望继续维持高位，俄罗斯及澳煤进口或有进一步
增加，供需紧张格局较 23 年有望略有缓解，在不考虑进口由于政治因素或存在
不确定性情况下，预计 24 年焦煤均价与今年持平或略低，但考虑下游库存低位，
若出现事件性催化，价格或有向上弹性。
投资策略：我们认为，目前动力煤及焦煤价格均进入底部震荡区间，但趋势上
涨仍待需求端进一步提振，受去年同期价格高位及今年一季度减产影响，板块
一季度业绩承压，短期或仍有震荡调整空间，但煤价中枢维持高位下，全年红
利投资逻辑不变。建议关注：1）推荐管理效率以及市值管理重视度持续提升的
央企投资机会：中国神华、中煤能源、天地科技、电投能源；2）5-6 月煤价有
望企稳向上，推荐 24 年业绩稳健且具备一定弹性的：淮北矿业、平煤股份、陕
西煤业、兖矿能源；3）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及
“一带一路”倡议的煤机公司天地科技、郑煤机。
风险提示：需求大幅下滑，保供稳价、限产及进口煤政策影响需持续跟踪。
行业研究〃煤炭行业
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22
目 录
1. 2023 全年行业利润总额同比-25%，吨煤利润有所回落 ............................................ 5
2. 2023 年报&2024 年一季报分析：均价同比下降约 13%，35 家样本公司归母净利润同
比-26% .............................................................................................................................. 6
2.1 23 年均价平均同比下降约 13%，吨煤净利平均同比下降 22% ........................ 6
2.2 2023 年归母净利合计 1872 亿元，同比-26%................................................... 7
2.3 2023 年销售和管理费用率上升、财务费用率下降.......................................... 10
2.4 23 年行业债务规模持续提升，现金流持续改善.............................................. 12
2.5 2023 年35 家样本公司资本开支高达 1554 亿元，创近十年新高 ................... 14
2.6 行业高分红传统延续，具备持续高分红能力 .................................................. 15
3. 煤价复盘和展望：煤价中枢回落、稳定性提升 ........................................................ 17
4. 投资策略：关注三条主线 ........................................................................................ 20
5. 风险提示 .................................................................................................................. 21
行业研究〃煤炭行业
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33
图目录
图1 截至 2023 年底规上企业亏损比例约 36% .......................................................... 5
图2 2023 年行业吨煤利润约 164 元/吨 ..................................................................... 5
图3 35 家样本公司季度营业收入、成本、归母净利润均值变化情况 ........................ 8
图4 35 家样本公司季度各项费用率和营业税金变化情况 ........................................ 12
图5 行业资产负债变化情况 ..................................................................................... 12
图6 35 家样本公司资产负债变化情况 ..................................................................... 13
图7 35 家样本公司季度经营现金流净额（亿元） ................................................... 13
图8 2011 年以来历史分红情况 ................................................................................ 16
图9 2011 年以来分红金额与归母净利润（亿元） ................................................... 16
图10 主流动力煤公司 ROE 变化 ............................................................................... 16
图11 经营性净现金流与资本开支情况（亿元） ........................................................ 16
图12 2023 年以来秦皇岛 5500 大卡煤价（元/吨） ................................................... 18
图13 秦皇岛 5500 大卡煤价分年度（元/吨） ............................................................ 18
图14 2023 年以来京唐港主焦煤库提价（元/吨） ...................................................... 19
图15 京唐港主焦煤库提价分年度（元/吨）............................................................... 19

标签： #海通证券 #业绩 #红利策略

摘要：

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/煤炭证券研究报告行业专题报告2024年05月14日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]-15.78%-7.83%0.12%8.07%16.02%23.97%2023/52023/82023/112024/2煤炭海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《节后煤价显著上涨，短期或震荡但上行方向不改》2024.05.12《节前煤焦延续涨势，5月供需格局有望进一步改善》2024.05.08《铁路运费下调对煤价影响有限，焦炭落实...

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