石油石化行业深度报告:风起萍末,我国或将引领乙烯周期-240516-东海证券-27页
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化
证券研究报告
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[Table_Reportdate]
2024年05月16日
[table_invest]
标配
[Table_NewTitle]
风起萍末,我国或将引领乙烯周期
——石油石化行业深度报告
[Table_Authors]
证券分析师
张季恺 S0630521110001
zjk@longone.com.cn
证券分析师
谢建斌 S0630522020001
xjb@longone.com.cn
证券分析师
吴骏燕 S0630517120001
wjyan@longone.com.cn
联系人
花雨欣
hyx@longone.com.cn
[table_stockTrend]
[table_product]
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[table_main]
投资要点:
➢ 全球乙烯产能格局生变:
1)美国:美国于2016-2020年开启第一波乙烷裂解项目投产浪潮,CAGR达8.23%,
2022-2024年开启第二波投产浪潮,此次参与项目较少,预计带来的乙烷裂解产能较之前
大幅下降。根据已公开项目产能计算,2030年北美乙烯产能较2023年增长仅8.94%,北
美乙烯总产能及美国乙烯产能未来增速均放缓;
2)中东:2007-2016年中东开启乙烯产能扩产,CAGR达10.92%,后产能维持在3500
万吨左右,增速显著放缓,主要受乙烷供应减少影响。此外GPCA预测GCC国家以乙烷
作为乙烯原料的比重将从2018年的70.7%下降至2028年的67.3%,中东乙烯生产趋向重
质化,不断开发COTC技术;
3)欧洲:受乙烯下游需求增长乏力,较北美和中东而言成本高企,脱碳压力下监管严格
影响,欧洲乙烯供应持续低迷,多家公司乙烯装置受压力关闭。
➢ 我国乙烯未来供给仍存缺口。我国乙烯产能持续突破,2022年我国乙烯产能占亚洲比例
已超50%,且首次超过美国成为全球第一。未来我国乙烯产能仍将进一步增长,2024-
2030年CAGR预估达7.60%,而2019-2023年乙烯当量消费量增速平均值为6%,考虑到
开工率,我们测算未来我国乙烯产量或仍低于乙烯当量需求。同时一方面我国人均乙烯
消费量较美国等而言仍处于低位,另一方面我国新材料项目不断投产,逐步实现国产替
代,进一步推动需求创造,有利于我国乙烯产能的消耗。
➢ 我国乙烯步入成本竞争时代。受益于我国乙烯装置建设时间短、人工成本低等因素,我
国乙烯生产基建成本优势强,同时我国煤制烯烃具备较强原料价格波动抵御能力,且逐
步呈现规模化以降低成本,未来随着低碳压力加大以及竞争加强,产能进一步出清,提
升产业集中度;进口乙烷裂解制乙烯工艺在当前中高油价水平下具备较强成本优势,我
国卫星化学积极布局美国出口终端建设及VLEC船投资;石脑油裂解工艺成本仍存劣势,
但我国炼油企业正逐步向炼化一体、COTC方向发展,其中中石化成功实现COTC技术工
业试验,帮助我国在原油催化裂解技术路线上成为世界领跑者;恒力石化大连长兴岛项
目、浙江石化舟山项目搭建原油最大化制化学品装置,有效缩短生产流程、降低生产成
本、减排二氧化碳。
➢ 投资建议:我国乙烯产能持续突破,需求空间仍存,成本优势不断提升,推荐关注具备
进口乙烷制乙烯多优势强壁垒的卫星化学;推荐关注发展COTC产业转型升级,收率高
成本低的中国石化、恒力石化;推荐关注具备煤制烯烃规模化优势的宝丰能源;推荐关
注积极布局新材料业务,开拓乙烯需求和盈利的东方盛虹、恒力石化、荣盛石化、卫星
化学。
➢ 风险提示:产能落地不及预期风险;原材料价格波动风险;地缘政治问题风险;下游需
求不及预期。
-28%
-20%
-13%
-6%
1%
9%
16%
23-05 23-08 23-11 24-02
申万行业指数
:
石油石化
(0775)
沪深
300
证券研究报告
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正文目录
1. 乙烯生产工艺成熟,下游结构多样 ............................................... 5
1.1. 乙烯生产工艺成熟,表现各具优势 ............................................................... 5
1.2. 乙烯下游结构多样,需求有望增长 ............................................................... 6
2. 全球乙烯产能格局发生转变 ......................................................... 6
2.1. 全球:各地产能维持平稳,亚洲引领主要增长 ............................................. 6
2.2. 美国&中东:扩产期后乙烯产能增长显著放缓 .............................................. 7
2.3. 欧洲:需求乏力+成本高企+过度监管下乙烯持续低迷................................ 10
3. 中国:产能投放,需求创造,精益成本 ...................................... 13
3.1. 我国乙烯产能持续突破,未来供给仍存缺口 .............................................. 13
3.2. 新材料项目推动乙烯需求与盈利 ................................................................ 14
3.3. 我国乙烯步入成本竞争时代 ....................................................................... 16
3.3.1. 我国具备投资成本优势 ............................................................................ 16
3.3.2. 煤制乙烯具备规模效应 ............................................................................ 17
3.3.3. 乙烷制乙烯具备多优势强壁垒 ................................................................. 19
3.3.4. 我国逐渐占据乙烯成本曲线左侧 ............................................................. 21
3.4. COTC 绘制我国石化产业第二成长曲线 ..................................................... 23
4. 投资建议 .................................................................................... 26
5. 风险提示 .................................................................................... 26
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图表目录
图1 主要乙烯生产工艺 .................................................................................................................. 5
图2 2023 年全球乙烯原材料来源占比 ........................................................................................... 5
图3 2010 年全球乙烯原材料来源占比 ........................................................................................... 5
图4 全球乙烯消费量及增速(千万吨) ......................................................................................... 6
图5 全球乙烯下游消费结构 ........................................................................................................... 6
图6 全球乙烯年产能合计(万吨) ................................................................................................ 7
图7 各地区乙烯产能占比............................................................................................................... 7
图8 乙烷裂解乙烯装置流程 ........................................................................................................... 7
图9 天然气加工过程 ...................................................................................................................... 7
图10 美国乙烷产量及 NGL 产量 ................................................................................................... 8
图11 2010-2050 美国各地乙烷产量(百万桶/日)........................................................................ 8
图12 北美乙烯需求(万吨) ......................................................................................................... 8
图13 北美乙烯产能(万吨) ......................................................................................................... 8
图14 中东乙烯产能(万吨) ......................................................................................................... 9
图15 OPEC 国家 NGL 产量及增速................................................................................................ 9
图16 乙烷占中东乙烯原料中比重或不断降低.............................................................................. 10
图17 欧洲乙烯需求(万吨) ....................................................................................................... 10
图18 乙烯各地区蒸汽裂解现金成本(美元/吨) ......................................................................... 11
图19 欧洲乙烯现金成本 .............................................................................................................. 11
图20 全球各地区炼厂状态预测 ................................................................................................... 12
图21 亚洲乙烯产能情况(万吨) ................................................................................................ 13
图22 2023 年亚洲各地区乙烯产能占比 ....................................................................................... 13
图23 中国乙烯表观消费量及产能利用率 ..................................................................................... 13
图24 中国人均乙烯消费量处低位(千克/人)............................................................................. 13
图25 已公布项目下中国乙烯未来产能情况(万吨) ................................................................... 14
图26 中国乙烯当量消费量及增速(万吨) ................................................................................. 14
图27 中国锂电隔膜出货量及增速(亿平米).............................................................................. 15
图28 中国光伏组件产量(GW) ................................................................................................. 15
图29 2022-2030 年我国乙烯产能变动(万吨) .......................................................................... 15
图30 我国煤制烯烃产能(万吨/年) ........................................................................................... 17
图31 不同乙烯路线成本结构示意 ................................................................................................ 18
图32 烯烃生产成本曲线 .............................................................................................................. 19
图33 不同裂解原料乙烯装置相对投资和相对能耗比较 ............................................................... 20
图34 美国船运乙烷主要航线 ....................................................................................................... 20
图35 Orbit 乙烷管道及出口码头 .................................................................................................. 20
图36 全球乙烯有效产能(万吨/年) ........................................................................................... 22
图37 2023 年全球乙烯现金成本曲线(美元/吨) ....................................................................... 22
图38 全球原油用途情况 .............................................................................................................. 23
图39 各炼化厂化工品收率情况 ................................................................................................... 23
图40 原油直接制化学品技术 ....................................................................................................... 24
图41 恒力石化原油最大化制化学品装置 ..................................................................................... 25
图42 浙石化(二期)原油最大化制化学品装置 .......................................................................... 25
表1 不同工艺路线制乙烯优缺点 .................................................................................................... 6
表2 美国第一批乙烷裂解项目投产浪潮 ......................................................................................... 9
表3 美国第二批乙烷裂解项目投产浪潮 ......................................................................................... 9
表4 2023 年以来欧洲乙烯装置关闭汇总 ..................................................................................... 12
摘要:
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业业研究行业深度石油石化证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明[Table_Reportdate]2024年05月16日[table_invest]标配[Table_NewTitle]风起萍末,我国或将引领乙烯周期——石油石化行业深度报告[Table_Authors]证券分析师张季恺S0630521110001zjk@longone.com.cn证券分析师谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师吴骏燕S0630517120001wjyan@longone.com.cn联系人花雨欣hyx@long...
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VIP专享2024-06-13 241
作者:我心光明
分类:按申万行业
价格:免费
属性:27 页
大小:1.31MB
格式:PDF
时间:2024-05-24