温氏股份-300498.SZ-穿越周期迷雾，养殖双龙头踏浪前行-20240422-中国银河-33页

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证券研究报告

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[Table_Header]

公司深度报告●农林牧渔

2024 年 4 月 22 日

[Table_Title]

穿越周期迷雾，养殖双龙头踏浪前行

核心观点：

[Table_Summary]

⚫ 温氏股份：40 年历史造就我国猪鸡养殖双龙头。公司创立于 1983 年，深耕养殖

业40 余载，由生猪、黄羽鸡养殖双主业驱动。公司营收稳定增长，23 年预计

实现营收 899.18 亿元，同比 +7.4%，主要源于肉猪销量的大幅增加。预计 23

年公司归母净利润为-63.29 亿元，同比 -219.66%，主要系 23 年猪价走势低迷，

公司养殖成本降低幅度无法弥补产品价格下降幅度。相比同行，公司盈利能力

处较领先水平，资产负债率相对较低，经营性现金流相对充足，发展韧性十足。

⚫ 生猪：价格趋势预期上行，盈利能力有望重回增长轨道。公司生猪出栏量

稳步扩张，龙头地位稳固， 23 年公司出栏生猪 2626 万头，同比 +46.65%，规

划24 年出栏 3000-3300 万头。价格层面，基于行业能繁母猪存栏、生产效率

等推演，我们预计 24 年全年生猪均价同比呈提升趋势，且 24H2 猪价显著优

于H1。成本层面，公司多渠道降本增效成果显著，24 年2月生猪出栏综合成

本已降至 15.6 元/kg，规划 24 年目标为 15-15.6 元/kg；在生猪养殖各阶段，

公司生产效率指标也有不同程度的提升。叠加考虑公司养殖模式持续升级，

猪场产能和饲养能力有望进一步提升。23 年公司生猪业务约亏损 55-58 亿元，

在后市猪价提升、公司养殖成本下行的预期下，我们认为公司生猪业务盈利

有望回暖。

⚫ 黄羽鸡：价格潜在弹性叠加成本下行，盈利能力提升可期。23 年公司出栏

肉鸡 11.8 亿只，同比+9.16%，规划 24 年出栏量同比增加 5-10%。价格层面，

行业黄鸡产能端低位徘徊，餐饮家庭消费有所回暖，后续价格具上行潜力。

成本层面，23 年以来受益于饲料原材料价格下行、公司饲料配方调整等，公

司养殖成本显著下行，24 年2月出栏完全成本降至约 13 元/kg；基于饲料成

本不变的基础上，公司规划 24 年成本目标为 13.2-13.6 元/kg。此外，公司稳

步推进肉鸡屠宰加工业务，切入预制菜市场，有利于实现毛鲜整体效益提升。

23 年公司肉鸡业务实现微利，考虑供需格局以及后续猪价上行对鸡价的利好

作用等，公司黄鸡业绩增长可期。

⚫ 投资建议：我们预计 23-25 年公司营收 899.18、1094.82、1371.58 亿元，同

比+7.40%、+21.76%、+25.28%；归母净利润-63.02、39.70、148.17 亿元，同

比-219.14%%、+162.99%、+273.27%；EPS 分别为-0.95 元、0.60 元、2.23 元。

基于 FCFF、头均市值法估值，我们认为公司有较大潜在市值空间。公司作为

国内猪鸡养殖双龙头，业绩增长可期，维持“推荐” 评级。

⚫ 风险提示：生猪价格波动的风险；原材料供应及价格波动的风险；动物疫病

的风险；自然灾害的风险等。

主要财务指标预测

[Table_MainFinance]

2022A

2023E

2024E

2025E

营业收入（百万元）

83725.11

89917.63

109482.09

137157.76

yoy

28.88%

7.40%

21.76%

25.28%

归母净利润（百万元）

5289.01

-6301.56

3969.57

14817.04

yoy

139.46%

-219.14%

162.99%

273.27%

每股收益 EPS（元）

0.80

-0.95

0.60

2.23

-19

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

[Table_StockCode]

温氏股份(300498.SZ)

[Table_InvestRank]

相关研究

[Table_Research]

【银河农业谢芝优】公司点评报告 _ 温氏股份

(300498.SZ)：受畜禽价格低迷影响，公司 H1 业绩承压

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

5% 温氏股份沪深300

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[Table_ReportTypeIndex]

公司深度报告/农林牧渔

一、温氏股份：40 年历史造就我国猪鸡养殖双龙头 ........................................................................................................... 3

（一）发展历史悠久，一体化经营模式成熟 ..............................................................................................................................3

（二）股权结构较分散，实控人为温氏家族 ..............................................................................................................................4

（三）公司经营稳中求进，发展韧性十足 ..................................................................................................................................5

二、生猪：价格趋势预期上行，盈利能力有望重回增长轨道 ............................................................................................. 8

（一）行业：24 年猪价前低后高，养殖规模化呈提升趋势 ....................................................................................................8

（二）市占率行业第二，24 年出栏预计 3000-3300 万头 ......................................................................................................10

（三）降本控费成效已现，盈利能力有望重回增长轨道 .......................................................................................................11

（四）种猪结构持续优化，养殖效率显著提升 ........................................................................................................................13

（五）以“公司+农户”为核心，养殖模式持续升级 ..................................................................................................................15

三、黄羽鸡：价格潜在弹性叠加成本下行，盈利能力提升可期 ....................................................................................... 19

（一）行业：黄鸡产能端低位徘徊，价格具备上行潜力 .......................................................................................................19

（二）黄鸡出栏保持高位，行业龙头地位稳固 ........................................................................................................................23

（三）养殖成本下降显著，利好盈利能力提升 ........................................................................................................................23

（四）毛鲜联动向下游延伸，直捣终端消费 ............................................................................................................................25

四、投资建议 ........................................................................................................................................................................ 26

（一）盈利预测 ..............................................................................................................................................................................26

（二）估值分析 ..............................................................................................................................................................................27

五、风险提示 ........................................................................................................................................................................ 29

附录：.................................................................................................................................................................................... 32

（一）公司财务预测表 ..................................................................................................................................................................32

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[Table_ReportTypeIndex]

公司深度报告/农林牧渔

一、温氏股份：40 年历史造就我国猪鸡养殖双龙头

（一）发展历史悠久，一体化经营模式成熟

温氏股份创立于 1983 年，是一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团，

2015 年成功登陆创业板。此后，公司于 2019 年收购江苏京海禽业集团有限公司 80%股权，并于

2020-2023 年以购买股权、增资等形式共计取得河南省新大牧业股份有限公司 88.2%股权。截至 2022

年底，温氏股份已在全国 20 多个省（市、自治区）拥有控股公司 403 家、合作农户（家庭农场）约

4.35 万户、员工约 4.9 万名。

公司主营业务是肉鸡和肉猪的养殖和销售，兼营肉鸭、奶牛、蛋鸡、鸽子的养殖及其产品的销售。

同时，公司围绕产业链上下游，配套经营畜禽屠宰、食品加工、现代农牧设备制造、兽药生产、生鲜

食品流通连锁经营、金融投资等业务。经过 40 年的发展，公司已成为我国生猪、黄羽鸡养殖双龙头。

表1：公司发展历程

时间

主要事件

1983 年

温北英等七户八人自愿入股，共集资 8000 元，牵头创办了勒竹畜牧联营公司

1987 年

勒竹鸡场由内部自繁自育自销的养鸡体系，逐步向养鸡的社会化服务体系转移

1989 年

创立了“公司+农户”的模式

1992 年

勒竹鸡场与华南农业大学动物科学系签订长期技术合作协议

1994 年

温氏集团与新兴县食品公司签订联合创办新兴食品联营养鸡公司

1997 年

温氏集团进入养猪业

1999 年

温氏集团被广东省政府命名为“龙头农业企业”（首批 20 家农业龙头企业之一）

2001 年

奶牛存栏量达到 1000 多头

2002 年

上市肉鸡突破 100 万只，实际上市肉鸡 125 万只

2007 年

温氏集团总销售额超过 100 亿元人民币

2011 年

大华农在深圳创业板挂牌交易，成为云浮市第一家登陆资本市场的企业

2012 年

温氏集团成功改制成为广东温氏食品集团股份有限公司

2013 年

温氏集团年肉猪年上市量突破 1000 万头，连续 5 次获评“农业产业化国家重点龙头企业”

2015 年

温氏股份在深交所挂牌敲钟，成功登陆创业板

2018 年

温氏股份肉猪年上市量突破 2000 万头

2019 年

收购江苏京海禽业集团有限公司 80%股权，资本驱动逐步增强

2020 年

以购买股权及增资的形式取得了河南省新大牧业股份有限公司 61.86%股权

2022 年

通过增资将对新大牧业的持股占比提升至 66.54%

2023 年

新大牧业对赌失败，温氏股份获 2693.76 万股补偿，持股占比增至 88.2%

资料来源：公司官网，公司公告，中国银河证券研究院

表2：公司产业链

产业链

业务内容

畜禽繁育

温氏畜禽繁育业务包含鸡、猪、鸭、鹅、鸽等品种，建立了完善的育种技术体系和丰富的品种素材库。

畜禽养殖

温氏畜禽养殖业务以养猪、养鸡为主，养鸭、养牛、养鸽等为辅，主要采用“公司+家庭农场”模式，实行产业链全

程管理的一条龙生产经营模式。

食品加工

温氏食品加工业务包含畜禽屠宰深加工和乳品加工，沿用传统的制作工艺，引进具有国际先进水平的生产线，严格

按照食品标准进行加工，实行“规范生产、冷链运输、冷链销售”的现代化生产物流配送模式。

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