显微镜下的中国经济(2024年第16期)：需求侧不是金融数据不及预期的主要因素-240512-招商证券-38页

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2024 年5月12 日

定期报告

显微镜下的中国经济（2024 年第 16 期）

4月高频数据并未发生显著恶化，PMI 以及进出口数据还好于预期，价格数据

符合预期。因此，需求侧不是 4月金融数据不及预期的主要因素。

 五一长假对生产和价格高频指标扰动较小。整体情况看，开工率和价格有所

走弱，产量保持稳定，产能利用率水平明显改善。投资链高频指标延续了 4

月以来的温和改善态势，尤其是价格形势，上周仍然有 8个指标环比回升，

煤炭、钢铁、纯碱、沥青等顺周期产品价格继续回升。例如，钢铁价格已经

接近去年同期水平，这可能意味着投资链商品价格对 PPI 同比的拖累将逐步

减轻。

 目前投资需求也难言明显改善。通常而言，水泥价格 2季度往往会季节性上

涨，对应的是 2季度项目新开工进入密集期。然而，卫星数据显示 4月地面

新增施工面积环比仍在下滑，反映在水泥价格就是 4月以来水泥价格仍较为

弱势，尤其是全国水泥均价较去年同期大幅下跌 18%。

 4月新增社融负增长，显著低于市场预期。结合目前已公布的 4月总量数据

和高频数据，4月实体经济对资金的需求并未显著下降，总量数据整体好于

预期，尤其是制造业 PMI 和进出口数据，高频数据虽然显示投资需求偏弱，

但在 4月也未出现断崖式的下跌。因此，需求因素不是 4月新增社融负增长

的主导因素，还是与央行防止金融空转引起的供给因素才是 4月金融数据整

体低于预期的核心因素。

 风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期全球衰退及主要经济体货币

政策超预期。

张一平 S1090513080007

zhangyiping@cmschina.com.cn

张静静 S1090522050003

zhangjingjing@cmschina.com.cn

需求侧不是金融数据不及预期的主要因素

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宏观定期报告

正文目录

1、开工率 .................................................................................................................................................................... 5

2、产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10

3、产量 ...................................................................................................................................................................... 14

4、价格 ...................................................................................................................................................................... 18

5、库存 ...................................................................................................................................................................... 25

6、房地产市场 ........................................................................................................................................................... 31

7、出行与物流 ........................................................................................................................................................... 33

图表目录

图1：沥青企业开工率上升（%） ................................................................................................................................ 5

图2：电炉开工率保持不变（%） ................................................................................................................................ 5

图3：主要钢企高炉开工率上升（%） ......................................................................................................................... 6

图4：螺纹钢开工率保持不变（%） ............................................................................................................................ 6

图5：纯碱开工率下降（%） ....................................................................................................................................... 7

图6：热卷开工率保持不变（%） ................................................................................................................................ 7

图7：冷轧开工率保持不变（%） ................................................................................................................................ 8

图8：全钢胎开工率下降（%） .................................................................................................................................... 8

图9：浮法玻璃开工率上升（%） ................................................................................................................................ 9

图10：PVC 开工率上升（%） .................................................................................................................................... 9

图11：钢厂产能利用率上升（%） ............................................................................................................................ 10

图12：热卷产能利用率上升（%） ............................................................................................................................ 10

图13：冷轧产能利用率上升（%） ............................................................................................................................ 11

图14：浮法玻璃产能利用率上升（%） ..................................................................................................................... 11

图15：焦化产能利用率上升（%） ............................................................................................................................ 12

图16：电炉产能利用率上升（%） ............................................................................................................................ 12

图17：电厂日均耗煤量下降（万吨） ........................................................................................................................ 13

图18：水泥熟料产能利用率上升（%） ..................................................................................................................... 13

图19：粗钢产量上升（万吨） ................................................................................................................................... 14

图20：钢材产量上升（万吨） ................................................................................................................................... 14

图21：螺纹钢产量下降（万吨） ............................................................................................................................... 15

图22：热卷产量上升（万吨） ................................................................................................................................... 15

图23：沥青产量下降（万吨） ................................................................................................................................... 16

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宏观定期报告

图24：水泥产量继续上升（万吨） ............................................................................................................................ 16

图25：日均发电量环比增速回落（%） ..................................................................................................................... 17

图26：全国水泥价格上涨（元/吨） ........................................................................................................................... 18

图27：熟料价格下跌（元/吨） .................................................................................................................................. 18

图28：混凝土价格下跌（元/立方） ........................................................................................................................... 19

图29：螺纹钢价格上涨（元/吨） .............................................................................................................................. 19

图30：热卷价格上涨（元/吨） .................................................................................................................................. 20

图31：沥青价格保持不变（元/吨） ........................................................................................................................... 20

图32：纯碱价格上涨（元/吨） .................................................................................................................................. 21

图33：浮法玻璃价格下跌（元/吨） ........................................................................................................................... 21

图34：PVC 价格上涨（元/吨） ................................................................................................................................. 22

图35：光伏级多晶硅价格下跌（美元/千克） ............................................................................................................ 22

图36：碳酸锂价格下跌（万元/吨） ........................................................................................................................... 23

图37：猪肉价格下跌（元/千克） .............................................................................................................................. 23

图38：煤炭价格上涨（元/吨） .................................................................................................................................. 24

图39：水泥库容比上升（%） ................................................................................................................................... 25

图40：水泥发运率下降（%） ................................................................................................................................... 25

图41：电厂煤炭库存天数上升 ................................................................................................................................... 26

图42：上周港口铁矿石库存继续上升（万吨） ......................................................................................................... 26

图43：钢厂炼焦煤库存上升（万吨） ........................................................................................................................ 27

图44：纯碱库存上升（万吨） ................................................................................................................................... 27

图45：螺纹钢社会库存继续下降（万吨） ................................................................................................................. 28

图46：热卷库存上升（万吨） ................................................................................................................................... 28

图47：平板玻璃库存下降（万吨） ............................................................................................................................ 29

图48：沥青库存上升（万吨） ................................................................................................................................... 29

图49：水泥工厂库存上升（万吨） ............................................................................................................................ 30

图50：30 城商品房销售面积下降（万平方米） ........................................................................................................ 31

图51：土地成交面积下降（万平方米） .................................................................................................................... 31

图52：土地溢价率下降（%） ................................................................................................................................... 32

图53：上周地铁客运量下降 ....................................................................................................................................... 33

图54：SCFI、CCFI 上升 ........................................................................................................................................... 33

图55：国内执行航班量下降（架次） ........................................................................................................................ 34

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摘要：

敬请阅读末页的重要说明2024年5月12日定期报告显微镜下的中国经济（2024年第16期）4月高频数据并未发生显著恶化，PMI以及进出口数据还好于预期，价格数据符合预期。因此，需求侧不是4月金融数据不及预期的主要因素。五一长假对生产和价格高频指标扰动较小。整体情况看，开工率和价格有所走弱，产量保持稳定，产能利用率水平明显改善。投资链高频指标延续了4月以来的温和改善态势，尤其是价格形势，上周仍然有8个指标环比回升，煤炭、钢铁、纯碱、沥青等顺周期产品价格继续回升。例如，钢铁价格已经接近去年同期水平，这可能意味着投资链商品价格对PPI同比的拖累将逐步减轻。目前投资需求也难言明显改善。通常而言，水...

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