有色金属行业：铅锌价格超预期上涨，后续何去何从？-240514-五矿证券-27页

免费

3.0 我心光明 2024-05-24 42 1.77MB 27 页免费

侵权投诉

请仔细阅读本报告末页声明

Page 1 / 27

[Table_Main]

铅锌价格超预期上涨，后续何去何从？

[Table_Invest]

有色金属

评级：

看好

日期：

2024.05.14

[Table_Author]

分析师王小芃

登记编码：S0950523050002

：

021-61102510

：

w angxiaopeng@wkzq.com.cn

分析师刘艺帆

登记编码：S0950523050003

：

18217026088

：

liuyifan@w kzq.com.cn

[Table_PicQuote]

行业表现

2024/5/14

资料来源：Wind，聚源

[Table_DocReport]

相关研究

 《2023 年海内外年报总结：中国铜企蓄势待

发，海外铜企沉稳老兵》(2024/4/9)

 《危中寻机—我们对锂价是否过于悲观？》

(2024/4/8)

 《锂矿企业家在想什么？》(2024/4/3)

 《硬质合金及刀具行业点评：中短期钨精矿

供应紧张，叠加下游旺盛需求，硬质合金企业

提价氛围渐浓》(2024/3/22)

 《海外铜矿企季度更新：四大维度看 Q4 季

报》(2024/3/4)

 《大变局下的资源安全：中国战略性（关键）

矿产如何涅槃重生？》(2024/3/1)

 《铜：春节假期，海外事项一览》(2024/2/19)

 《TC 价格跌至低位，铜冶炼厂该何去何从》

(2024/1/25)

 《并购对价“稀奇事”：金诚信以 2美元对价

并购非洲铜矿》(2024/1/24)

 《锂思系列 1：碳酸锂价格会超跌么？》

(2024/1/23)

报告要点

近期铅锌价格为何超预期上涨？在“二次通胀”预期渐起，矿端持续偏紧背景

下，工业金属价格均出现较大幅度反弹，LME 锌价 2月以来底部反弹近 20%，

铅价亦涨超 10%。我们认为本轮上涨主要系金融属性与供需层面共振，金融

属性上，年初降息预期延后，海外重回通胀状态，以美元计价的金融品种整体

偏强，供需层面，矿端复产推迟、TC 持续下行，海内外冶炼厂减产使得锭端

过剩程度有所缓解，此外，全球制造业 PMI 重回扩张区间预示制造业开始触

底回升带动需求回暖。

铅锌供需情况如何？锌：供给端：2024 年海外矿端主要增量在俄罗斯的

Ozernoye 矿、刚果的Kipushi 矿以及墨西哥的 Buenavista 矿，新增产能为

40 万吨，国内新疆火烧云矿山为 2024 年最大增量，乐观预计贡献 10 万吨增

量，但综合考虑品位下滑，锌价低迷等因素，我们预计矿端实际投产量或低于

预期。此外，考虑到矿端偏紧、冶炼厂利润偏低我们预计冶炼端投产或有延

后。需求端：海外：我们认为美国在降息预期下衰退风险较低，但欧元区在货

币紧缩，外部需求收缩，部分财政支出撤出的背景下，我们预计 2024 年欧盟

经济依旧疲弱，衰退风险不容小觑。国内：在当前地产相关政策放松，基建需

求仍有韧性的情况下，我们认为 2024 年锌消费走弱的趋势将边际转缓。根据

测算，我们预计 2024 年锌海外和国内需求端的增速分别为 1%和3.5%，整

体增速为 2.3%。铅：供给端：根据 S&P，2024 年海外铅精矿整体增量为 16.6

万吨，同增 5%，略高于 2023 年同期。而国内由于近年来矿山投产项目周期

较长，且产能较为分散，总体上矿端增速较慢，我们预计国内矿端整体增量为

1.7 万吨，供应增速为 1%。冶炼端，我们预计原生铅/再生铅产量有望持续提

升。需求端：海外方面，美国政策呈现对新能源汽车的补贴倾斜，欧元区经济

低迷，整体居民购车意愿较弱；国内方面，在传统领域放缓的情况下，出口与

新基建或成为铅需求的亮点。根据测算，我们预计 2024 年铅海外和国内需求

端的增速分别为 2%和2.3%，整体增速为 2.1%。

铅锌价格后续怎么看？锌品种上，从锌的供给周期来看，我们认为当前锌处

于扩产周期的末期，一方面，从指引上看，由于开采寿命临近、品位下降等因

素，嘉能可，泰克等大型矿企下调了 2026 年的产量指引，较 2023 年分别下

降9万吨/26 万吨，另一方面，2020 年后全球绿地项目资本开支显著下降，

且海外目前多个在建、待开发的铅锌矿总体其开发条件、资源质量均不如当

前在产矿山，因此新增产能对于推动全球锌矿产量复苏拉动有限。中长期看，

不考虑不可抗因素，我们预计经过 2024 年下半年至 2025 年的产量释放期

后，从 2026 年开始供应缺口或将扩大打开锌价上涨空间。短期看，我们预计

2024 年沪锌价格在 20000 元-25000 元之间偏强运行。铅品种上，我们认为

价格更多取决于供给端，而供给端的核心变量在于原料废电池的供应，当前

废电池供应端紧俏格局仍未缓解，我们建议重点跟踪废电池价格的变动，整

体上，我们认为后续铅价或围绕 15500-18500 元呈现宽幅区间震荡。

风险提示：

1、矿端产能释放节奏不及预期，矿石品位超预期 2、海外经济衰退，需求不及预期

-29%

-22%

-15%

-9%

-2%

2023/5 2023/8 2023/11 2024/2

有色金属上证综指

深证成指沪深300

[Table_First]

证券研究报告 | 行业跟踪

请仔细阅读本报告末页声明

Page 2 / 27

20242024 年年 55 月月 1414 日日

内容目录

铅锌价格二月以来为何超预期上涨？ ............................................................................................................ 5

从商品属性看铅锌基本面行至何处 ................................................................................................................ 6

锌供给：矿端偏紧，冶炼端产能充足 ............................................................................................................. 6

矿端：海外投产低于预期，国内复产逐步修复 ........................................................................................ 6

冶炼端：海外炼厂逐步复产，国内高利润驱动下产量高增 ....................................................................... 7

2024 年供给测展望：矿端投产或不及预期，冶炼端关注原料短缺扰动.................................................... 9

锌需求：国内复苏仍是主基调，海外衰退风险仍存 .......................................................................................11

海外：美国经济仍具韧性，欧元区经济低迷 ...........................................................................................11

国内：需求如期修复，静待稳增长持续发力 .......................................................................................... 12

锌库存：LME 库存大幅提升，国内库存维持低位， ..................................................................................... 15

铅供给：矿端稳定修复，冶炼端产能大幅释放 ............................................................................................. 16

矿端：海外同比微增，国内矿端供应保持韧性 ...................................................................................... 16

冶炼端：海外扰动减弱，国内放量高增 ................................................................................................. 17

2024 年供给测展望：矿端持续恢复，冶炼端增速或有回落 ................................................................... 18

铅需求：海外需求较弱，国内关注出口&新基建 ........................................................................................... 20

海外：终端需求疲软，关注补库需求 .................................................................................................... 20

国内：终端消费放缓，出口与新基建或成亮点 ...................................................................................... 21

铅库存：LME 库存创新高，国内累库明显 ................................................................................................... 22

铅锌价格后续展望：矿紧锭松，中枢抬升 .................................................................................................. 23

锌价后续展望：短期偏强震荡，中长期打开上涨空间 ................................................................................... 23

铅价后续展望：过剩趋势延续，价格宽幅震荡 ............................................................................................. 24

风险提示 .......................................................................................................................................................... 25

图表目录

图表 1：“二次通胀”预期下铅锌价格有望走高...................................................................................................................................................... 5

图表 2：全球 PMI 触底回升带动锌价上涨............................................................................................................................................................... 5

图表 3：海外主要矿企锌矿产量释放普遍不及预期（单位：万吨）.................................................................................................................... 6

图表 4：23 年国内锌精矿产量逐步恢复 .................................................................................................................................................................. 7

图表 5：矿山利润有所下降........................................................................................................................................................................................ 7

图表 6：2023 年海外锌矿山成本略有抬升 .............................................................................................................................................................. 7

图表 7：23 年海外能源价格下降 .............................................................................................................................................................................. 8

图表 8：全球精炼锌产量逐步恢复............................................................................................................................................................................ 8

图表 9：2024 年海外冶炼厂新增产能大致为 17.5 万吨 ........................................................................................................................................ 8

图表 10：2023 年国内精炼锌产量大幅提升............................................................................................................................................................ 9

图表 11：中国锌精矿长单加工费处于历史高位...................................................................................................................................................... 9

图表 12：加工费下行压缩冶炼厂利润...................................................................................................................................................................... 9

图表 13：冶炼副产品硫酸价格逐步提升.................................................................................................................................................................. 9

图表 14：2024 年海外矿山新增产能大致为 40 万吨 ...........................................................................................................................................10

图表 15：2024 年国内矿山新增产能大致为 20 万吨 ...........................................................................................................................................10

图表 16：2024 年海外冶炼厂新增产能大致为 17.5 万吨....................................................................................................................................10

请仔细阅读本报告末页声明

Page 3 / 27

20242024 年年 55 月月 1414 日日

图表 17：2024 年原生锌新增产能 17 万吨 ...........................................................................................................................................................10

图表 18：2024 年再生锌新增产能 26.6 万吨........................................................................................................................................................10

图表 19：2023 年美国长短端收益率依旧倒挂...................................................................................................................................................... 11

图表 20：美国成屋销售依旧疲软，但同比有所缓和............................................................................................................................................ 11

图表 21：美国人均可支配收入稳步提升................................................................................................................................................................ 11

图表 22：美国通胀控制效果明显，但近期有所回升............................................................................................................................................ 11

图表 23：美国非农就业人口稳步增长....................................................................................................................................................................12

图表 24：美国 PMI 重回扩张区间 ..........................................................................................................................................................................12

图表 25：欧元区通胀显著下行，但近期有所回升................................................................................................................................................12

图表 26：欧元区需求开始温和复苏........................................................................................................................................................................12

图表 27：房屋新开工面积依旧疲软........................................................................................................................................................................13

图表 28：房屋施工面积同比持续下降....................................................................................................................................................................13

图表 29：保交楼政策下房屋竣工面积大幅提升....................................................................................................................................................13

图表 30：房屋销售面积同比依旧为负....................................................................................................................................................................13

图表 31：预计 2024 年全球精炼锌消费量为 1390 万吨......................................................................................................................................14

图表 32：基建投资保持稳定....................................................................................................................................................................................14

图表 33：汽车销量持续提升....................................................................................................................................................................................14

图表 34：新能源车渗透率持续提升........................................................................................................................................................................14

图表 35：出口带动家电销量高增............................................................................................................................................................................14

图表 36：风电投资完成额........................................................................................................................................................................................15

图表 37：太阳能投资完成额....................................................................................................................................................................................15

图表 38：全国公共充电桩数量..............................................................................................................................................................................15

图表 39： 5G 基站数量 ...........................................................................................................................................................................................15

图表 40：国内锌低库存运行..................................................................................................................................................................................15

图表 41：海外大幅交仓库存提升..........................................................................................................................................................................15

图表 42：2023 年海外矿山增量来自项目顺利提产&投产（单位：万吨） .......................................................................................................16

图表 43：国内铅精矿产量下半年逐步恢复............................................................................................................................................................16

图表 44：铅精矿进口同比高增................................................................................................................................................................................16

图表 45：海外冶炼产能逐步恢复（单位：万吨）................................................................................................................................................17

图表 46：海外原生铅产量逐步修复........................................................................................................................................................................17

图表 47：海外再生铅原料受限................................................................................................................................................................................17

图表 48：国内原生铅产能持续提升........................................................................................................................................................................18

图表 49：国内再生铅产能大幅释放........................................................................................................................................................................18

图表 50：国内原生铅产量大幅提升........................................................................................................................................................................18

图表 51：国内再生铅产量持续提升........................................................................................................................................................................18

图表 52：加工费下行带动原生铅冶炼亏损持续扩大............................................................................................................................................18

图表 53：下半年再生铅价格上涨带动企业盈利能力提升....................................................................................................................................18

图表 54：2024 年海外矿端产量预计持续增长......................................................................................................................................................19

图表 55：2024 年国内矿端增量较少......................................................................................................................................................................19

图表 56：废电瓶价格持续提升................................................................................................................................................................................20

图表 57：新增再生铅产能持续提升........................................................................................................................................................................20

图表 58：美国机动车销量下半年疲软....................................................................................................................................................................20

图表 59：美国制造业库存持续去化，当前处于较低水平....................................................................................................................................20

图表 60：欧元区综合 PMI 仍处于荣枯线以下 ......................................................................................................................................................21

图表 61：欧洲乘用车注册量....................................................................................................................................................................................21

图表 62：国内传统燃油车新增需求不足................................................................................................................................................................21

图表 63：国内新能源车渗透率持续提升................................................................................................................................................................21

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

立即下载

标签： #有色金属 #超预期

摘要：

请仔细阅读本报告末页声明Page1/27[Table_Main]铅锌价格超预期上涨，后续何去何从？[Table_Invest]有色金属评级：看好日期：2024.05.14[Table_Author]分析师王小芃登记编码：S0950523050002：021-61102510：wangxiaopeng@wkzq.com.cn分析师刘艺帆登记编码：S0950523050003：18217026088：liuyifan@wkzq.com.cn[Table_PicQuote]行业表现2024/5/14资料来源：Wind，聚源[Table_DocReport]相关研究《2023年海内外年报总结：中国铜...

展开>> 收起<<

有色金属行业：铅锌价格超预期上涨，后续何去何从？-240514-五矿证券-27页.pdf

共27页,预览9页

还剩页未读，继续阅读