远兴能源-000683.SZ-公司年报点评：2023年扣非后净利润同比下降9.40%，阿拉善项目有序推进-20240418-海通国际-12页

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[Table_MainInfo]

公司研究/化工/基础化工材料制品

证券研究报告

远兴能源（000683）公司年报点评

2024 年04 月18 日

[Table_InvestInfo]

投资评级

优于大市

维持

股票数据

[Table_StockInfo]

04月17日收盘价（元）

6.49

52 周股价波动（元）

4.62-8.35

总股本/流通 A股（百万股）

3731/3283

总市值/流通市值（百万元）

24213/21304

相关研究

[Table_ReportInfo]

《一季度扣非净利润 6.5 亿元，同比下降

17.34%，纯碱盈利维持高位》2023.04.25

《22 年扣非净利润同比下降 5.79%，天然碱

新项目预计年内达产》2023.04.03

市场表现

[Table_QuoteInfo]

-39.32%

-31.32%

-23.32%

-15.32%

-7.32%

2023/4 2023/7 2023/10 2024/1

远兴能源海通综指

沪深 300 对比

绝对涨幅（%）

2.4

8.2

19.5

相对涨幅（%）

2.5

2.2

9.1

资料来源：HTI

[Table_AuthorInfo]

分析师:刘威

Tel:(0755)82764281

Email:lw10053@haitong.com

证书:S0850515040001

2023年扣非后净利润同比下降 9.40%，

阿拉善项目有序推进

[Table_Summary]

投资要点：

 2023年扣非后净利润同比下降 9.40%，公司拟派发现金分红总额 11.19 亿元。

公司 2023 年实现营业收入 120.44 亿元，同比增长 9.62%，归母净利润 14.10

亿元，同比下降 46.99%，扣非后净利润 24.14 亿元，同比下降 9.40%。公

司业绩下滑主要由于产品价格同比下跌，存量企业毛利同比下滑，主要参股

公司投资收益同比减少等因素影响。2024Q1 公司实现营业收入 32.80 亿元，

同比增长 31.03%，归母净利润 5.69 亿元，同比下降 12.70%，扣非后净利

润5.68 亿元，同比下降 13.03%。公司 2023 年拟向全体股东每 10 股派发现

金3元（含税），现金分红总额 11.19 亿元，占当年可供分配利润的 90.29%。

 阿拉善项目进展顺利，纯碱产销量大幅增长。2023 年，公司共生产各类产品

568 万吨，同比增长 28.45%，其中纯碱 269 万吨，同比增长 74.20%，小苏

打118 万吨，尿素 167 万吨，其他化工产品 14 万吨；公司销售纯碱 256.95

万吨，同比增长 58.74%。公司有序推进银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一

期生产线建设，2023 年，阿拉善塔木素天然碱一期部分生产线投料，产能逐

步释放，一定程度对冲了产品价格下降带来的不利影响。公司阿拉善天然碱

项目规划建设纯碱产能 780 万吨/年、小苏打产能 80 万吨/年，其中一期规划

建设纯碱 500 万吨/年、小苏打 40 万吨/年，二期规划建设纯碱 280 万吨/年、

小苏打 40 万吨/年。项目一期于 2023 年6月投料试车，截至 2024 年4月

15 日，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车；项

目二期于 2023 年12 月启动建设，计划于 2025 年12 月建成。

 公司积极推进水指标获取工作。2021 年7月12 日，内蒙古自治区阿拉善盟

水务局出具了《关于内蒙古阿拉善塔木素天然碱（860万吨/年）开发利用建

设项目及黄河供水专用工程准予行政许可决定书》，同意阿拉善天然碱项目及

黄河供水专用工程以黄河干流地表水作为取水水源，核定项目年用水总量为

2182.4 万立方米，自 2021 年7月12 日起有效期 3年。2023 年4月1日实

施的《黄河保护法》第五十条规定：黄河干流取水需在流域机构办理取水许

可证。2023 年年末，地方水行政主管部门已将审批手续和相关材料移交黄河

水利委员会，黄河水利委员会已受理并启动审批程序，公司目前正按要求对

接推进相关工作。

 盈利预测。由于公司主要产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们

预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 26.70、30.41、36.24 亿元（原

2024-25 预测为 45.69 和54.29 亿元），对应 EPS 分别为 0.72 元、0.82 元、

0.97 元。参考同行业公司，我们给予公司 2024 年12 倍PE（原为 2023 年

11x），对应目标价8.64 元（对应 PB 为2.13 倍），维持“优于大市”评级。

 风险提示。项目建设进度不及预期，产品价格波动，宏观经济下行。

主要财务数据及预测

[Table_FinanceInfo]

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

10987

12044

15973

17511

20275

(+/-)YoY(%)

-9.5%

9.6%

32.6%

9.6%

15.8%

净利润（百万元）

2660

1410

2670

3041

3624

(+/-)YoY(%)

-46.2%

-47.0%

89.4%

13.9%

19.2%

全面摊薄 EPS(元)

0.71

0.38

0.72

0.82

0.97

毛利率(%)

40.8%

41.1%

42.9%

43.9%

45.2%

净资产收益率(%)

21.2%

10.5%

17.7%

17.9%

19.0%

资料来源：公司年报（2022-2023）， HTI

备注：净利润为归属母公司所有者的净利润

公司研究·远兴能源（000683）2

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收入假设：

产能利用率假设：

1）纯碱：假设 24-26 年产能利用率为 65%、75%和65%。

2）小苏打：假设 24-26 年产能利用率为 80%、85%和80%。

3）尿素：假设 24-26 年产能利用率为 114%。

产销率假设：

1）纯碱：根据 23 年产销率，假设 24-26 年产销率为 100%。

2）小苏打：根据 23 年产销率，假设 24-26 年产销率为 103%。

3）尿素：根据 23 年产销率，假设 24-26 年产销率为 103%。

价格假设：

1）纯碱：假设 24-26 年价格和 23 年保持一致。

2）小苏打：假设 24-26 年价格和 23 年保持一致。

3）尿素：假设 24-26 年价格和 23 年保持一致。

毛利率假设：

1）纯碱：根据 23 年毛利率，假设 24-26 年毛利率为 55%。

2）小苏打：根据 23 年毛利率，假设 24-26 年毛利率为 43.11%。

3）尿素：根据 23 年毛利率，假设 24-26 年毛利率为 24.58%。

4）其他：根据 23 年毛利率，假设 24-26 年毛利率为 3.03%。

表1 远兴能源分业务盈利预测

项目

2023

2024E

2025E

2026E

总收入（百万元）

12043.56

15973.07

17511.18

20275.00

总成本（百万元）

7094.43

9116.51

9822.51

11111.47

总毛利（百万元）

4949.13

6856.56

7688.67

9163.53

总毛利率

41.09%

42.93%

43.91%

45.20%

纯碱

收入（百万元）

5371.96

9240.67

10662.31

13045.65

成本（百万元）

2170.81

4158.30

4798.04

5870.54

毛利（百万元）

3201.15

5082.37

5864.27

7175.11

毛利率

59.59%

55.00%

小苏打

收入（百万元）

1802.78

1863.58

1980.05

2360.54

成本（百万元）

1025.60

1060.19

1126.45

1342.91

毛利（百万元）

777.18

803.39

853.60

1017.63

毛利率

43.11%

尿素

收入（百万元）

3820.39

成本（百万元）

2881.34

毛利（百万元）

939.05

毛利率

24.58%

其他

收入（百万元）

1048.43

成本（百万元）

1016.68

毛利（百万元）

31.75

毛利率

3.03%

资料来源：Wind，公司 2023年年报，HTI

公司研究·远兴能源（000683）3

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表2 可比上市公司估值比较

股票代码

公司名称

股价（元）

（倍）

EPS（元）

PE（倍）

2022

2023E

2024E

2022

2023E

2024E

600409.SH

三友化工

5.24

0.81

0.48

0.29

0.50

10.92

18.07

10.48

600426.SH

华鲁恒升

27.60

2.03

2.96

1.68

2.40

9.32

16.43

11.50

000830.SZ

鲁西化工

10.25

1.18

1.64

0.48

1.05

6.25

21.35

9.76

均值

1.34

8.83

18.62

10.58

资料来源：Wind，HTI，股价为 2024 年4月16 日收盘价，每股收益均为 Wind 一致预期

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摘要：

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/化工/基础化工材料制品证券研究报告远兴能源（000683）公司年报点评2024年04月18日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]04月17日收盘价（元）6.4952周股价波动（元）4.62-8.35总股本/流通A股（百万股）3731/3283总市值/流通市值（百万元）24213/21304相关研究[Table_ReportInfo]《一季度扣非净利润6.5亿元，同比下降17.34%，纯碱盈利维持高位》2023.04.25《22年扣非净利润同比下降5.79...

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