长光华芯(688048)多材料体系布局的中国激光芯领先公司-240513-天风证券-27页

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长光华芯（688048）

证券研究报告

2024 年05 月13 日

投资评级

行业

电子/半导体

6个月评级

增持（首次评级）

当前价格

35.64 元

目标价格

元

基本数据

A股总股本(百万股)

176.28

流通 A股股本(百万

股)

99.63

A股总市值(百万元)

6,282.62

流通 A股市值(百万

元)

3,550.65

每股净资产(元)

17.50

资产负债率(%)

9.95

一年内最高/最低(元)

123.67/29.24

作者

唐海清

分析师

SAC 执业证书编号：S1110517030002

tanghaiqing@tfzq.com

康志毅

分析师

SAC 执业证书编号：S1110522120002

kangzhiyi@tfzq.com

王奕红

分析师

SAC 执业证书编号：S1110517090004

wangyihong@tfzq.com

资料来源：聚源数据

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股价走势

多材料体系布局的中国激光芯领先公司

半导体激光行业龙头，“横向+纵向”深度布局产业链

公司于 2012 年成立，2022 年于上交所科创板成功上市，聚焦半导体激光

行业，秉持“一平台、一支点、横向扩展、纵向延伸”发展战略，以高功

率半导体激光芯片的核心技术及全流程制造工艺为支点，横向拓展至

VCSEL、InP 光通信芯片、GaN 和SiC，纵向延伸实现芯片-器件-模组-半导

体激光器全产业链布局，打造多系列产品矩阵。公司已建成覆盖芯片设

计、外延、光刻、解理/镀膜、封装测试、光纤耦合等 IDM 全流程工艺平

台，核心技术产品性能达到国际先进水平，处国内领先地位。

GaAs 高功率客户广泛，Vcsel 布局三大应用

在GaAs 高功率光芯片领域，公司积累了如锐科激光、创鑫激光、大族激

光、杰普特、飞博激光等行业龙头及知名企业客户；在国家战略高技术及

科研领域，公司的高功率巴条系列产品可实现连续 50-250W 激光输出，

准连续脉冲 500-1000W 激光输出，电光转换效率 63%以上，已服务于多

家国家级骨干单位。同时，VCSEL 产品布局了消费电子、光通信（25G、

50G Vcsel）、车载激光雷达芯片等领域，且部分产品已经实现销售。

InP培育多年，高速数通光芯片有望成为新增长点

下一代数据中心应用 400G/800G 传输速率方案，传统 DFB 激光器芯片短

期内无法同时满足高带宽性能、高良率的要求，需考虑采用 EML 激光器

芯片以实现单波长 100G 的高速传输特性。长光从 2010 年开始布局磷化

铟激光芯片产线，目前 10G EML、100mW CW（硅光使用）、单波 100G

EML 等多款产品已向市场送样验证和部分批量供应，应用覆盖接入网、数

据中心场景下的 10G、100G-800G 速率的多种应用。

布局 GaN、SiC 芯片的朝阳市场

1）公司与中科院苏州纳米所合资成立苏州镓锐芯光，该公司已研制出国

内首颗氮化镓基蓝光和绿光激光器芯片，填补国内空白，2024 年有望建

成国内最大的氮化镓激光器芯片量产线。2）长光华芯与清纯半导体合

作，成立苏州惟清半导体公司，其未来的产品主要是用于车载 SiC 主驱的

芯片产品，主要为抢抓电动汽车等新能源行业快速发展机遇。

盈利预测与投资建议

预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 0.44 亿元、0.82 亿元、0.95 亿

元，对应 2024-2025 年市盈率分别为 143 倍、76 倍，估值较高，但基于

公司在单管及巴条芯片的竞争优势，以及布局磷化铟、氮化镓、碳化硅等

新业务，有望打开新的成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：业绩亏损的风险；技术升级迭代风险；客户集中度较高的风

险：市场竞争加剧风险；下游恢复、价格不及预期的风险。

财务数据和估值

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

385.60

290.21

386.86

553.53

656.96

增长率(%)

(10.13)

(24.74)

33.30

43.08

18.69

EBITDA(百万元)

223.33

124.74

195.22

277.00

321.97

归属母公司净利润(百万元)

119.26

(91.95)

44.07

82.38

94.53

增长率(%)

3.42

(177.10)

(147.93)

86.95

14.75

EPS(元/股)

0.68

(0.52)

0.25

0.47

0.54

市盈率(P/E)

52.68

(68.33)

142.57

76.26

66.46

市净率(P/B)

1.94

2.02

2.01

1.98

1.94

市销率(P/S)

16.29

21.65

16.24

11.35

9.56

EV/EBITDA

47.79

73.29

23.59

16.30

14.34

资料来源：wind，天风证券研究所

-64%

-50%

-36%

-22%

-8%

20%

2023-05 2023-09 2024-01

长光华芯

沪深

300

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内容目录

1. 聚焦半导体激光行业............................................................................................................................. 4

1.1. 半导体激光行业龙头，“横向+纵向”深度布局提升竞争力........................................ 4

1.2. 重视汇聚专业人才，研发组织结构有机协调 ..................................................................... 4

1.3. 打造多系列产品矩阵，高功率单管系列产品营收占比超 70% ....................................... 6

1.4. 营业收入短期承压，持续加大研发投入 .............................................................................. 8

2. 产品、材料体系布局逐步完善，技术实力领先.......................................................................... 10

2.1. IDM 全流程工艺，扩展新材料平台 ..................................................................................... 10

2.2. 注重核心技术研发，打造半导体激光芯片领域的核心能力......................................... 11

2.3. 产品系列完整、性能国内领先 .............................................................................................. 13

3. GaAs 领域：打造半导体激光垂直产业链..................................................................................... 15

3.1. 激光产业核心，产品实力得到客户认可 ............................................................................ 15

3.2. 受益于下游需求及国产化浪潮 .............................................................................................. 16

3.3. 完善 VCSEL 产品线，有望打开 3D 传感+激光雷达市场 ............................................... 19

4. 扩张材料体系：InP、GaN、SiC 有望成为下一个增长点 ....................................................... 21

4.1. InP：多年布局，CW、100G EML 未来有望批量............................................................. 21

4.2. GaN：填补国内蓝绿光激光器领域产业化空白 ............................................................... 22

4.3. SiC：布局车载主驱的芯片 ..................................................................................................... 23

5. 盈利预测与投资建议........................................................................................................................... 24

6. 风险提示 ................................................................................................................................................. 25

图表目录

图1：发展历程............................................................................................................................................ 4

图2：股权结构（截至 2024 年3月23 日） ..................................................................................... 5

图3：长光华芯研发组织结构 ................................................................................................................. 6

图4：公司主要产品系列.......................................................................................................................... 6

图5：以高功率半导体激光芯片核心技术为支点，横向扩展+纵向延伸产品布局................. 7

图6：2018-2023 年长光华芯主营业务构成 ...................................................................................... 8

图7：2018-2024 年一季度公司营业收入及增速（单位：万元） .............................................. 8

图8：2018-2024 年一季度公司归母净利润及增速（单位：万元） .......................................... 8

图9：2018 年-2023 年长光华芯各主营业务毛利率 ........................................................................ 9

图10：2018 年-2023 年公司研发费用（单位：亿元） ................................................................. 9

图11：公司研发人员学历构成（截至 2023 年底） ........................................................................ 9

图12：公司员工持股情况（截至 2023 年底） ................................................................................. 9

图13：三代半导体材料属性对比 ........................................................................................................ 10

图14：半导体行业两种经营模式（IDM 与Fabless）................................................................... 11

图15：长光华芯产品生产体系图示.................................................................................................... 11

图16：MOCVD 生长参数的过程监控 ................................................................................................ 13

公司报告 | 首次覆盖报告

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3

图17：6" 980nm 晶圆的芯片的波长/光功率/电光转换效率分布图 ......................................... 13

图18：激光器原理构成 .......................................................................................................................... 15

图19：长光华芯直接半导体激光器图示........................................................................................... 15

图20：长光华芯产业链布局 ................................................................................................................. 15

图21：2023 年前五大客户销售收入占全年销售额的比例 .......................................................... 16

图22：2018-2023 年全球激光设备销售收入预测 ......................................................................... 17

图23：2017-2023 年中国激光设备销售收入预测 ......................................................................... 17

图24：2018-2023 年中国激光器市场规模趋势预测..................................................................... 18

图25：2021 年中国激光器下游应用领域情况 ................................................................................ 18

图26：我国低功率激光器几乎完全实现国产替代 ......................................................................... 18

图27：高功率激光器进口替代正当时 ............................................................................................... 18

图28：2023-2029 年中国军用激光武器系统市场 ......................................................................... 18

图29：EEL（左）和 VCSEL（右）示意图......................................................................................... 19

图30：多结 VCSEL 结构示意图............................................................................................................ 19

图31：2022-2028 年VCSE L 市场规模 .............................................................................................. 19

图32：2022-2024 中国激光雷达市场规模（单位：亿美元） ................................................... 20

图33：2022-2028 年全球汽车激光雷达市场预测 ......................................................................... 20

图34：长光华芯 VCSEL 系列产品 ....................................................................................................... 20

图35：光通信产业链 .............................................................................................................................. 21

图36：光芯片国产化率 .......................................................................................................................... 21

图37：光芯片分类................................................................................................................................... 22

图38：长光华芯光通信系列产品 ........................................................................................................ 22

图39：GaN 激光器联合实验室............................................................................................................ 23

图40：长光华芯蓝绿光激光芯片 ........................................................................................................ 23

图41：SiC 应用图示 ................................................................................................................................ 23

图42：SiC 在电动汽车中的应用.......................................................................................................... 23

图43：中国 SiC 产业链布局.................................................................................................................. 23

图44：中国企业的碳化硅晶片和设备产能大规模扩张 ................................................................ 24

表1：公司核心技术人员介绍（截至 2023 年12 月底） ............................................................... 5

表2：长光华芯 IPO 募投项目介绍........................................................................................................ 9

表3：长光华芯主要核心技术情况 ...................................................................................................... 11

表4：长光华芯核心技术产品性能指标介绍（未特殊标注时间则截至 2021 年8月）...... 13

表5：长光华芯同行业可比公司介绍.................................................................................................. 14

表6：我国激光产业发展相关政策 ...................................................................................................... 17

表7：分业务预测 ..................................................................................................................................... 24

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摘要：

公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1长光华芯（688048）证券研究报告2024年05月13日投资评级行业电子/半导体6个月评级增持（首次评级）当前价格35.64元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)176.28流通A股股本(百万股)99.63A股总市值(百万元)6,282.62流通A股市值(百万元)3,550.65每股净资产(元)17.50资产负债率(%)9.95一年内最高/最低(元)123.67/29.24作者唐海清分析师SAC执业证书编号：S1110517030002tanghaiqing@tfzq.com康志毅分析师SAC执业证书编号：S1110522120...

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