20240524-天风证券-通信行业：英伟达财报超预期，AI算力板块有望迎来年内二次“AI季”行情

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通信

证券研究报告

2024 年05 月24 日

投资评级

行业评级

强于大市(维持评级)

上次评级

强于大市

作者

唐海清

分析师

SAC 执业证书编号：S1110517030002

tanghaiqing@tfzq.com

王奕红

分析师

SAC 执业证书编号：S1110517090004

wangyihong@tfzq.com

余芳沁

分析师

SAC 执业证书编号：S1110521080006

yufangqin@tfzq.com

资料来源：聚源数据

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行业走势图

英伟达财报超预期，AI 算力板块有望迎来年内二次“AI

季”行情

事件：英伟达发布 2025 财年第一财季报告，业绩创历史新高。Q1 单季度营收 260 亿美元，同增 262%

环增 18%，超出之前指引 240 亿美元。季度现金股息从每股 4美分提高至每股 10 美分；按 10-1 拆

股，2024 年6月7日生效。

业绩情况

营收利润：FY25Q1 单季度营收 260.44 亿美元，同增 262%环增 18%，超出之前指引 240 亿美元；GAAP

净利润为 148.81 亿元美元，同增 628%环增 21%；非 GAAP 净利润为 152.38 亿美元，同增 462%环增

19%。

毛利率：FY25Q1 单季度 GAAP 毛利率为 78.4%，环比提升 2.4pct；非 GAPP 毛利率为 78.9%，环比提

升2.2pct，毛利率增长主要受益于较低的库存费用。

费用：FY25Q1 单季度 GAAP 运营费用 34.97 亿美元，同增 39%环增 10%，非 GAAP 营业费用 25.01

亿美元，同增 43%环增 13%，主要受股票薪酬费用、收购相关成本等影响所致。

每股收益：FY25Q1 单季度 GAAP 摊薄 EPS 为5.98 美元，同增 629%环增 21%。非 GAAP 摊薄 EPS 为

6.12 美元，同增 461%环增 19%。

业务分类

数据中心：FY25Q1 单季度收入 226 亿美元，同增 427%环增 23%。大型云提供商约占英伟达数据中心

收入 40%左右。Q1 一大亮点是 Meta 发布了 Lama 3，使用了 2.4 万个 H100 GPU。Blackwell 平台已

“全面投入生产”，为万亿参数级生成式 AI 奠定了基础。H200 和Blackwell 芯片供不应求状态或将维

持到 2025 年。其中，Q1 网络收入达到 32 亿美元，同增 242%环降 5%，环降主要原因为供应时间问

题；Q1 计算业务 193.92 亿美元，同增 478%环增 29%，其原因为用于培训的 Hopper 架构 GPU 出货

量增加。

游戏和 AI PC：FY25Q1 单季度收入 26 亿美元，同增 18%环降 8%。连续下降反映了移动版工作站 GPU

销量的季节性下降。

专业可视化：FY25Q1 单季度收入 4.27 亿美元，同增 45%环降 8%。同比增长主要反映了渠道库存水

平正常后，对合作伙伴销售额增加。连续下降主要因台式工作站 GPU 所致。

汽车和机器人：FY25Q1 单季度收入 3.29 亿美元，同增 11%环增 17%。增长主要源于 AI 驾驶舱解决

方案和自动驾驶平台。公司宣布比亚迪、小鹏汽车、广汽的 AION Hyper、Nuro 等已选择下一代 NVIDIA

DRIVE Thor™平台。

OEM 和其他：FY25Q1 单季度收入 0.78 亿美元，同增 1%环降 13%。

业绩展望与股息

1）FY25 二季度营收预计为 280 亿美元，上下浮动 2%；GAAP 和非 GAAP 毛利率预计分别为 74.8%和

75.5%，上下浮动 50 个基点。全年毛利率预计将在 70%左右。

2）公司宣布季度现金股息从每股 4美分提高至每股 10 美分；按 10-1 拆股，2024 年6月7日生效。

资产负债及现金流量表

1）FY25Q1 单季度现金、现金等价物和有价证券为 314 亿美元，高于去年同期的 153 亿美元，上一

季度为 260 亿美元。增长主要反映收入增加，部分股票回购注销。

2）FY25Q1 单季度应收账款为 124 亿美元，高于一季度前的 100 亿美元。

3）FY25Q1 单季度存货为 59 亿美元，环增 11%，预付供应协议为 56 亿美元。

4）FY25Q1 单季度经营活动产生的现金流为 153 亿美元，高于去年同期的 29 亿美元，上一季度为

115 亿美元。

投资建议：我们认为前期受市场风格、英伟达财报预期的压制，算力板块连续调整，但本次英伟达

财报超出市场预期，叠加市场风格有望回归，AI 算力有望迎来走强，展望后续 3-6 个月，二季度业

绩有望在市场中持续表现优异，产业端从光模块到 GPU 到台积电有望都能陆续得到验证，置信度提

升后，有望推动 AI 算力个股往 25 年业绩估值切换。

推荐标的：中际旭创、天孚通信、新易盛、源杰科技（电子组联合覆盖）、沪电股份（电子组联合覆

盖）；润泽科技（机械组联合覆盖）、中兴通讯、紫光股份（计算机组联合覆盖）、彩讯股份。建议关

注：菲菱科思。

风险提示：行业竞争加剧、中美贸易摩擦升级、AI 产业链需求不及预期等。

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标签： #通信行业 #AI #天风证券

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行业报告|行业点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1通信证券研究报告2024年05月24日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者唐海清分析师SAC执业证书编号：S1110517030002tanghaiqing@tfzq.com王奕红分析师SAC执业证书编号：S1110517090004wangyihong@tfzq.com余芳沁分析师SAC执业证书编号：S1110521080006yufangqin@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《通信-行业点评:英伟达业绩发布催化在即，持续看好AI算力板块》2024-05-222《通信-行业研究周报:OpenAI发布新...

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