海通证券-低利率下的资产配置系列四：美国低利率时期，配置哪些资产？-20240524

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2024年5月24 日

相关研究

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《低利率环境：配臵什么资产？——低利

率下的资产配臵系列一》2024.02.03

《金融机构：如何适应低利率？——低利

率下的资产配臵系列二》2024.05.

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分析师:梁中华

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联系人:王宇晴

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美国低利率时期：配臵哪些资产？

——低利率下的资产配臵系列四

[Table_Summary]

投资要点：

 本篇专题是我们团队关于低利率环境下大类资产配臵研究系列的第四篇。本

篇专题主要聚焦美国 2007-2015 年的低利率时期，并对这一时期的经济背

景、资产表现以及金融机构的资产配臵行为进行详细剖析。

 经济环境：低利率因何而起？在房地产次贷危机、2008 年金融危机冲击下，

美国经济陷入衰退，美联储为稳定金融市场、刺激经济，出台了一系列宽松

的货币政策，推动了利率的显著下行，开启了美国的低利率时期。我们将这

一时期划分为三个阶段。阶段一：利率快速下行期（2007.9-2008.12），美

国金融市场动荡，经济陷入衰退。阶段二：低利率前期（2009.1-2012.12），

利率进入低位震荡，经济复苏仍较坎坷。阶段三：低利率后期

（2013.1-2015.12），经济复苏已见起色，货币政策酝酿退出，利率面临阶段

性调整压力。

 资产走势：哪些资产表现更优？2007-2015 年，美国大类资产表现为：股票>

黄金>债券>汇率>通胀>现金>房地产。在利率快速下行期（2007-2008 年），

股价与房价大幅下跌，资产配臵应以防御策略为主，此时黄金和国债都是较

好的避险资产。股票市场中则应选取股息率高、大盘价值板块的个股，抗跌

能力更强。进入低利率时期（2009-2015 年）后，美国股票市场表现亮眼，

高股息策略失效，小盘成长股优于大盘价值。利率债随着经济复苏的变化或

面临阶段性的调整压力，信用下沉是债券市场更优的投资策略。美元走强，

黄金价格下跌，房价开始企稳回升，但在整个低利率时期未能跑赢通胀。

 金融机构：低利率下如何资产配臵？在低利率时期，金融机构普遍面临利差

压降的压力，保险机构利差收缩压力更大。在利率快速下行期和低利率初期

（2007-2012 年），美国金融机构均不同程度地增加了对债券的配臵，尤其

对国债普遍增持。而到了低利率后期（2013-2015 年），随着经济持续回升，

金融机构对债券的偏好下降，转而增持股票。其中，共同基金在低利率时期

资产配臵的调整最为显著，风险偏好更高。保险公司也进行了较为积极的资

产配臵调整，如增配债券、拉长久期、信用下沉、经济明显复苏后增持股票

等。相比之下，商业银行的资产配臵调整幅度则相对有限。

 风险提示：对数据、政策理解不到位。

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宏观专题报告 2

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1. 经济环境：低利率因何而起？ ................................................................................... 4

2. 资产走势：哪些资产表现更优？ ............................................................................... 5

3. 金融机构：低利率下如何资产配臵 ............................................................................ 8

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图目录

图1 2008 年金融危机后美国进入低利率时代 ........................................................... 4

图2 2008 年次贷危机后美国经济陷入衰退 .............................................................. 5

图3 金融危机后美国失业率长时间处于高位 ........................................................... 5

图4 2008 年金融危机后美国经济与 1929 年相比恢复更快 ...................................... 5

图5 2008 年金融危机后股市反弹速度也快于 1929 年 ............................................. 5

图6 低利率时期，美国主要大类资产收益指数（2007 年9月=100） ................... 6

图7 股市下跌期高股息策略表现占优 ...................................................................... 7

图8 股市回暖后高股息策略失效.............................................................................. 7

图9 大盘股在快速下跌期防御属性更强 ................................................................... 7

图10 成长板块在股市上升期有更好表现 ................................................................. 7

图11 利率快速下行期短端利率调整速度更快 .......................................................... 7

图12 低利率时期债券收益率容易随经济改善出现短期反弹 .................................... 7

图13 利率快速下行期国债是较好的避险资产 ......................................................... 8

图14 不同等级公司债与 10 年期国债利差（BP） .................................................. 8

图15 美国金融机构金融资产规模与结构（十亿美元） ........................................... 9

图16 低利率前期美国寿险公司净利差明显回落 ...................................................... 9

图17 美国银行业净息差在低利率时期先上后下（%） ........................................... 9

图18 美国商业银行减持贷款，增持债券和准备金 ................................................ 10

图19 银行明显增持安全系数更高的国债和政府支持机构证券 ............................ 10

图20 寿险机构在低利率前期增持债券 .................................................................. 10

图21 寿险机构债权资产中利率债比重上升 ........................................................... 10

图22 美国寿险公司资产配臵剩余久期占比 ........................................................... 11

图23 美国寿险一般账户债券等级分布 .................................................................. 11

图24 共同基金金融资产占比 ................................................................................. 11

图25 共同基金债券类资产结构 ............................................................................. 11

图26 2008 年后主动型权益基金净申购规模持续为负 ............................................ 12

图27 美国固定收益证券发行规模占比 .................................................................. 12

图28 低利率后期金融机构转而增持股票，减持债券 ............................................ 13

图29 金融机构低利率时期投资收益率变化（BP） ............................................... 13

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标签： #利率 #美国 #海通证券

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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观专题报告2024年5月24日相关研究[Table_ReportInfo]《低利率环境：配臵什么资产？——低利率下的资产配臵系列一》2024.02.03《金融机构：如何适应低利率？——低利率下的资产配臵系列二》2024.05.[Table_AuthorInfo]分析师:梁中华Tel:(021)23219820Email:lzh13508@haitong.com证书:S0850520120001联系人:王宇晴Tel:(021)23154148Email:wyq14704@haitong.com美国低利率时...

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