20240522-国金证券-金融工程专题报告：量化掘基系列之二十五，若红利税下调，对港股影响几何？

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红利策略投资逻辑分析

红利策略的核心思想是投资能够持续派发高股息的上市公司股票，这些企业通常基本面良好、估值水平低、市场竞争

力强。投资者可以通过稳定的股利收入、股息再投资和潜在的资本利得获得长期收益。

红利风格在低利率环境下表现优异，与 10 年期国债收益率相关性高，近三年来国债收益率中枢依次缓步下行至 3.05%、

2.78%和2.69%。截至 2024 年5月10 日，10 年期国债收益率为 2.31%，位于自 2017 年以来 1.90%分位数，正是布局

红利指数的好时机。在低息环境下，高股息股票带来的分红回报相较于债券的票息收益更具吸引力。截至 2024 年 5

月 10 日，中证红利指数为 5.24%，和 10 年国债到期收益率之差为2.92%。红利板块在震荡回调行情下因防御属性强

更加抗跌，在 2021 年以来的两次大回调中恒生高股息率指数战胜恒生指数明显。

此外，今年两会期间香港证监会主席雷添良建议从多角度巩固提升香港国际金融中心地位。为配合“国九条”政策实

施，证监会亦将采取多项措施步拓展优化沪深港通机制、促进对港合作。当前，港股相对 A股折价水平处于历史高位，

配置价值显著。2024 年5月9日，彭博通讯社报道国内监管机构正考虑减免内地个人投资者通过港股通投资获得股

息红利时需缴纳的 20%的所得税，如后续红利税下调能够得以落实，将会提升红利板块投资热情，改善港股流动性。

恒生港股通中国央企红利指数投资价值分析

恒生港股通中国央企红利指数发布于 2019 年6月14 日，旨在反映可通过港股通买卖并且第一大股东为内地央企的香

港上市且拥有高股息证券的整体表现，成分股数量为 40。截至 2024 年5月10 日，该指数自发布日以来表现优异，累

计收益率为 8.31%，优于港股通央企红利指数（6.43%）和恒生高股息率指数（1.85%），指数的波动率也较低，夏普比

率高达 0.46。

恒生港股通中国央企红利指数覆盖了 16 个申万一级行业和22 个申万二级行业。截至 2024 年5月10 日，成分股权重

前三的申万一级行业依次是银行（22.59%）、非银金融（13.54%）和石油石化（13.34%）。从市值分布来看，成分股中

总市值超过 10000 亿元的有 5只，100-5000 亿元的有 11 只，市值分布较为均衡。截至 2024 年4月30 日，成分股

主要暴露的风格因子为规模和分红，分别为 1.987 和0.383。

从估值角度来看，截至 2024 年5月10 日，指数的市盈率（PE_TTM）为 5.82 倍，低于国企红利（6.71 倍）、央企红

利（7.15 倍）、中证央企（10.84 倍）等指数。

从盈利水平来看，截至 2024 年5月10 日，恒生港股通中国央企红利指数股息支付率为 6.78%,高于众多 A股红利指

数。指数的 ROE 水平为 8.97%，自发布以来均高于恒生高股息率指数和港股通央企红利指数，资本利用效率高。

投资标的介绍——华安港股通中国央企红利 ETF

华安港股通中国央企红利 ETF（513920）是由华安基金管理有限公司发行的一只 ETF 产品，于 2023 年12 月4日发行，

2024 年1月5日上市交易。此 ETF 跟踪标的为恒生港股通中国央企红利指数收益率(经汇率调整)，以紧密跟踪标的

指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化为投资目标，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益。上市

以来区间日均跟踪偏离度为 0.07%，年化跟踪误差为 3.98%（截至 2024 年5月10 日）。华安基金是老牌基金管理公司

之一，产品线全面丰富，开创了货币市场基金、ETF 联接基金等 8大类基金产品。截至 2024 年5月10 日，华安基金

在管非货币 ETF 共33 只，其中 23 只是股票型 ETF，基金经理倪斌先生共管理 20 只基金，总规模为 200.11 亿元，其

中有 19 只为 ETF 及其联接基金。

风险提示

指数历史业绩表现不代表未来；基金管理人历史业绩不代表未来；ETF价格波动的风险。

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内容目录

一、红利策略投资逻辑............................................................................ 4

1.1 红利投资逻辑分析........................................................................ 4

1.2 低利率环境下红利风格配置价值显著........................................................ 4

1.3 港股高股息板块回调行情下表现优异........................................................ 5

1.4 政策利好助推港股行情.................................................................... 6

1.5 港股折价水平处于历史高位................................................................ 6

1.6 港股与 A股红利投资税收政策对比.......................................................... 7

二、恒生港股通中国央企红利指数投资价值分析...................................................... 8

2.1 指数基本信息............................................................................ 8

2.2 恒生港股通中国央企红利指数自发布日起表现优异............................................ 8

2.3 恒生港股通中国央企红利指数成分股分析.................................................... 9

2.4 恒生港股通中国央企红利指数因子暴露分析................................................. 10

2.5 国企红利指数估值水平低................................................................. 11

2.6 恒生港股通中国央企红利指数股息率高..................................................... 11

2.7 恒生港股通中国央企红利指数 ROE 指标高................................................... 12

三、投资标的介绍：华安恒生港股通中国央企红利 ETF ............................................... 12

3.1 ETF 基本信息........................................................................... 12

3.2 ETF 历史表现 ........................................................................... 13

3.3 基金管理人介绍......................................................................... 13

3.4 基金经理简介........................................................................... 14

四、风险提示................................................................................... 15

图表目录

图表 1：高股息的企业投资性价比显著 ............................................................. 4

图表 2：中证红利指数表现与国债到期收益率走势相关性高 ........................................... 5

图表 3：中证红利指数股息率与 10 年期国债到期收益率走势 .......................................... 5

图表 4：高股息板块在回调行情下表现优异 ......................................................... 6

图表 5：五项资本市场对港合作措施整理 ........................................................... 6

图表 6： 2023 年以来 AH 溢价指数不断上升.......................................................... 7

图表 7：港股投资者红利税政策整理 ............................................................... 7

图表 8：恒生港股通中国央企红利指数基本介绍 ..................................................... 8

图表 9：累计收益率：恒生港股通中国央企红利指数 VS 港股类红利指数 ............................... 9

图表 10：港股类红利指数业绩表现对比 ............................................................ 9

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图表 11：恒生港股通中国央企红利指数前 10 大权重成分股 ........................................... 9

图表 12：恒生港股通中国央企红利指数申万一级行业分布 ........................................... 10

图表 13：恒生港股通中国央企红利指数成分股分布情况 ............................................. 10

图表 14：恒生港股通中国央企红利指数风格暴露 ................................................... 11

图表 15：恒生港股通中国央企红利指数市盈率（PE_TTM）较低 ....................................... 11

图表 16：恒生港股通中国央企红利指数股息率高 ................................................... 12

图表 17：恒生港股通中国央企红利指数 ROE 高 ..................................................... 12

图表 18：华安恒生港股通中国央企红利 ETF........................................................ 12

图表 19： ETF 跟踪偏离度及跟踪误差.............................................................. 13

图表 20：上市以来华安恒生港股通中国央企红利 ETF 累计收益变化 ................................... 13

图表 21：华安基金管理规模稳步增长 ............................................................. 14

图表 22：华安基金产品布局（截至 2024.03.31）................................................... 14

图表 23：华安基金在管 ETF 产品数量（截至 2024.05.10）........................................... 14

图表 24：基金经理倪斌在管产品一览 ............................................................. 14

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标签： #下调 #量化 #金融工程

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敬请参阅最后一页特别声明1红利策略投资逻辑分析红利策略的核心思想是投资能够持续派发高股息的上市公司股票，这些企业通常基本面良好、估值水平低、市场竞争力强。投资者可以通过稳定的股利收入、股息再投资和潜在的资本利得获得长期收益。红利风格在低利率环境下表现优异，与10年期国债收益率相关性高，近三年来国债收益率中枢依次缓步下行至3.05%、2.78%和2.69%。截至2024年5月10日，10年期国债收益率为2.31%，位于自2017年以来1.90%分位数，正是布局红利指数的好时机。在低息环境下，高股息股票带来的分红回报相较于债券的票息收益更具吸引力。截至2024年5月10日，中证红利指数为5.24%...

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