20220904-开源证券-市场微观结构研究系列（16）：大小单重定标与资金流因子改进

免费

3.0 森林南 2024-05-26 143 19 2.33MB 24 页免费

侵权投诉

金融工程专题

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24

2022 年09 月04 日

《高频因子：分钟单笔金额序列中的

主力行为刻画--市场微观结构研究系

列》-2022.6.12

《新型因子：资金流动力学与散户羊

群效应--市场微观结构研究系列》

-2022.6.2

《理想反转因子的 4年总结：依旧理

想--市场微观结构研究系列》-2022.5.2

大小单重定标与资金流因子改进

——市场微观结构研究系列（16）

魏建榕（分析师）

苏良（联系人）

weijianrong@kysec.cn

证书编号：S0790519120001

suliang@kysec.cn

证书编号：S0790121070008

 资金流因子的两个关键点：识别与修正

大、小单重定标：逐笔数据包含每笔订单的挂单金额、挂单数量等信息，可用以

还原成交订单的挂单信息。我们利用逐笔数据，通过设定 44 个金额阈值重新划

定深市的大、小单来捕捉资金流中的主力行为信息。

MOD 修正法：从资金流动力学的角度理解，大单资金流与涨跌幅呈正相关缘自

主力资金买卖的不平衡，本文选取买入卖出金额比作为代理变量（IMB），通过

截面回归的方法，剥离反转因素的影响以提纯资金流的 Alpha 信息。NIR_MOD

因子相比 NIR 因子选股能力明显提升，IR 由2.63 提升至 4.76。

 资金流的微观结构分解：小单提供流动性支持

（1）我们测试不同金额阈值下 NIR_MOD 因子的选股表现，结果表明：随着划

分大单的金额阈值降低，因子的有效性逐渐减弱，最优的划分阈值并非是 20 万

元，而是更小，例如 2万元。低阈值下，NIR_MOD 因子在十分组下的多空对冲

收益由 26.13%提升至 32.16%，而多空净值的回撤幅度进一步减小至 6.02%。

（2）区分大单和小单的 Alpha，本文分别测试大单 NIR_MOD 和小单 NIR_MOD

的表现，大单的多空收益可以达到年化 25%以上，相比小单收益多出 4%左右，

资金流的 Alpha 更多来源自主力资金的信息优势而不是小单流动性映射。

（3）主动与非主动标签并未贡献明显的增量信息。依据逐笔数据的 Type、Side

等字段划定主动与非主动交易，我们测试后发现基于主动买卖数据构造的大单

NIR_MOD 因子选股效果并未获得改进。

 分域测试：小票表现更好，大票主力划定阈值较高

在大票为主的沪深 300 和中证 500 指数成分股中，主力资金的最优划分阈值是不

明确的，并且划分金额相对更高，而在中证 1000 以及全市场范围内因子的有效

性曲线会更“光滑”。笔者认为这可能与机构拆单行为有关：

（1）机构在大票上交易更多。根据最新的公募持仓明细，截止 20220630，公募

在中证 800 上的持仓集中度达到了 78.27%；

（2）小票上的委托单拆分金额更小。由于小票的流动性不足，主力资金通常会

把大额的委托单拆得更细，而在大票上拆分的颗粒度则会更大一些。

 基于大、小单重标结论的资金流因子改进

由参数敏感性测试得知，基于小金额标准（例如，2万元）识别的主力资金因子

表现更好，仅在深市范围内测试，低阈值的 NIR_MOD 因子多头年化收益达到

31.4%，多空 IR 为4.61，多空净值的整体回撤幅度较小，仅为 3.28%。

为了更便捷地利用上述结论，我们将 Wind 的超大单、大单和中单合并，定义为

有定价权的“广义主力资金”，进而在 NIR_MOD 的基础上构造 CNIR 因子。

在全市场上，CNIR 因子的多头年化收益率达到 27.86%，IR 也提升至 4.91；从

分域测试效果来看，因子在中证 1000 上表现要优于沪深 300 和中证 500。

 风险提示：模型基于历史数据统计，未来市场可能发生变化。

相关研究报告

金融工程研究团队

开

源

证

券

证

券

研

究

报

告

金

融

工

程

专

题

金

融

工

程

研

究

魏建榕（首席分析师）

证书编号：S0790519120001

张翔（分析师）

证书编号：S0790520110001

傅开波（分析师）

证书编号：S0790520090003

高鹏（分析师）

证书编号：S0790520090002

苏俊豪（分析师）

证书编号：S0790522020001

胡亮勇（分析师）

证书编号：S0790522030001

王志豪（分析师）

证书编号：S0790522070003

盛少成（研究员）

证书编号：S0790121070009

苏良（研究员）

证书编号：S079012107000

金融工程专题

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24

1、资金流因子的两个关键点：识别与修正 ................................................................................................................................. 4

1.1、大、小单的重定标：绝对金额法与相对金额法 .......................................................................................................... 4

1.2、资金流与涨跌幅的相关性处理：MOD 修正法 ............................................................................................................ 6

2、资金流因子的微观结构 ........................................................................................................................................................... 10

2.1、主力资金的泛定义：20 万元的大单标准并非最优 ................................................................................................... 10

2.2、资金流 Alpha 来自主力资金而非小单 ........................................................................................................................ 12

2.3、大、小单博弈与资金流相关性：小单提供流动性支持 ............................................................................................ 13

2.4、主力资金阈值的分域差异：小票显著低于大票 ........................................................................................................ 14

2.5、主动买卖划分：未发现有额外的信息增益 ................................................................................................................ 16

3、基于大、小单重定标的资金流因子改进 ............................................................................................................................... 17

3.1、逐笔信息的低频化应用：从 NIR_MOD 到CNIR ..................................................................................................... 17

3.2、因子收益特征：呈现“二月魔咒”，小票上表现更好................................................................................................. 18

3.3、因子相关性分析：与常见因子关联度低 .................................................................................................................... 20

3.4、持仓分析与复盘 ............................................................................................................................................................ 21

4、风险提示 .................................................................................................................................................................................. 22

图表目录

图1：挂单金额金字塔与分位值变化趋势：小幅变动，整体相对稳定 .................................................................................... 5

图2：重新标定大、小单资金流的示意图 .................................................................................................................................... 6

图3：不同阈值的累计成交金额分布较为均衡 ............................................................................................................................ 6

图4：沪深 300 的数据覆盖度最高、中证 500 次之 .................................................................................................................... 6

图5：大单资金流因子具备较为稳定的选股能力 ........................................................................................................................ 7

图6：大单 IMB 与涨跌幅呈正相关 .............................................................................................................................................. 8

图7：小单 IMB 与涨跌幅呈负相关 .............................................................................................................................................. 8

图8：大单 IMB 指标与 N日涨跌幅的秩相关系数矩阵：低阈值、短周期相关性更高 .......................................................... 8

图9：修正后资金流因子的选股能力显著提升 ............................................................................................................................ 9

图10： NIR_MOD 因子十分组超额单调性更好 ......................................................................................................................... 10

图11： NIR_MOD 因子的多空对冲效果有明显提升 ................................................................................................................. 10

图12： NIR_MOD 因子的参数敏感性测试：最优阈值为 2万元 ............................................................................................. 11

图13： NIR_MOD 因子在 2万元标准下表现更好 ..................................................................................................................... 11

图14：多空对冲测试结论同样支持更低的划分阈值 ................................................................................................................ 11

图15： NI 因子：最优阈值为 2.5 万元........................................................................................................................................ 12

图16： NIPCT 因子：最优阈值为 2万元 ................................................................................................................................... 12

图17：大单 NIR_MOD 比小单 NIR_MOD 因子选股能力更强 ................................................................................................ 12

图18：净流入因子的 Alpha 呈“两极分化”状............................................................................................................................. 13

图19：成交金额因子的 Alpha 分布比较均匀 ............................................................................................................................ 13

图20：大单的交易对手方集中在 3万元以下的小单 ................................................................................................................ 14

图21：不同选股域内测试：沪深 300、中证 500 的最优阈值取值相对模糊，并且水平整体偏高 ...................................... 15

图22：资金流 Alpha 拆解示意图 ................................................................................................................................................ 16

图23：基于主动买卖金额构造资金流因子并未有正超额 ........................................................................................................ 17

图24： CNIR 因子月度 Rank IC 相对稳定 .................................................................................................................................. 18

1Z2XrOsMyQmNqMsPsMnNmR9PbPbRtRnNnPnReRqQrMiNnPpRbRoPmMNZpPyQxNnMnN

金融工程专题

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 24

图25：全市场五分组表现：多头收益显著 ................................................................................................................................ 18

图26：叠加两步改进，CNIR 因子收益明显增厚 ..................................................................................................................... 18

图27： CNIR 因子多头收益进一步提升 ..................................................................................................................................... 18

图28： CNIR 因子的对冲收益统计：整体收益分布相对均衡，存在一定的月度差异 .......................................................... 19

图29： CNIR 因子的多空对冲净值曲线：全市场对冲收益最高 .............................................................................................. 19

图30： CNIR 因子与 Barra 风格因子相关性偏低 ...................................................................................................................... 20

图31： CNIR 因子与交易行为因子解释能力重叠度低 ............................................................................................................. 20

图32：剥离风格因子、交易行为因子收益后，CNIR 因子多头仍然有效 .............................................................................. 20

图33：中证 800 多头组合板块配置情况：2021 年6月以来超配大金融板块 ....................................................................... 21

图34：主力净流入与公募基金持仓变动正相关 ........................................................................................................................ 21

图35：主力净流入与公募基金持仓变动相关性较高 ................................................................................................................ 21

图36： CNIR 因子换手率整体偏低 ............................................................................................................................................. 22

表1：大单资金流因子常见的几种定义方式 ................................................................................................................................ 7

表2： CNIR 因子的计算步骤 ....................................................................................................................................................... 17

表3：不同选股域内的五分组表现：CNIR 因子在小票上表现更好 ........................................................................................ 19

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

免费 19人已下载

立即下载

摘要：

金融工程专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/242022年09月04日《高频因子：分钟单笔金额序列中的主力行为刻画--市场微观结构研究系列》-2022.6.12《新型因子：资金流动力学与散户羊群效应--市场微观结构研究系列》-2022.6.2《理想反转因子的4年总结：依旧理想--市场微观结构研究系列》-2022.5.2大小单重定标与资金流因子改进——市场微观结构研究系列（16）魏建榕（分析师）苏良（联系人）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001suliang@kysec.cn证书编号：S0790121070008资金流因子的两个关键点：识别与...

展开>> 收起<<

20220904-开源证券-市场微观结构研究系列（16）：大小单重定标与资金流因子改进.pdf

共24页,预览8页

还剩页未读，继续阅读