20220612-开源证券-市场微观结构研究系列（15）：高频因子，分钟单笔金额序列中的主力行为刻画

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2022 年06 月12 日

《市场微观结构研究系列（12）-大单

与小单资金流的 alpha 能力》-2021.6.2

《市场微观结构研究系列（13）-理想

反转因子的 4年总结：依旧理想》-

2022.5.2

《市场微观结构研究系列（14）-新型

因子：资金流动力学与散户羊群效应》

-2022.6.2

高频因子：分钟单笔金额序列中的主力行为刻画

——市场微观结构研究系列（15）

魏建榕（分析师）

苏良（联系人）

weijianrong@kysec.cn

证书编号：S0790519120001

suliang@kysec.cn

证书编号：S0790121070008

⚫ 从分钟单笔成交金额中提炼选股因子

分钟单笔成交金额的分布包含更加细化的选股信息，从单笔成交金额的分组统计

结果来看，其信息分布并不是均匀的，我们基于这一现象捕捉 Alpha，构造了一

系列统计指标因子，如分位数、标准差、偏度和峰度。以分位数因子为例：

（1）因子表现：Rank IC 为-0.072，Rank ICIR 达到 3.57，具备稳定有效的选股

能力。多头组合的年化收益仍能达到 24.69%，信息比率达到 3.59；

（2）选股逻辑方面，我们引入“相对大单”的概念来辅助理解。对于分钟单笔

成交金额而言，其分布越集中，整体右偏程度越高，股价未来表现越好。我们发

现，因子核心 Alpha 缘自主力（“相对大单”）对于股票的关注度。

⚫ 从单笔成交金额相关性看主力强度和主力情绪

我们从相关性的视角出发，观察分钟单笔成交金额与价量指标的相关性，并分别

构造了主力交易强度因子和主力交易情绪因子：

（1）主力交易强度因子

Rank IC 值达到 0.065，Rank ICIR 为3.18，具备稳定有效的选股能力。因子核心

Alpha 源自主力资金对于分钟成交的主导能力，主力资金对于成交额（成交量）

的贡献越大，股价未来表现越好；

（2）主力交易情绪因子

Rank IC 值为-0.039，Rank ICIR 达到 3.34，并且因子的分组单调性较好，属于多

头有效的因子。该因子的理解框架与交易行为因子中的聪明钱因子非常相似，因

子值的大小反映了主力资金的交易情绪。

⚫ 单笔成交金额对反转效应的提纯：越大单，越反转

A股的反转之力微观来源为大单成交，这一结论在分钟频上依旧成立。我们基于

分钟单笔成交金额，对理想反转因子的内部结构细化，并从中提纯出更为稳定的

选股因子，即强反转因子。

从全区间测试表现来看，该因子 Rank IC 值为-0.055，Rank ICIR 达到 2.62，持仓

胜率为 83.93%，多头年化收益为 24.19%，相比万得全 A超额收益在14.6%以上。

强反转因子的选股能力比较稳健，回归理想反转因子后仍有增量，多空年化收益为

12.6%，多空 IR 达到 2.75，多头年化收益为 21.39%。

⚫ 因子实践：从因子到组合的具现

（1）宽基指数：在中证 1000 成分中表现最好，年化超额收益率达到 12.01%，

回撤幅度较小；因子在中证 500 和沪深 300 成分中的选股效果整体偏弱，超额收

益分别为 3.72%和1.13%。

（2）行业赛道：机械 50 组合的年化收益为 19.35%，超额收益达到 13.14%；电

子50 组合的年化收益为 28.73%，超额收益为 13.03%；计算机 30 组合的年化收

益为 25.22%，超额收益达到 11.5%。

⚫ 风险提示：模型基于历史数据测试，未来市场可能发生变化。

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金融工程研究团队

开

源

证

券

证

券

研

究

报

告

金

融

工

程

专

题

金

融

工

程

研

究

魏建榕（首席分析师）

证书编号：S0790519120001

张翔（分析师）

证书编号：S0790520110001

傅开波（分析师）

证书编号：S0790520090003

高鹏（分析师）

证书编号：S0790520090002

苏俊豪（分析师）

证书编号：S0790522020001

胡亮勇（分析师）

证书编号：S0790522030001

王志豪（研究员）

证书编号：S0790120070080

盛少成（研究员）

证书编号：S0790121070009

苏良（研究员）

证书编号：S0790121070008

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1、从分钟单笔成交金额中提炼选股因子 ................................................................................................................................ 4

1.1、从分钟单笔金额分布看主力痕迹 ............................................................................................................................. 5

1.2、从单笔成交金额相关性看主力强度和主力情绪.................................................................................................... 10

1.2.1、主力交易强度因子：多头年化 22.84%，多空 IR 为3.51 ......................................................................... 12

1.2.2、主力交易情绪因子：多头年化 21.56%，多空 IR 为3.00 ......................................................................... 13

1.3、单笔成交金额对反转效应的提纯：越大单，越反转 ............................................................................................ 15

2、因子实践：从因子到组合的具现 ...................................................................................................................................... 19

2.1、不同选股域下的选股效果：在小市值股票池上表现更优 .................................................................................... 19

2.2、赛道股优选组合：汽车、传媒、机械设备等板块表现较好 ................................................................................ 20

3、附录 ...................................................................................................................................................................................... 22

3.1、标准差（STD）因子的构造方法 ............................................................................................................................ 22

3.2、偏度与峰度因子的构造方法 ................................................................................................................................... 23

4、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 23

图表目录

图1：示例图：每日的单笔成交金额分布呈现金字塔形态 .................................................................................................... 4

图2：股价与单笔成交金额之间存在非线性关系 ................................................................................................................... 6

图3：股价越高，单笔成交金额重心也越高 ........................................................................................................................... 6

图4：分位数因子 IC 随分位数增大逐渐减弱 ......................................................................................................................... 6

图5：标准差因子在金额较低组的 IC 较高 ............................................................................................................................. 6

图6：偏度因子在金额较低组的 IC 较高 ................................................................................................................................. 7

图7：峰度因子在金额较低组的 IC 较高 ................................................................................................................................. 7

图8： QUA 因子在全市场上分组表现较好，多头年化达到 24.69% ..................................................................................... 7

图9： QUA 因子的构造逻辑：大单相对小单的成交金额偏离 .............................................................................................. 8

图10：比值因子的 Rank IC 显著，Alpha 较为稳定 ............................................................................................................... 8

图11：比值因子是 QUA 因子的部分解释 ............................................................................................................................... 8

图12：统计指标因子的相似性较高 ......................................................................................................................................... 9

图13： A 因子回归 B因子后的多空 IR .................................................................................................................................... 9

图14： QUA 因子与交易行为的相关性较低 .......................................................................................................................... 10

图15： QUA 因子与流动性相关性较高 .................................................................................................................................. 10

图16： Barra 风格中性化后，QUA 因子仍具备选股能力 .................................................................................................... 10

图17：单笔成交金额与分钟成交额（量）相关度较高........................................................................................................ 11

图18：单笔成交金额与分钟成交额时序变化基本一致........................................................................................................ 11

图19：单笔成交金额的错位相关性不具备选股信息（表内数值为 Rank IC） ................................................................. 11

图20： MTS 因子多空对冲信息比率达到 3.43 ...................................................................................................................... 12

图21： MTS 因子与交易行为因子的相关性较低 .................................................................................................................. 13

图22： MTS 因子与流动性因子相关低于 0.5 ........................................................................................................................ 13

图23： Barra 风格中性化后，MTS 因子仍具备选股能力 .................................................................................................... 13

图24： MTE 因子的多空分组表现：多头年化 21.56%，多空 IR 达到 3.0 ......................................................................... 14

图25： MTE 因子与交易行为因子的相关性偏低 .................................................................................................................. 14

图26： MTE 因子与 Barra 风格因子相关性较低 ................................................................................................................... 14

图27： Barra 风格中性化后，MTE 因子仍具备选股能力 .................................................................................................... 15

YW3WoRtNuMnMmQtOtNqQsP6M8Q6MpNnNsQtPeRqQsPjMsQpR6MoPnNxNmMwOMYmMvN

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图28：累计涨跌幅因子的 Rank IC 在不同单笔金额分组下非单调变化 ............................................................................ 16

图29：在较低的切割比例下，SR 因子的多空表现更稳健 .................................................................................................. 17

图30： SR 因子分组单调性较好，多头年化收益为 24.19%（lambda=20%） ................................................................... 17

图31：回归理想反转因子后，强反转因子仍有 6.52%的超额，多空 IR 为2.75............................................................... 18

图32： SR 因子与理想反转因子相关性一般 ......................................................................................................................... 18

图33： SR 因子与 Barra 风格因子相关性较低 ....................................................................................................................... 18

图34： Barra 风格中性化后，SR 因子仍具备一定的选股能力 ............................................................................................ 18

图35：中证 1000 成分股优选：超额年化 12.01% ................................................................................................................ 19

图36：中证 500 成分股优选：超额年化 3.72% .................................................................................................................... 19

图37：沪深 300 成分股优选：超额年化 1.13% .................................................................................................................... 19

图38：环保、食品饮料、传媒的 Rank IC 位于前三 ............................................................................................................ 20

图39：优选组合的股票数量在行业赛道内占比约 1/5 ......................................................................................................... 20

图40：等权合成因子在汽车、传媒、机械设备等赛道表现较好 ........................................................................................ 20

图41：机械 50 组合：年化收益为 19.35% ............................................................................................................................ 21

图42：电子 50 组合：年化收益为 28.73% ............................................................................................................................ 21

图43：计算机 30 组合：年化收益为 25.22% ........................................................................................................................ 21

图44：偏度因子最优参数为 50%（数值为 Rank ICIR） ..................................................................................................... 23

图45：峰度因子最优参数为 50%（数值为 Rank ICIR） ..................................................................................................... 23

表1：逐笔成交数据结构：储存了最底层的价量信息 ........................................................................................................... 4

表2：单笔成交金额的统计指标因子测试表现：初步判断具备选股能力 ............................................................................ 5

表3：分位数因子（QUA 因子）构造步骤 .............................................................................................................................. 7

表4： QUA 因子空头收益明显，多空 IR 达到 3.51 ................................................................................................................ 8

表5：重新定义下单笔成交金额的统计指标因子具有不错表现 ............................................................................................ 9

表6：单笔成交金额与分钟成交额相关系数因子表现较好 .................................................................................................. 11

表7：主力交易强度因子（MTS）构造步骤 ......................................................................................................................... 12

表8： MTS 因子空头收益明显，多空 IR 达到 3.51 .............................................................................................................. 12

表9：主力交易情绪因子（MTE）构造步骤 ......................................................................................................................... 13

表10： MTE 因子多头选股能力较强，年化收益为 21.56% ................................................................................................. 14

表11：理想反转因子构造步骤（W式切割） ....................................................................................................................... 15

表12：强反转因子（SR）构造步骤 ...................................................................................................................................... 16

表13： SR 因子多头选股能力较强，年化收益为 24.19% .................................................................................................... 17

表14：保留参数为 10%的STD 因子表现最好...................................................................................................................... 22

表15：标准差（STD）因子构造步骤 .................................................................................................................................... 22

表16：偏度（SKEW）、峰度（KURT）因子构造步骤........................................................................................................ 23

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摘要：

金融工程专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/252022年06月12日《市场微观结构研究系列（12）-大单与小单资金流的alpha能力》-2021.6.2《市场微观结构研究系列（13）-理想反转因子的4年总结：依旧理想》-2022.5.2《市场微观结构研究系列（14）-新型因子：资金流动力学与散户羊群效应》-2022.6.2高频因子：分钟单笔金额序列中的主力行为刻画——市场微观结构研究系列（15）魏建榕（分析师）苏良（联系人）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001suliang@kysec.cn证书编号：S0790121070008⚫从分钟单笔...

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