20220502-开源证券-市场微观结构研究系列（13）：理想反转因子的4年总结，依旧理想

免费

3.0 森林南 2024-05-26 68 1.58MB 12 页免费

侵权投诉

金融工程专题

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12

2022 年05 月02 日

《市场微观结构研究系列（9）-主动买

卖因子的正确用法》-2020.9.5

《市场微观结构研究系列（10）-因子

切割论》-2020.9.17

《市场微观结构研究系列（11）-A 股

分层效应的普适规律与底层逻辑》-

2021.4.30

《市场微观结构研究系列（12）-大小

单资金流的 alpha 能力》-2021.6.2

理想反转因子的 4年总结：依旧理想

——市场微观结构研究系列（13）

魏建榕（分析师）

王志豪（联系人）

weijianrong@kysec.cn

证书编号：S0790519120001

wangzhihao@kysec.cn

证书编号：S0790120070080

⚫ 理想反转因子样本外表现强劲

在A股市场中，反转因子长期累计收益显著，短期回撤频繁。针对这一困难，我

们在 2018 年底提出了反转因子的独家改进方案——W式切割，通过对过去 20

个交易日进行“切割”，发现单笔成交额最高的 10 个交易日的涨跌幅反转效应更

强。在 2019 年底的报告《A股反转之力的微观来源》中，我们进一步提出反转

之力的微观来源是大单成交。样本内，理想反转因子 RankIC 均值-6.39%，

RankICIR-3.81。样本外 RankIC 均值-5.9%，RankICIR-3.14。从月度 RankIC 来

看，样本外 40 个月中，仅两个月 RankIC 显著为正，样本外表现稳健。全历史区

间内，理想反转因子 5分组多空年化收益 15.66%，年化 IR2.79，最大回撤 6.64%。

样本外最大回撤 5.7%，出现在 2021 年7月。样本外，理想反转因子出现了 4次

较大回撤，期间，市场常见价量因子回撤明显。此外，理想反转因子样本外避免

了3次价量因子大规模回撤。

⚫ 理想反转因子在 TMT 与医药板块中表现较优

从不同股票池表现来看，在 TMT 与医药股票池中，理想反转因子均有稳健表现。

TMT 股票池中，理想反转因子 5分组多空年化收益 16.94%，年化 IR1.76，最大

回撤 10.8%，出现在 2020 年2月。医药股票池中，理想反转因子 5分组多空年

化收益 13.8%，年化 IR1.3，最大回撤 10.8%，出现在 2015 年10 月。

⚫ M_high_13/16 因子样本外表现稳健

从M_high_13/16 因子 5分组多空来看，全区间内年化收益 19.14%，年化 IR2.56，

最大回撤 8.3%，出现在 2021 年7月。从分组表现来看，M_high_13/16 因子 5分

组表现分化且单调，多头年化收益 24.3%，年化超额 8.96%，空头组年化超额-

11.97%。

⚫ 等效因子探索：同一逻辑，不同表达

基于同一逻辑，本文分别从反转强度指标与取值方式两维度，构建理想反转因子

的兄弟因子。反转强度指标分别选取：单笔成交额、单笔成交量以及二者的日变

动量指标。取值方式分别选取：理想反转、加权平均、回归 Beta 以及 Corr 方式。

其中，理想反转与加权平均方式都是利用涨跌幅反转强度的差异，赋予其不同权

重；回归 Beta 方式刻画涨跌幅对反转强度指标的敏感度；Corr 方式刻画涨跌幅

与反转强度指标的关联度。通过反转强度指标与取值方式的不同组合，我们构建

了基于同一逻辑下的 16 个兄弟因子。反转强度指标对比来看，单笔成交量 Diff

指标构建的因子更加稳健。取值方式对比来看，Corr 方式构建的因子更加稳健。

⚫ 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。

相关研究报告

金融工程研究团队

开

源

证

券

证

券

研

究

报

告

金

融

工

程

专

题

金

融

工

程

研

究

魏建榕（首席分析师）

证书编号：S0790519120001

张翔（分析师）

证书编号：S0790520110001

傅开波（分析师）

证书编号：S0790520090003

高鹏（分析师）

证书编号：S0790520090002

苏俊豪（分析师）

证书编号：S0790522020001

胡亮勇（分析师）

证书编号：S0790522030001

王志豪（研究员）

证书编号：S0790120070080

盛少成（研究员）

证书编号：S0790121070009

苏良（研究员）

证书编号：S0790121070008

金融工程专题

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12

1、理想反转因子的 4年总结：依旧理想 .................................................................................................................................... 3

1.1、理想反转因子样本外表现强劲 ..................................................................................................................................... 3

1.2、 M_high_13/16 因子样本外表现稳健 ............................................................................................................................. 6

2、等效因子探索：同一逻辑，不同表达 .................................................................................................................................... 7

3、风险提示 .................................................................................................................................................................................. 10

图表目录

图1：样本外因子月度 RankIC 表现稳健 ..................................................................................................................................... 3

图2：理想反转因子多空表现稳健，样本外最大回撤 5.7% ...................................................................................................... 4

图3：理想反转因子逐年表现平稳 ............................................................................................................................................... 4

图4：理想反转因子 5分组表现分化且单调 ............................................................................................................................... 5

图5：理想反转因子多头超额 8% ................................................................................................................................................. 5

图6：理想反转因子在 TMT 及医药股票中均有良好表现 ......................................................................................................... 6

图7： M_high_13/16 因子年化收益 19.14% ................................................................................................................................. 6

图8： M_high_13/16 因子 5分组表现分化................................................................................................................................... 7

图9： M_high_13/16 因子多头超额 8.96% ................................................................................................................................... 7

图10：因子逻辑示意图 ................................................................................................................................................................. 7

图11：因子相关性：16 个兄弟因子的差异主要由反转强度指标贡献 ..................................................................................... 9

图12：合成因子多空年化收益 18.5% .......................................................................................................................................... 9

图13： Corr(单笔成交量 Diff,收益率)因子在沪深 300 多空表现稳健 ..................................................................................... 10

图14： Corr(单笔成交额,收益率)因子 10 分组多头收益 21.5% ............................................................................................... 10

表1：理想反转因子样本外共经历 4次较大回撤（数字为回撤幅度） .................................................................................... 5

表2：理想反转因子样本外避免了 3次较大回撤（数字为回撤幅度） .................................................................................... 5

表3： M_high_13/16 因子构建步骤 .............................................................................................................................................. 6

表4：因子 RankIC 均值：整体有效性较高 ................................................................................................................................. 8

表5：因子 RankICIR：整体有效性较高 ...................................................................................................................................... 8

1ZXYpQtNyQnMqMsPtNpPnQbRdN6MoMrRsQqMfQqQsPiNnPsMaQqRqQvPmMrOvPqNrP

金融工程专题

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 12

1、理想反转因子的 4年总结：依旧理想

在A股市场中，反转因子长期累计收益显著，短期回撤频繁。针对这一困难，

我们在 2018 年底提出了反转因子的独家改进方案——W式切割，通过对过去 20 个

交易日进行“切割”，发现单笔成交额最高的 10 个交易日的涨跌幅反转效应更强。

在2019 年底的报告《A股反转之力的微观来源》中，我们进一步提出反转之力的微

观来源是大单成交。

1.1、理想反转因子样本外表现强劲

理想反转因子将单笔成交额作为反转强度指标，通过切割有效区分过去 20 日涨

跌幅中的动量与反转信息，从而实现对传统反转因子的改进。理想反转因子的构造

方法如下：

• 对选定股票，回溯取其过去 20 日的数据；

• 计算该股票每日的平均单笔成交额（成交额/成交笔数）；

• 单笔成交额高的 10 个交易日，涨跌幅加总，记作𝑀

ℎ

𝑖𝑔

ℎ

；

• 单笔成交额低的 10 个交易日，涨跌幅加总，记作𝑀𝑙𝑜𝑤；

• 理想反转因子𝑀 = 𝑀

ℎ

𝑖𝑔

ℎ

− 𝑀𝑙𝑜𝑤；

本文因子回测区间为 20100129—20220429，因子做市值、行业中性化处理。样

本内，理想反转因子 RankIC 均值-6.39%，RankICIR-3.81。样本外 RankIC 均值-5.9%，

RankICIR-3.14。从月度 RankIC 来看，样本外 40 个月中，仅两个月 RankIC 显著为

正，样本外表现稳健。

图1：样本外因子月度 RankIC 表现稳健

数据来源：Wind、开源证券研究所

全历史区间内，理想反转因子 5分组多空年化收益 15.66%，年化 IR2.79，最大

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

立即下载

摘要：

金融工程专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/122022年05月02日《市场微观结构研究系列（9）-主动买卖因子的正确用法》-2020.9.5《市场微观结构研究系列（10）-因子切割论》-2020.9.17《市场微观结构研究系列（11）-A股分层效应的普适规律与底层逻辑》-2021.4.30《市场微观结构研究系列（12）-大小单资金流的alpha能力》-2021.6.2理想反转因子的4年总结：依旧理想——市场微观结构研究系列（13）魏建榕（分析师）王志豪（联系人）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001wangzhihao@kysec.cn证书编...

展开>> 收起<<

20220502-开源证券-市场微观结构研究系列（13）：理想反转因子的4年总结，依旧理想.pdf

共12页,预览4页

还剩页未读，继续阅读