20221218-开源证券-市场微观结构研究系列（18）：大小单资金流alpha探究2.0，变量精筛与高频测算

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金融工程专题

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2022 年12 月18 日

《主动买卖因子的正确用法—市场微

观结构研究系列（9）》-2020.09.05

《大单与小单资金流的 alpha 能力—

市场微观结构研究系列（12 ）》

-2021.06.02

《新型因子：资金流动力学与散户羊

群效应 — 市场微观结构研究系列

（14）》-2022.06.02

大小单资金流 alpha 探究 2.0：变量精筛与高频测算

——市场微观结构研究系列（18）

魏建榕（分析师）

盛少成（联系人）

weijianrong@kysec.cn

证书编号：S0790519120001

shengshaocheng@kysec.cn

证书编号：S0790121070009

 大小单资金流研究回顾

对于大小单资金流的研究，在之前系列报告中，我们分别从资金流强度以及相关

性结构两个角度出发，挖掘出了大小单残差以及散户羊群效应因子。其中在大小

单残差因子的挖掘中，我们发现剥离收益率缠绕的资金流强度选股效果显著增

强。而对于散户羊群效应因子，我们首次从小单资金流的角度进行了定义，选股

效果较好且有独立信息增量。通过对两大因子的绩效跟踪，我们发现样本内外皆

较为优异，但是其还有进一步改进的空间：1、变量的精筛；2、数据的高频化。

 大小单残差因子的改进

对于原始大单残差，其使用的方式为大单资金流回归收益率，但是其中的非主动

大单强度与收益率明显不相关，除此之外主动中单残差也具备一定正向选股能

力，因此在变量精筛部分我们做的改进为：将主动大单净流入和主动中单净流入

相加，计算主动大中单残差，再和非主动大单强度排序相加。相比于原始大单残

差，改进大单残差 10 分组多空信息比率从 3.48 提升至 4.81。

对于原始小单残差，其使用的方式为小单资金流回归收益率，但是其中主动小单

性质在 2017 年后发生变化，其或和市场成熟度提高，机构的拆单行为有关，所

以我们在计算小单残差时不再考虑主动小单，只使用非主动小单残差。相比于原

始小单残差，改进小单残差 10 分组多空信息比率从 3.02 提升至 3.56。

进一步地，我们对于改进大/小单残差进行高频化测算，最终发现维持日频的做

法，即对于资金流强度以及月度收益率的计算，使用每月底回看过去 20 天的日

度资金净流入和日度收益率是较优的做法。

 散户羊群效应的改进

对于原始散户羊群效应而言，其计算方式为：当前交易日收益率与下个交易日

小单净流入之间的秩相关系数。对于其的改进，我们可以归纳为以下 3点：

（1）对于的计算，使用日内收益率 代替  ；

（2）由于主动小单 2017 年后性质的变化，我们使用小单非主动净流入代替小单

全部净流入；（3）对于小单非主动而言，使用开盘至 10 点之间的净流入代表。

相比于原始散户羊群效应因子，改进散户羊群效应因子 10 分组多空信息比率从

2.51 提升至 3.01，最大回撤从 8.85%降至 3.15%，为较为有效的改进方案。

 大小单资金流综合应用方案

我们将改进大单残差、改进小单残差、改进散户羊群效应排序等权合成，将其命

名为大小单综合资金流因子，该因子 RankIC 均值 7.89%，RankICIR3.99，10

分组多空对冲年化收益率 35.36%，信息比率 4.82，胜率 89.19%，最大回撤 2.09%，

绩效非常优异。除此之外，该因子在沪深 300、中证 500、中证 1000 中多空对冲

收益波动比分别为：1.92、2.71、4.26。最后，我们对大小单综合资金流因子进

行行业风格中性化，纯净新因子多空对冲信息比率依旧可达 3.83。

 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。

相关研究报告

金融工程研究团队

开

源

证

券

证

券

研

究

报

告

金

融

工

程

专

题

金

融

工

程

研

究

魏建榕（首席分析师）

证书编号：S0790519120001

张翔（分析师）

证书编号：S0790520110001

傅开波（分析师）

证书编号：S0790520090003

高鹏（分析师）

证书编号：S0790520090002

苏俊豪（分析师）

证书编号：S0790522020001

胡亮勇（分析师）

证书编号：S0790522030001

王志豪（分析师）

证书编号：S0790522070003

盛少成（研究员）

证书编号：S0790121070009

苏良（研究员）

证书编号：S0790121070008

何申昊（研究员）

证书编号：S0790122080094

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1、大小单残差因子的再思考 ........................................................................................................................................................ 4

1.1、原始大小单残差因子样本内外绩效皆较为优异 .......................................................................................................... 4

1.2、原始大单残差因子的改进：变量精筛 .......................................................................................................................... 5

1.3、原始小单残差因子的改进：变量精筛 .......................................................................................................................... 7

1.4、改进大小单残差因子的高频化测算.............................................................................................................................. 9

2、散户羊群效应的再思考 .......................................................................................................................................................... 10

2.1、原始散户羊群效应的历史绩效较为优异 .................................................................................................................... 10

2.2、原始散户羊群效应的改进：变量精筛 ........................................................................................................................ 10

2.3、原始散户羊群效应的改进：高频化的新发现 ............................................................................................................ 11

3、大小单资金流因子综合应用方案 .......................................................................................................................................... 13

3.1、大小单综合因子在其他样本空间依旧具备一定选股能力 ........................................................................................ 14

3.2、大小单综合因子剔除  风格因子后选股效果依旧优秀 .................................................................................... 14

4、其他相关讨论：日内散户羊群效应 ...................................................................................................................................... 15

5、风险提示 .................................................................................................................................................................................. 16

图表目录

图1：以大单为例：原始大单残差 alpha 来源的解释 ................................................................................................................. 5

图2：原始大小单残差因子选股效果皆较为优异 ........................................................................................................................ 5

图3：除了超大，其他三类资金流主动和非主动净流入强度与收益率相关性差别较大 ........................................................ 5

图4：大中单残差和非主动大单强度排序相加后，10 分组多空信息比率 4.81 ....................................................................... 6

图5：相比于原始大单残差，改进后的大单残差多空信息比率从 3.48 提升至 4.81 ............................................................... 7

图6：非主动小单残差 10 分组信息比率 3.56.............................................................................................................................. 8

图7：小单主动强度在 2017 年前和 2017 年后与收益率相关性差别较大 ................................................................................ 8

图8：相比于原始小单残差，改进后的小单残差多空信息比率从 3.02 提升至 3.56 ............................................................... 9

图9：随着参数 N的变化，改进大单残差 RankICIR 在15：00 效果最优 ............................................................................... 9

图10：随着参数 N的变化，改进小单残差的 RankICIR 变化不明显，在 15：00 时也是相对较优的状态 ......................... 9

图11：小单错位相关性的 alpha 来源 ......................................................................................................................................... 10

图12：原始散户羊群效应的 10 分组多空对冲表现优异 .......................................................................................................... 10

图13：主动小单 2017 年后的羊群效应明显弱于 2017 年前 .................................................................................................... 11

图14： 2017 年后，主动小单净流入在散户羊群效应中的贡献基本消失 ............................................................................... 11

图15：对于散户羊群效应因子中的计算，日内收益率为更优的选择 ............................................................................... 12

图16：对于散户羊群效应因子中  的计算，使用开盘至 10：00 前的非主动小单净流入为更优的选择 ................... 12

图17：相比于原始散户羊群效应，改进散户羊群效应 10 分组多空对冲从 2.51 提升至 3.01 ............................................. 13

图18：改进散户羊群效应的 10 分组分层绩效较为优异 .......................................................................................................... 13

图19：大小单综合资金流因子的 10 分组多空对冲信息比率达 4.82 ...................................................................................... 14

图20：大小单综合因子提纯后的 10 分组多空信息比率 3.83 .................................................................................................. 15

图21：日内散户羊群效应全 A中位数为负值 ........................................................................................................................... 16

表1：资金流净流入强度因子的标准化方法................................................................................................................................ 5

表2：改进散户羊群效应与改进大/小单残差相关性较低 ......................................................................................................... 13

表3：大小单综合因子在其他样本空间依然具有一定选股能力 .............................................................................................. 14

WUWZqPrRtNnMsPnMyRpMoM7NdN7NpNqQmOnRjMrRtOfQtRsM6MpOqQwMnMzRuOsQnN

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表4：大小单综合因子与传统 Barra 因子相关性不高 ............................................................................................................... 14

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金融工程专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/182022年12月18日《主动买卖因子的正确用法—市场微观结构研究系列（9）》-2020.09.05《大单与小单资金流的alpha能力—市场微观结构研究系列（12）》-2021.06.02《新型因子：资金流动力学与散户羊群效应—市场微观结构研究系列（14）》-2022.06.02大小单资金流alpha探究2.0：变量精筛与高频测算——市场微观结构研究系列（18）魏建榕（分析师）盛少成（联系人）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001shengshaocheng@kysec.cn证书编号：S079012...

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