华西证券-大盘底仓转债的机遇期-20240526

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[Table_Title]

大盘底仓转债的机遇期

[Table_Title2]

[Table_Summary]

► 行情：正股大幅回调，转债估值分化

5月20 日-24 日，正股明显回调，转债韧性凸显。分行业来

看，本周部分具备红利属性的行业表现出色，TMT 内部分化明

显。转债估值方面，整体估值继续处于相对温和的区间，不

过有所分化，中高平价转债估值显著承压。转债百元溢价率

为24.10%，处于 2020 年以来 49.30%分位数的位置。

► 值得关注的变化：正股转弱，个券信用风险暴露

场内流动性收敛的背景下，行业加速轮动较难持续，开始进

入板块缺位状态。在这一轮“较强预期、较弱现实”逐步落

地之后，相较于估值水平，接下来需要更加关注上市公司盈

利质量本身。同时，若场内流动性收敛的状态未能得到有效

解决，这或将成为下一阶段指数行情的重要制约。此外，近

期市场风险偏好回落，海外科技映射也出现波动。

5月22 日，岭南转债信用资质再度受到市场关注，资产价格

显著回落。相比于岭南转债本身，市场更加关注其他个券有

没有受到交易波及。我们主要从两大维度进行观察，其一是

其他风险个券转债价格波动。其二，我们观察低价个券整体

估值变动。综合来看，转债市场信用风险正处于阶段性出清

的尾部阶段，虽偶有事件性冲击，但出现系统性风险的概率

不大，对于错杀或者信用资质尚可的偏债型品种，在当下依

然存在配置价值。

► 策略：继续关注大盘替代及强债性品种

本周，大盘替代&强债性策略依然呈现出相对收益属性，且在个

券风险暴露窗口期告一段落后，高 YTM 品种价格开始修复。

► 个券配置

其一，大盘替代方向重点标的包括兴业转债、重银转债、上

银转债、绿动转债等；其二，出口链值得关注的标的有松霖

转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其

三，高股息边际改善的标的包括嘉美转债、友发转债等；其

四，高YTM 板块包括山鹰转债、蓝帆转债、精工转债等；其

五，各类主题性机会，例如低空经济的题材交易机会值得关

注，相关标的包括华设转债、广泰转债、广联转债、国力转

债等。其六，AI 产业链较为热门，拥挤度相对较高，相关标

的建议保持跟踪，如润达转债、奥飞转债、博 23 转债等。此

外，我们基于上述方向，综合筛选出 5月十大标的（名单请

见正文）。

风险提示

权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等

。

评级及分析师信息

[Table_Author]

分析师：田乐蒙

邮箱：tianlm@hx168.com.cn

SAC NO：S1120524010001

分析师：董远

邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn

SAC NO：S1120524050003

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仅供机构投资者使用

[Table_Date]

2024 年05 月26 日

146685

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正文目录

1. 行情：正股大幅回调，转债估值分化 ............................................................. 3

2. 值得关注的变化：正股交投转弱，个券信用风险暴露 ................................................ 5

2.1. 缩量背景下，行业加速轮动较难持续 ........................................................... 5

2.2. 岭南转债受关注，但波及全市场程度相对有限 .................................................... 7

3. 策略：继续关注大盘替代及强债性品种 ........................................................... 9

4. 附录 ....................................................................................... 15

4.1. 转债价格结构&供需......................................................................... 15

4.2. 正股风格&估值 ............................................................................ 18

4.3. 产业观察 ................................................................................. 19

5. 风险提示 ................................................................................... 21

图表目录

图1：5月20-24 日，正股明显回调，转债韧性凸显 .........................................................................................................................3

图2：5月20-24 日，部分具备红利属性的行业表现出色，TMT 内部分化明显 .........................................................................4

图3：各价位转债估值延续反弹后震荡的趋势......................................................................................................................................4

图4：中高平价转债估值压缩.....................................................................................................................................................................4

图5：场内流动性收敛的背景下，行业加速轮动较难持续，开始进入板块缺位状态 ..............................................................6

图6：市场风险偏好回落，海外科技映射受阻......................................................................................................................................6

图7：市场风险偏好回落，海外科技映射受阻......................................................................................................................................8

图8：低价券转债估值的确有所回落，但似乎与岭南转债带来的冲击相关度不高...................................................................8

图9：本周，大盘替代&高YTM 品种维持相对收益 ...............................................................................................................................9

图10：转债市场价格中位数约为 115.50 元（元）.......................................................................................................................... 15

图11：110-120 元是转债市场分布最多的价位 ................................................................................................................................. 15

图12：截至 5月24 日，2024 年共有 10 只新券正式发行 ............................................................................................................. 15

图13：5月20 日-24 日，利率水平有所上升..................................................................................................................................... 17

图14：转债市场成交升温，热度主要由炒作品种贡献 ................................................................................................................... 17

图15：本周固收+基金发行热度边际上升，共 3只固收+基金发行............................................................................................. 18

图16：当前 ERP 为3.58%，接近 1倍标准差上沿 3.64%（万得全 A口径） ....................................................................... 18

图17：价值跌幅小于成长，大中盘跌幅小于小盘 ............................................................................................................................ 19

图18：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位 ................................................................................................................... 19

图19：除光伏外，各行业估值有所下降.............................................................................................................................................. 19

图20：地产成交面积有所上升 ............................................................................................................................................................... 20

图21：近期水泥价格有所上升 ............................................................................................................................................................... 20

图22：石油沥青开工率有所回升 ........................................................................................................................................................... 20

图23：PTA 产业链负荷率有所上升........................................................................................................................................................ 20

图24：螺纹钢开工率平稳上升 ............................................................................................................................................................... 20

表1：各价位转债估值分位数均处于相对温和的区间 ........................................................................................................................5

表2：监管问询函等具有违规事项的转债（2024/5/24）..................................................................................................................7

表3：5月推荐转债（2024/5/24）........................................................................................................................................................ 10

表4：大盘替代品种及回撤风险小的个券（2024/5/24）............................................................................................................... 11

表5：部分 YTM 超过 3%且信用风险相对可控的转债（2024/5/24）............................................................................................ 11

表6：出口链存量标的（2024/5/24） .................................................................................................................................................. 12

表7：分红比例边际改善的高股息标的（2024/5/24） ................................................................................................................... 13

表8：低空经济板块相关标的（2024/5/24）..................................................................................................................................... 13

表9：AI 板块相关标的（2024/5/24） ................................................................................................................................................. 14

表10：已获取证监会批文的待发转债（截至 2024 年5月24 日）............................................................................................. 16

表11：， 5月20 日-24 日大股东减持转债比例达 10%的记录

......................................................................................................... 16

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1.行情：正股大幅回调，转债估值分化

5月20 日-24 日，正股明显回调，转债韧性凸显。截至 2024 年5月24 日，中

证转债指数收盘价为 401.00，较 5月17 日环比下跌 0.35%，而万得全 A同期下跌

2.64%，转债跌幅明显较窄。

从周内表现来看，权益市场周一到周三窄幅震荡，累计回调 0.02%；到了周四，

正股下跌 1.60%，为本周最大跌幅，并于周五继续下跌 1.01%。转债市场表现则更平

稳，到周三仍维持了 0.35%的涨幅；随后在正股拖累下开始回调，周四和周五分别下

跌0.58%和0.12%。从全年维度来看，中证转债指数开年以来上涨 2.97%，万得全 A

同期下跌 0.22%，转债表现显著较强。

图1：5月20-24 日，正股明显回调，转债韧性凸显

分行业来看，本周部分具备红利属性的行业表现出色，TMT内部分化明显。5月

20-24 日，仅6个行业转债实现上涨。其中部分具备红利属性的行业表现领先，包括

农牧（1.19%）、煤炭（1.15%）、公用事业（0.41%）和银行（0.39%）；同时，电子

和电力设备也分别上涨 0.36%和0.18%。而社会服务、传媒、建筑装饰和计算机表现

相对落后。

100

-25

-20

-15

-10

-5

2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04

转债市场转股溢价率（

，右轴）万得全

累计收益率（

）

中证转债累计收益率（

）

-3%

-2%

-1%

上周末

周一

周二

周三

周四

周五

万得全A

中证转债

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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]大盘底仓转债的机遇期[Table_Title2][Table_Summary]►行情：正股大幅回调，转债估值分化5月20日-24日，正股明显回调，转债韧性凸显。分行业来看，本周部分具备红利属性的行业表现出色，TMT内部分化明显。转债估值方面，整体估值继续处于相对温和的区间，不过有所分化，中高平价转债估值显著承压。转债百元溢价率为24.10%，处于2020年以来49.30%分位数的位置。►值得关注的变化：正股转弱，个券信用风险暴露场内流动性收敛的背景下，行业加速轮动较难持续，开始进入板块缺位状态。在这一轮“较强预期、较弱现实”逐步落...

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