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证券研究报告
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图表目录
图1:2013 年以来 A股经历了两轮出海主线行情,分别是“一带一路”以及当前新一轮的出海行情 .......................5
图2: “一带一路”出海行情前期主要受主题催化 ..................................................................................................... 6
图3:2020 年后“一带一路”板块业绩有支撑 ........................................................................................................... 6
图4:2023 年以来的新一轮出海行情受业绩驱动,海外再通胀的背景下业绩支撑力度仍然很强 ...............................6
图5: 国内宏观经济结构以及全球量价因素是判断出海行情的重要宏观因子 ............................................................. 7
图6: 当以地产为核心的内需疲软、外需出口仍有韧性时,出海更容易有β行情 ...................................................... 7
图7: 出海行情的业绩释放需要海外制造业需求(量)、海外 PPI(价)两因素共振支撑 ........................................ 8
图8: 以出海 30 和出海核心 20 为代表,2023 年以来出海板块的 ROE 明显上行,位列各资产前列 ........................9
图9: 出海是当下的 g资产,具备成长属性 ................................................................................................................ 9
图10:2023 年以来出海板块的海外毛利率高于国内 ..................................................................................................9
图11: 从基金重仓持股占比看,当前出海板块被明显超配 .........................................................................................9
图12: 出海较历史阶段热门赛道的超配比例相比仍有抬升空间 ............................................................................... 10
图13: 截至 2024 年5月28 日,出海 30 和出海核心 20 的PE 估值分别处于 19.4 和17.9 倍的低位水平 ............ 10
图14:90 年代中后期出口增速总体好于总量增速 .................................................................................................... 11
图15: 日本 90 年代对外投资的存量规模放缓 .......................................................................................................... 11
图16:90 年代日本机械产品出口占制造业出口比重较高 ......................................................................................... 11
图17:90 年代日本机械行业的出口/产值比例也居前 ............................................................................................... 11
图18: 日本 90 年代出海行情自 1993 年启动,大致分为三个阶段,行情级别有递增的倾向 .................................. 12
图19: 日本 90 年代几个典型出海行业的涨跌幅明显居前 ........................................................................................13
图20: 电器、汽车、精密仪器个股行情演绎节奏总体也分“三步走”,第二阶段股价分化加大 ............................ 14
图21: 以 1995-1997 年为例,日本汽车公司海外销售收入占比总体上均达到较高水平 ..........................................14
图22: 只有丰田和本田在 90 年代 ROE 水平较高,后半期出口持续回暖背景下有进一步提升,总体来看只有高 ROE
的公司市场才更愿意给估值 .........................................................................................................................................14
图23: 超额收益视角来看,90 年代高 ROE 的丰田、本田表现最好,其他出海汽车公司最终涨跌幅水平偏低 ...... 15