【国信证券】建材行业2023年报及2024一季报总结：整固提升，分化前行

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证券研究报告 | 2024年05月31日

优于大市

建材行业 2023 年报及 2024 一季报总结

整固提升，分化前行

核心观点

行业研究·行业专题

建筑材料

优于大市·维持

证券分析师：任鹤

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市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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回顾建材 2023 年报和 2024 一季报数据，整体修复仍有波动，但风险进一步

释放，底部持续夯实，分化依旧延续，优势企业持续领先，经营质量提升：

1）收入利润增速承压。2023 年建材行业共实现营业收入 7477.3 亿元，同比

-2.1%，归母净利润 341.0 亿元，同比-33.4%，扣非归母净利润 271.6 亿元，

同比-32.1%；23Q1-24Q1 营收同比-0.3%/-1.9%/+0.14%/-5.6%/-12.8%，归母

净利润同比-57.3%/-19.7%/-10.2%/-104.3%/-61.4%。

2）盈利能力仍待修复。2023 年建材行业平均毛利率和净利率 20.4%/4.6%，

同比-1.0pp/-2.3pp，期间费用率 13.0%，同比+0.6pp，盈利能力仍有下滑，

费用率同比提升；2024Q1 毛利率和净利率 18.5%/1.4%，同比+0.2pp/-2.3pp，

环比-0.6pp/+1.8pp，期间费用率 16.2%，同比+2.2pp/环比+2.8pp。

3）经营现金流改善，资本开支明显收缩，分红提升。2023 年建材行业经营

净现金流 919.9 亿元，同比+37.7%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材同比

+54.7%/+97.7%/-23.9%/+24.2%；构建固定资产等支付现金 807 亿元，同比

-24.4%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材同比-39.2%/+5.2%/-5.6%/-20.9%；

分红规模 225.7 亿元，同比-4.9%，分红率 66.2%。

水泥行业：需求低迷叠加竞争加剧，水泥价格持续下行，亏损面进一步加大。

Q2 以来主导企业积极引领错峰推动复价，竞争或有望回归相对理性，同时随

着系列支持性政策出台，需求存边际改善预期，供给端亦有望迎来积极变化，

盈利有望逐步修复。目前盈利和估值仍处于历史底部，股息率亦提供一定安

全边际，推荐兼顾分红和发展的海螺水泥、华新水泥。

玻璃行业：竣工需求支撑建筑玻璃景气修复，盈利修复下供给端亦恢复性增

长，目前产能处于相对高位，2024Q1 受益于成本端改善，盈利保持相对韧性，

但后续需求仍存压力，供给调节能否形成有效冷修出清成为核心，同时在产

业结构升级下，光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等新技术、新产能布局有望

带来新增长点和成长性，目前光伏玻璃供给增速已明显放缓，受益供需边际

改善，盈利有望上行进一步提供支撑，推荐旗滨集团。

玻纤行业：玻纤底部加速下探，盈利持续探底，现金流明显承压，低景气下

整体扩张节奏有所收敛，同时去年下半年以来冷修逐步释放部分缓解供给压

力，3 月中下旬以来玻纤持续复价和去库超预期，阶段性底部基本确认，但

考虑到粗纱后续仍有较多潜在供给释放，供需关系改善仍需更多需求亮点支

撑，电子纱电子布受益供给端收缩及库存低位，有望率先迎来拐点，龙头企

业受益产品产能结构优势，盈利韧性更强，推荐中国巨石、中材科技。

其他建材：地产影响压力仍存，单季度增速回落放缓，减值风险进一步释放，

盈利修复仍有波动，头部企业整体盈利韧性更强，尤其偏 C 端主导的零售品

种表现相对突出，但现金流同比均有明显改善，显示企业对于销售回款和现

金流重视以及渠道转型效果正逐步显现，同时扩张节奏亦持续放缓，分红意

愿明显提升。预计随着地产政策持续托底，行业筑底态势有望进一步明朗，

头部企业持续优化收入结构，盈利韧性更强、确定性更高，推荐坚朗五金、

三棵树、北新建材、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝等细分领域头部企业。

风险提示：宏观经济下滑超预期；政策落地低于预期；供给增加超预期；

成本上涨超预期。

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证券研究报告

内容目录

2023 年报及 2024 一季报回顾：底部修复仍有波动，坚守质量提升分红 .................6

收入增速承压，盈利持续压缩 ............................................................ 6

经营现金流改善，资本开支整体明显收缩 ................................................. 10

分红意愿明显提升，玻璃和其他建材分红规模同比增加 ..................................... 11

负债率整体有所提升，水泥玻璃玻纤债务规模提升明显 ..................................... 12

水泥：经营压力凸显，静待格局改善 ............................................. 13

经营压力持续提升，24Q1 由盈转亏 ...................................................... 13

现金流改善，资本开支回落，高分红维持，负债率有所提升 ................................. 16

玻璃：增速有所回落，盈利改善有韧性 ........................................... 17

季度收入增速回落，盈利同比明显改善 ................................................... 17

现金流显著改善，再投资收敛，分红意愿提升，负债率总体可控 ............................. 19

玻纤：底部进一步下探，周期或已筑底 ........................................... 21

价格持续走低，收入利润双重承压 ....................................................... 21

现金流下滑，低景气扩张节奏放缓，分红率和负债水平均有提升 ............................. 24

其他建材：修复仍有波动，核心龙头凸显韧性 ..................................... 25

收入全年微增，单季增速小幅回落，盈利修复仍有波动 ..................................... 25

现金流明显改善，再投资放缓，分红规模和意愿明显提升 ................................... 29

整固提升，分化前行 ........................................................... 31

风险提示 ..................................................................... 32

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证券研究报告
3
图表目录
图1： 16-23 年建材行业营收及增速 ...........................................................6
图2： 20Q1-24Q1 建材行业单季营收及增速 .....................................................6
图3： 16-23 年建材行业归母净利润及增速 .....................................................7
图4： 20Q1-24Q1 建材行业单季归母净利润及增速 ...............................................7
图5： 16-23 年建材毛利率、净利率和期间费用率 ...............................................8
图6： 20Q1-24Q1 建材单季毛利率、净利率和期间费用率 .........................................8
图7： 16-23 年建材行业期间费用率 ...........................................................8
图8： 20Q1-24Q1 建材行业单季期间费用率 .....................................................8
图9： 16-23 年建材行业分板块毛利率 .........................................................8
图10： 20Q1-24Q1 建材行业分板块单季毛利率 .................................................. 8
图11： 16-23 年建材行业分板块净利率 ........................................................ 9
图12： 20Q1-24Q1 建材行业分板块单季净利率 .................................................. 9
图13： 16-23 年建材行业分板块期间费用率 .................................................... 9
图14： 20Q1-24Q1 建材行业分板块单季期间费用率 .............................................. 9
图15： 16-23 年建材行业经营性净现金流及增速 ............................................... 10
图16： 20Q1-24Q1 建材单季经营性净现金流及增速 ............................................. 10
图17： 16-23 年建材分板块经营性净现金流（亿元） ........................................... 11
图18： 20Q1-24Q1 建材分板块单季经营性净现金流（亿元） ..................................... 11
图19： 16-23 年建材行业构建固定资产等支付现金及增速 .......................................11
图20： 16-23 年建材行业分板块构建固定资产等支付现金 .......................................11
图21： 16-23 年建材行业分红规模及分红率 ................................................... 12
图22： 16-23 年建材行业分板块分红规模 ..................................................... 12
图23： 16-23 年建材行业资产负债率和有息负债率 ............................................. 12
图24： 20Q1-24Q1 建材各季度末资产负债率和有息负债率 ....................................... 12
图25： 16-23 年建材行业分板块资产负债率 ................................................... 13
图26： 16-23 年建材行业分板块有息负债率 ................................................... 13
图27： 16-23 年水泥板块营收及增速 ......................................................... 13
图28： 20Q1-24Q1 水泥板块单季营收及增速 ................................................... 13
图29： 16-23 年水泥板块归母净利润及增速 ................................................... 14
图30： 20Q1-24Q1 水泥板块单季归母净利润及增速 ............................................. 14
图31： 16-23 年水泥板块毛利率、净利率和期间费用率 .........................................14
图32： 20Q1-24Q1 水泥单季毛利率、净利率和期间费用率 ....................................... 14
图33： 16-23 年水泥板块期间费用率 ......................................................... 15
图34： 20Q1-24Q1 水泥单季期间费用率 ....................................................... 15
图35： 16-23 年水泥板块经营性净现金流及增速 ............................................... 16
图36： 20Q1-24Q1 水泥单季经营性净现金流及增速 ............................................. 16
图37： 16-23 年水泥板块构建固定资产等支付现金及增速 .......................................16

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