【东吴证券】海外电池厂专题报告：海外电池厂聚焦北美市场，宁德时代全球地位和优势持续扩大

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海外电池厂聚焦北美市场，宁德时代全球地位和优势持续扩大

——海外电池厂专题报告

电新首席证券分析师：曾朵红

执业证书编号：S0600516080001

联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn

电动车首席证券分析师：阮巧燕

执业证书编号：S0600517120002

联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn

联系电话：021-60199793

2024年5月31日

摘要

◆LGES：产能利用率低，Q1业绩承压，H2预计改善。LGES脱胎于LG化学，布局软包+圆柱高端路线，主要客户为特斯拉和

大众。24年Q1全球装机21.7GWh，同环比+8.4%/-17%，市占率13.7%，同比-1.8pct；24年Q1营业利润率2.6%，同环比-

4.7/-1.3pct，扣除IRA补贴，营业利润率-0.5%，同环比-6.6/-1.5pct，受欧洲产能利用率维持低位，密歇根工厂转产增加固

定成本影响，下半年看，随着北美大客户新车型交付，以及通用合资工厂二期投产，H2业绩预计相比H1大幅改善。

◆三星SDI：电池盈利能力稳健，资本开支大幅提升。三星SDI背靠韩国第一大财团，布局方形+圆柱高端路线，主要客户为宝

马、Rivan、大众、Stellantis。24年Q1全球装机8.4GWh，同环比36.0%/-16.9%，市占率5.3%，同比0.6pct；24年Q1营

业利润率4.7%，同环比-1.9/0.2pct，扣除IRA补贴，营业利润率4.6%，同环比-2.0/0.1pct，后续盈利预计维持稳健，随着

Stellantis产线25年投产，未来IRA补贴预计大幅增加。

◆松下：动力电池业务承压，盈利环比大幅下滑。松下背靠日本第三大财团，布局圆柱高端路线，主要客户为Tesla。24年Q1

全球装机9.3GWh，同环比-13%/-16%，市占率5.9%，同比-2.3pct；24年Q1电池营业利润率4.9%，同环比1.5/-8.5pct，

扣除IRA补贴，营业利润率-5.8%，同环比-9.2/-9.6pct，受日本工厂产销量下滑，固定成本和费用影响，IRA补贴对松下影

响较大，公司加速北美产能布局，年底量产大圆柱电池。

◆SK on：电池Q1亏损扩大，H2目标盈亏平衡。SK on脱胎于SK on，布局软包高端路线，主要客户为现代和奔驰。24年Q1

全球装机7.3GWh，同环比-7.2%/-21%，市占率4.6%，同比-1.5pct；24年Q1电池营业利润率-19.7%，同环比-9.3/-

19pct ，扣除IRA补贴，营业利润率-22%，同环比-10/-13pct，受北美客户去库，销量和价格下滑影响，产能利用率下降，

Q2预计通过客户补库+优化产线，并灵活调整欧洲+中国产能扩张节奏，进而恢复盈利能力，目标24H2实现盈亏平衡。

◆宁德时代：单位盈利稳定超预期，与海外电池厂拉开差距。宁德24年Q1全球份额37.1%，同增2.9pct，海外市占率27.5%，

超越LGES成为全球第一，24年随着返利锁量、量产神行电池，国内份额预计恢复至45%+，欧洲份额微增至35%+，美国份

额维持15%，全球份额预计稳中有升。盈利方面，宁德24年Q1均价0.8元/wh，毛利率29%，环比微增，单wh毛利0.22元，

单wh净利0.095元，归母净利率13.2%，领先海外电池厂均值近15个点，体现公司极强的成本、技术和规模优势。国内电池

价格见底，海外定价模式可维持，随着24H2-25年新增产能预期减少，行业供需将有所改善，龙头盈利能力具备持续性。

◆投资建议：海外电池厂全球份额略有下降，盈利能力相对较低，未来主要发力北美市场，而宁德时代全球份额持续提升，盈

利能力维持稳定，具备强大的创新基因和能力，后续通过技术授权模式突破北美市场，整体国内电池厂技术进步都较为显著，

产品具备较强的成本优势，并加速布局海外市场，预计26年进入收获期。锂电整体需求未来预计复合增速20-25%，其中24

年需求1250-1300GWh，增长25%，30年将超4000GWh，电池行业格局稳定，成本曲线较为陡峭，国内价格已降至底部，

随着产能利用率提升，盈利预计迎来拐点。因此我们看好锂电板块的投资机会，看好中国锂电池企业的成长，首推宁德时代，

其次为比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等。

◆风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。

LGES：产能利用率低，Q1业绩承压，H2预计改善

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海外电池厂聚焦北美市场，宁德时代全球地位和优势持续扩大——海外电池厂专题报告电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932024年5月31日1摘要◆LGES：产能利用率低，Q1业绩承压，H2预计改善。LGES脱胎于LG化学，布局软包+圆柱高端路线，主要客户为特斯拉和大众。24年Q1全球装机21.7GWh，同环比+8.4%/-17%，市占率13.7%，同比-1.8pct；24年Q...

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